请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 昭衍新药(603127) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 周平 医药行业首席分析师 执业编号：S1500521040001 联系电话：15310622991 邮 箱：zhouping@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 订单超预期，安评龙头强者恒强 [Table_ReportDate] 2022年08月31日 [Table_Summary] 事件：昭衍新药发布2022年半年度公告。公司实现营业收入7.77亿元，同比增长45.33%；实现归母公司净利润3.71亿元，同比增长141.40%；实现扣非归母净利润3.45亿元，同比增长166.79%；实现经营活动现金流净额5.45亿元，同比增长169.43%。 点评： ➢ 主营业务高速稳健增长。2022H1，利润率方面，公司实现毛利率48.97%(同比-1.78pp)，归母净利率47.77%(同比+19.01pp)，扣非归母净利率44.42%(同比+20.22pp)；费用率方面，期间费用率为13.04%(-26.17pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.05%(-0.3pp)/19.72%(-4.83pp)/3.28%(-0.81pp)/-11.02%(-20.23pp)，公司当期利息收入及汇兑收益大幅上升，使得净利率及费用率发生大幅变动，剔除未实现的生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益的影响后的扣非归母净利润同比增长70.32%，显示主营业务呈高速稳健增长态势。 ➢ 旺盛订单显示高景气，多项布局实现突破。2022H1，公司在手订单超41亿元，新签订单超20亿元，其中境内新签订单超18亿元(同比增长50+%)，海外子公司BIOMERE新签订单近2亿元(同比增长近30%)，公司新签订单金额及增速均高增长，显示业务需求持续旺盛，在手订单金额进一步上升，保障公司长期发展。2022H1，公司在核心业务药物非临床研究板块实现收入7.55亿元(同比+43.83%)，并持续进行非临床评价能力的提升，建立了新兴热点研发领域的服务能力，当期承接CGT订单同比实现翻倍增长；在临床服务及其他板块实现收入1983.94万元(同比+143.44%)，其中临床服务新签订单金额实现大幅增长，治疗领域涵盖主流疾病领域，逐步实现临床与临床前对接；实验模型供应板块实现收入170.7万元(同比+36.69%)，当期收购了广西玮美及云南英茂两家实验动物公司，增强了关键性实验模型控制能力。 ➢ 产能、人才稳步增长，安评龙头强者恒强。截止至2022年7月31日，公司员工超2600人，较2021年底增加近500人；苏州昭衍I期工程（约0.8Wm2）已于2022年1月投入运营，苏州昭衍II期工程（约2Wm2）下半年将开始内部装修，广州昭衍将于2022年底完成基建工作，无锡放射性药物评价中心已完成主体建筑的框架结构，昭衍易创已启动实验室建设，公司综合服务能力持续增强。我们认为，公司核心的药物非临床评价业务具有GLP实验室及体系建立壁垒、优势技术领域 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 经验壁垒、动物资源壁垒等多个高专业性壁垒，在新药研发产业链中，又具有必须通过非临床评价才能进入临床的需求刚性，在药物研发高创新性、高时效性要求的情况下，昭衍作为国内安评龙头，将持续高增长态势。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年公司营业收入为21.40/29.96/40.40亿元，同比增长41.1%/40.0%/34.8%；归母净利润分别为8.04/10.71/13.88亿元，同比增长44.2%/33.3%/29.6%，对应2022-2024年PE分别为52/39/30倍。 ➢ 风险因素：行业竞争加剧、核心技术人员流失、医药研发投入下降或外包率下降、新业务进度不及预期等风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,076 1,517 2,140 2,996 4,040 增长率YoY % 68.3% 41.0% 41.1% 40.0% 34.8% 归属母公司净利润(百万元) 315 557 804 1,071 1,388 增长率YoY% 68.7% 77.0% 44.2% 33.3% 29.6% 毛利率% 51.4% 48.7% 53.6% 52.6% 51.7% 净资产收益率ROE% 25.7% 7.8% 10.1% 11.9% 13.3% EPS(摊薄)(元) 1.00 1.51 1.50 2.01 2.60 市盈率P/E(倍) 103.11 76.44 51.77 38.85 29.98 市净率P/B(倍) 19.15 6.17 5.23 4.61 4.00 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月30日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,183 5,814 6,560 7,331 8,552 营业总收入 1,076 1,517 2,140 2,996 4,040 货币资金 309 4,154 4,837 5,059 5,563 营业成本 523 778 992 1,420 1,953 应收票据 2 8 9 12 17 营业税金及附加 7 9 12 16 22 应收账款 89 108 147 205 277 销售费用 13 16 18 25 34 预付账款 50 39 99 71 98 管理费用 209 256 310 434 586 存货 406 701 816 1,167 1,605 研发费用 51 48 64 87 113 其他 327 805 653 817 994 财务费用 2 -19 -90 -98 -106 非流动资产 925 2,723 2,908 3,036 3,094 减值损失合计 -2 -1 0 0 0 长期股权投资 0 25 33 37 39 投资净收益 2 17 26 30 40 固定资产（合计） 446 493 608 685 726 其他 90 198 60 82 109 无形资产 124 137 150 163 176 营业利润 361 643 918 1,224 1,586 其他 356 2,067 2,116 2,150 2,152 营业外收支 -1 -1 -1 -1 -1 资产总计 2,108 8,537 9,468 10,367 11,646 利润总额 361 642 918 1,223 1,585 流动负债 760 1,214 1,301 1,116 1,003 所得税 47 86 115 153 198 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 314 556 803 1,070 1,387 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -1 应付账款 60 54 68 97 134 归属母公司净利润 315 557 804 1,071 1,388 其他 700 1,161 1,233 1,019 869 EBITDA 370 552 861 1,139 1,455 非流动负债 124 178 203 218 223 EPS (当年)(元) 1.00 1.51 1.50 2.01 2.60 长期借款 21 5 10 15 20 其他 102 173 193 203 203 现金流量表 单位:百万元 负债合计 884 1,393 1,505 1,334 1,226 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 -1 8 7 6 5 经营活动现金流 428 686 721 533 742 归属母公司股东权益 1,225 7,136 7,956 9,027 10,415 净利润 314 556 803 1,070 1,387 负债和股东权益 2,108 8,537 9,468 10,367 11,646 折旧摊销 67 102 118 126 124 财务费用 4 36 0 0 1 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -2 -17 -2 -17 -26 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 105 157 -176 -635 -731 营业总收入 1,076 1,517 2,140 2,996 4,040 其它 -59 -149 1 1 1 同比（%） 68.3% 41.0% 41.1% 40.0% 34.8% 投资活动现金流 -255 -2,070 -78 -325 -243 归属母公司净利润 315 557 804 1,071 1,388 资本支出 -149 -237 -251 -216 -156 同比（%） 68.7% 77.0% 44.2% 33.3% 29.6% 长期投资 -103 -1,853 152 -134 -122 毛利率（%） 51.4% 48.7% 53.6% 52.6% 51.7% 其他 -3 20 21 25 35 ROE% 25.7% 7.8% 10.1% 11.9% 13.3% 筹资活动现金流 -37 5,290 40 15 4 EPS (摊薄)(元) 1.00 1.51 1.50 2.01 2.60 吸收投资 33 5,432 153 0 0 P/E 103.11 76.44 51.77 38.85 29.98 借款 36 0 5 5 5 P/B 19.15 6.17 5.23 4.61 4.00 支付利息或股息 -56 -95 -138 0 -1 EV/EBITDA 62.69 72.44 42.84 32.22 24.87 现金流净增加额 128 3,845 683 222 503 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证