业绩符合预期，营销改革成果显现

事件：公司发布2022年中报，报告期内实现营业收入75.07亿元，同比增长2.0 1%；实现归母净利润7.43亿元，同比增长19.12%；实现扣非净利润7.35亿元，同比增长19.20%。 业绩符合预期，母公司收入利润实现双位数增长。公司单二季度实现营收35.53亿元，同比下降2.72%；归母净利润3.44亿元，同比增长12.37%；扣非归母净利润3.39亿元，同比增长12.94%。其中母公司上半年实现营业收入19.61亿元(同比+13.03%)，净利润6.74亿元（同比+28.14%%），母公司收入利润增速较快，体现了公司营销改革的成功性。受新冠疫情影响，同仁堂国药及同仁堂商业上半年业绩有所波动，2022H1同仁堂国药实现收入5.21亿元（同比-11.22%）、净利润1.98亿元（同比-18.32%）；同仁堂商业实现收入43.65亿元（同比+0.11%）、净利润1.84亿元（同比-0.39%）。此外，同仁堂科技实现收入30.15亿元（同比+8. 99%）、净利润4.52亿元（同比-4.54%）。 医药工业：贯彻落实大品种战略，龙头效应凸显。2022H1公司医药工业实现收入47.90亿元，同比增长5.63%，占整体收入比重63.81%；工业板块毛利率为50.0 6%，同比提升0.80pp，预计是部分产品调整售价所致。2022上半年公司营业收入前五名的主要品种安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列、金匮肾气系列，合计实现收入24.60亿元（同比+9.94%），快于工业板块整体增速，占当期医药工业收入比重提升至51.35%。 医药商业：稳步发展，下半年有望加快恢复。2022H1公司医商业实现收入45.80亿元，同比增长6.02%；商业板块毛利率为30.01%，同比下降0.57pp。报告期内，同仁堂商业新开门店13家，截止报告期末已有门店933家，其中配备医疗诊所数量583家。公司凭借“名店、名药、名医”的综合性优势，已形成较强的客户粘性，下半年随疫情缓和有望加速恢复。 营销改革成果显著，盈利能力稳中有升。2022H1公司整体毛利率49.74%，同比提升1.77pp；净利率14.51%，同比提升1.05pp；体现公司整体经营效率的提升。报告期内公司持续推进营销改革，品种管理精细化，兼顾大品种分销渠道管理与市场覆盖度，大力开发半空白市场与区域特色品种。 盈利预测和投资建议：公司营销改革持续推进，工商业板块有望继续保持稳健增长，我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年公司实现营业收入166、190、21 4亿元，同比增长14%、14%、13%；实现归母净利润15.26、18.24、21亿元，同比增长24%、19%、15%；对应2022-2024年EPS分别为1.11、1.33、1.53。考虑到公司是较为稀缺的中药资源品企业，百年品牌构筑高壁垒，国企改革浪潮下有望迈入发展新阶段，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国企改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。 图表1：同仁堂主要财务指标变化（单位：亿元） 图表2：同仁堂分季度财务指标变化（单位：百万元，%） 图表3：同仁堂分季度收入（单位：百万元，%） 图表4：同仁堂分季度归母净利润（单位：百万元，%） 图表5：同仁堂毛利率变化情况 图表6：同仁堂年度费用率变化情况 图表7：同仁堂分板块收入情况（亿元） 图表8：同仁堂存货周转和应收账款周转情况（天） 风险提示 原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国企改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险 图表9：同仁堂财务预测模型