储能行业深度报告：双碳驱动能源革命，储能迎历史性发展契机

2022年08月30日 双碳驱动能源革命，储能迎历史性发展契机 —储能行业深度报告 推荐(首次) 投资要点 分析师：黎江涛 S1050521120002 lijt@cfsc.com.cn 分析师：尹斌 S1050521120003 yinbin@cfsc.com.cn 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：臧天律 S1050121110015 zangtl@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 电力设备(申万) -1.7 21.4 -6.8 沪深300 -1.9 1.5 -15.0 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 顶层设计加码，储能迎超级风口 双碳战略下，全球能源结构调整势在必行，风光电高比例接入电网，为电网安全造成冲击，储能可平抑风光电不稳定性，已渐成刚需。因此，全球政策对储能装机高度倾斜，以保障电力系统安全性：欧洲国家石油、天然气等自然资源受限，故大力发展新能源，并对储能进行相应补贴，现户用储能已率先起量；美国通过税收减免、财政补贴、强制配储等方式支持储能，现已成为全球最大储能市场；国内2021年出台储能顶层政策，随后不断完善实施细则，推动行业发展。 投资角度看，欧洲户储行情已率先演绎，美国针对分布式项目延长ITC税收减免，有望接棒欧洲户储，维持户储高增速；大型储能方面，美国加州、德州等地区新能源发电占比高、电力系统成熟，需求确定性强，中国则在发电侧要求强配储能，亦有较高确定性。相对而言，大型储能量级高于户用储能，下阶段应重点关注受益于美国、中国大型储能放量标的，户储则将维持较高增速，具持续性投资机会。 ▌ 多场景刚性需求，储能经济性迎拐点 储能在不同场景下发挥作用，需求渐趋刚性。发电侧，储能与风光电配合装机，解决新能源消纳问题，并平抑其波动性；电网侧，储能参与辅助服务市场，维护电力系统安全、稳定；用电侧，工商业用户利用储能进行峰谷价差套利，同时可协助电力系统实现削峰填谷。 储能经济性由度电成本与发电收益共同决定，度电成本方面，应重点关注储能系统降本情况及循环次数提升情况；发电收益方面，应重点关注新能源发电占比情况及电力市场建设情况，新能源发电占比高的地区，储能利用率将更高，电力市场成熟度则决定了储能能否以公允价值足量上网。目前，国内储能度电成本显著低于海外，但由于电力市场不成熟，储能商业模式较差，仍无法实现经济性；欧美地区新能源发电占比高、电力市场成熟，叠加补贴政策影响，储能已具备良好经济性。 展望未来，钠电池、钒电池等新技术百花齐放，锂电池持续降本，运营商可在不同应用场景下选择最优技术路径，降低度电成本。收益方面，国内新能源发电占比稳步提升，国家出台一系列政策完善储能商业模式，增厚经济效益，储能经济性边际向好，渐迎拐点；海外储能补贴不断加码，叠加完善的电力市场机制，储能经济效益将维持高水平，装机规模爆发在即。 -40-30-20-1001020(%)电力设备沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 行业高速推进，开启万亿级蓝海市场 在全球友好政策叠加产业链蓬勃发展的加持下，储能万亿级市场已悄然而至。美国、中国、欧洲作为最大储能市场，仍将保持优势地位，预计2025年三地电力系统储能需求分别为84、76、27GWh，2021-2025年CAGR分别为68%、111%、77%。叠加其他地区储能、便携式及基站储能等，预计2025年全球储能需求将达288GWh，2021-2025年CAGR达53%。根据 BNEF，预计2025年储能系统成本将为1.4元/Wh左右，则届时全球储能市场空间将达4032亿元。 ▌ 电池、PCS价值量大，凸显投资价值 电池、PCS为储能产业链中价值量及壁垒最高的两个环节，分别占系统成本70%、6%，对应2025年全球市场空间分别为2822亿元、242亿元。目前，储能电池主要玩家为动力电池厂商，PCS主要参与者为光伏逆变器厂商，中国企业凭借技术、产能、渠道等优势占据较高市场份额，展望未来有望持续提升。储能为我国动力电池、光伏逆变器厂商带来极佳的第二曲线，受储能行业高增速带动，储能业务占比较高的企业将拥有更高的业绩弹性与较高的估值溢价，凸显投资价值。 ▌ 行业评级及投资策略 在政策推动和产品技术不断完善下，储能经济性日益提升，迎来了产业成长初期爆发式增长，有望成为续力新能源汽车的超级风口，给予储能行业“推荐”评级。建议布局主线：1）锂电池产业链：龙头企业宁德时代、比亚迪、德方纳米、亿纬锂能，弹性品种派能科技、鹏辉能源、国轩高科、欣旺达、博力威等；2）PCS：建议关注阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能科技、盛弘股份、科华数据等（电力设备组覆盖）；3）受益于液冷渗透率提升，有望迎来量价齐升的温控系统：建议关注英维克、同飞股份；4）新国标出台在即，即将规范化发展的储能消防环节：建议关注青鸟消防、国安达；5）系统集成商：建议关注金盘科技、新风光、林洋能源等（电力设备组覆盖）；6）新技术路线：钠电池重点推荐鼎胜新材、红星发展，钒电池重点推荐攀钢钒钛。 ▌ 风险提示 储能电池安全性事故风险；电力系统市场化改革不及预期；上游原材料价格持续高启；风光电装机不及预期；推荐公司业绩不及预期；大盘系统性风险。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 重点关注公司及盈利预测（2022/08/29收盘） 公司代码 名称 2022-08-29 股价 EPS PE 投资评级 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 000629.SZ 攀钢钒钛 6.11 0.15 0.23 0.26 40 26 23 未评级 002335.SZ 科华数据 37.88 0.95 1.06 1.30 40 36 29 买入 002594.SZ 比亚迪 313.55 1.06 3.65 6.90 296 86 45 买入 002837.SZ 英维克 35.1 0.63 0.59 0.83 56 59 42 买入 002960.SZ 青鸟消防 30.11 1.53 1.49 2.01 20 20 15 买入 300014.SZ 亿纬锂能 101.92 1.54 1.57 3.18 66 65 32 买入 300207.SZ 欣旺达 29.18 0.58 0.70 1.14 50 42 26 买入 300274.SZ 阳光电源 132.15 1.08 2.04 3.16 122 65 42 未评级 300438.SZ 鹏辉能源 76.51 0.43 1.25 1.89 178 61 40 未评级 300693.SZ 盛弘股份 38.4 0.55 0.79 1.15 69 48 33 未评级 300750.SZ 宁德时代 502 6.88 11.60 18.54 73 43 27 买入 300763.SZ 锦浪科技 267.25 1.93 2.63 3.98 138 101 67 未评级 300769.SZ 德方纳米 338 8.95 16.36 24.23 38 21 14 买入 300902.SZ 国安达 41.04 0.21 1.12 2.18 195 37 19 未评级 300990.SZ 同飞股份 108.9 2.52 1.64 3.00 43 66 36 买入 600367.SH 红星发展 22.94 0.90 1.20 1.42 25 19 16 买入 603876.SH 鼎胜新材 60.5 0.94 2.29 3.26 64 26 19 未评级 605117.SH 德业股份 409.18 3.70 4.54 7.50 111 90 55 未评级 688032.SH 禾迈股份 1194 6.72 8.52 15.05 178 140 79 未评级 688063.SH 派能科技 472.99 2.04 5.18 10.00 232 91 47 买入 688345.SH 博力威 76.72 1.44 1.94 2.99 53 40 26 买入 688348.SH 昱能科技 726.5 1.72 4.40 8.83 422 165 82 未评级 688390.SH 固德威 416.06 3.18 4.51 7.28 131 92 57 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 能源革命高歌猛进，开启储能万亿市场 ..................................................... 8 1.1、 碳中和下的新兴赛道，万亿市场冉冉升起 ............................................ 8 1.2、 海外：欧美储能发展较早，已形成地区特色 .......................................... 11 1.2、 国内：储能经历四大阶段，2021年迎发展拐点 ........................................ 17 2、 技术百花齐放，电化学储能蒸蒸日上 ....................................................... 21 2.1、 储能技术：各有优劣，适用于不同场景 .............................................. 21 2.1.1 氢储能 .......................................................................... 23 2.1.2 机械储能 ........................................................................ 23 2.1.3 电化学储能 ...................................................................... 26 2.2、 市场现状：存量以抽水蓄能为主，电化学储能主导增量 ................................ 28 2.3、 应用场景：多场景刚性需求，助力储能高速发展 ...................................... 29 3、 需求端：经济性逐渐显现，储能市场蓄势待发 ............................................... 34 3.1、 经济性：高电价地区已具备经济性，降本仍为关键 .................................... 34 3.2、 市场空间：中美欧齐头并进，预计2025年全球需求超280GWh ........................... 36 3.2.1 美国：政策持续发力，储能有望持续领跑全球 ........................................ 36 3.2.2 欧洲：2022年需求迎爆发，高电价+补贴为储能需求提供保障 ........................... 38 3.2.3 中国：顶层政策指引，高增可期 ...............................