2Q业绩符合预期，下半年期待新项目放量

事项： 公司发布中报，2Q营收3.53亿元、同比+22%、环比-4%，归母0.24亿元、同比+166%、环比+91%，扣非净利0.20亿元、同比+213%、环比+64%。 评论： 收入表现略好于行业/大客户，期待下半年行业恢复及客户增量。公司2Q营收3.53亿元、同比+22%、环比-4%，根据历史情况，估计其中还包含部分客户稀土补偿收入，剔除影响后，估计环比略好于国内行业（环比-13%）、大众中国（-14%）。1H22公司扬声器销量同比+4%、功放同比+108%、AVAS同比+75%，扬声器销量同比仅微增，估计2Q受到疫情一定拖累，但全部用于新能源客户的功放、AVAS业务对收入有所支撑。下半年行业有望进一步恢复、公司新能源客户也有新品放量，我们预计公司全年收入17.1亿元/+32%。 2Q业绩符合预期，原材料、运费仍有恢复空间。2Q归母净利0.24亿元、同比+166%、环比+91%，扣非0.20亿元、同比+213%、环比+64%，其中： 1）毛利率：22.0%，同比-5.7PP、环比+2.0PP。估计钢材、稀土等原材料以及海运费涨价仍有压力，另外国内疫情致公司4月安排专线运输也有影响。 2）费用率：14.0%，同比-8.2PP、环比-2.1PP，同比受去年同期IPO一次性费用计提影响，环比改善主要源于财务费率，2Q财务费率-1.4%、同比-2.2PP、环比-1.7PP。其中1H22汇兑收益810万元（占营收1.1%），1H21汇兑损失568万元。 公司的核心投资要点在于市场扩容、ASP提升、国产替代及商业模式变革： 1）车载扬声器随消费升级不断增配从而推动行业扩容。上声全球市场份额约13%，国内份额第一，远期销量有望从当前6千万只升至1亿只+。 2）高端声学系统上车，公司成为国产替代先锋、推动行业趋势。公司目前已实现对蔚来全面配套，前期已新获蔚来、理想、零跑、华为金康等车企的声学系统新定点，未来客户及项目有望进一步扩大。 3）随产品升级，商业模式有望变化，壁垒及ROE有望提升。公司产品/业务从扬声器到声学系统，再到调音，价值量走高，商业模式从单一零件制造到系统部件制造，再到人力服务，壁垒相应变化、投资回报也有望相应变化，是当前国内汽车零部件行业少有的三段模式变化型发展企业。沿演进方向，我们预计公司产品净利率将从6-7%提至10%+，ROE有望在10%左右基础上进一步提升。 投资建议：消费升级、行业竞争带动汽车声学市场升级扩容，公司扬声器、声学系统业务已获可观新项目支撑，调音服务有望突破，业绩与商业模式迎来积极变化。根据新能源客户定点放量预期及公司上半年毛利率恢复情况，我们将公司2022-24年归母净利预期由1.17亿、1.64亿、2.24亿元，调整为1.31亿、2.28亿、3.36亿元，同比+117%、+74%、+47%，对应当前PE80倍、46倍、31倍。根据公司历史估值及滚动订单带来的业绩实现预期，我们将公司目标PE由2022年70倍调整为2023年55倍，目标价78.5元，空间19%。维持“推荐”评级。 风险提示：汽车产销不及预期，功放新项目获取不及预期，原材料、运费涨价、人民币升值等。 主要财务指标