发电+锂电双轮驱动，李家沟进展迅速

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属|公司报告 2022年8月28日 股票投资评级 川能动力（000155.SZ）： 推荐|首次覆盖 发电+锂电双轮驱动，李家沟进展迅速 个股表现 ⚫ 事件： 公司公布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收14.60亿元，同比下降56.12%；归母净利润为3.32亿元，同比上涨12.44%；22Q2实现营收7.26亿元，同比下降56.88%，环比下降0.01%，归母净利润为1.13亿元，同比下降0.26%，环比下降48.40%。公司业绩下降的主要原因在于上半年公司终止了新能源综合服务业务，目前公司业务结构得到优化，发展势头强劲。 ⚫ 点评： 并表鼎盛锂业，锂业务扬帆起航。2022年6月公司完成对鼎盛锂业的收购，将纳入合并报表，鼎盛锂业当前的锂盐产能为1.5万吨，其中碳酸锂1万吨，氢氧化锂5000吨。2022H1鼎盛锂业的锂盐产量为3348吨，同比增长59.35%。上半年公司锂电业务实现营收2.44亿元，同比增长5.33%，鼎盛技改产能爬坡+并表之后公司锂电业务将进一步提升。 携手亿纬锂能、蜂巢，建设3万吨锂盐项目。2022年6月公司携手亿纬锂能、蜂巢能源计划投资14.9亿元，建设3万吨锂盐项目，其中1.5万吨氢氧化锂、1.5万吨碳酸锂。此次3万吨的项目一方面增强了公司的业绩成长性，另一方面和下游龙头合作也有利于川能加快锂电产业迅速布局，保障未来的盈利。 李家沟稳步推进，投产在即。公司正在全力开展李家沟锂辉石105万吨/年项目建设，建成后预计年产锂精矿18万吨，折合碳酸锂约2.2万吨。2022H1实李家沟项目已经实现基建副产矿石销售收入2788万元，预计不久将正式投产，项目进度超预期。 新能源发电装机进一步提升，市场空间巨大。2022H1公司电力销售为9.69亿元，同比增长9.37%，实现总发电量16.36亿千瓦时，同比增长17.64%；实现售电量15.9亿千瓦时，较上年同期增长17.08%。主要原因是2021年下半年新投产了沙马乃托一期和淌塘风电场，新增装机17.48万千瓦，公司发电量较上年同期增加。除已投产和在建项目外，公司在四川省还有约100万千瓦优质风电资源待开发建设，发展潜力较大。 ⚫ 盈利预测 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价(元） 21.83 总股本/流通(百万股) 1,476/1,297 总市值/流通(百万元) 33,282/29,246 12 个月最高/最低(元) 37.41/14.21 研究所 分析师：李帅华 SAC 登记编号：S1340522060001 Email： lishuaihua@cnpsec.com -60%-40%-20%0%20%40%沪深300川能动力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 预计2022/2023/2024年公司归母净利润为7.33/20.76/29.57亿元，对应EPS为0.5/1.41/2.00元，对应PE为43.93/15.52/10.89倍。目前公司锂盐和新电业务快速发展，行业前景空间广阔，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 需求不及预期，锂价大幅下跌等风险。 公司财务及预测数据摘要 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万） 4408 4821 11260 15600 增速 18.5% 9.4% 133.6% 38.5% 归属母公司股东净利润（百万） 340 733 2076 2957 增速 27.6% 115.7% 183.0% 42.5% 每股收益EPS（元） 0.23 0.50 1.41 2.00 市盈率PE 94.77 43.93 15.52 10.89 市净率PB 6.70 5.24 3.92 2.88 净资产收益率ROE 7.1% 11.9% 25.2% 26.5% 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 注：股价为2022年8月26日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 4,408 4,821 11,260 15,600 营业总收入增长率 18.5% 9.4% 133.6% 38.5% 营业成本 2,941 2,773 5,745 7,800 EBIT增长率 24.4% 47.9% 174.3% 41.8% 毛利润 1,467 2,048 5,515 7,800 归母净利润增长率 27.6% 115.7% 183.0% 42.5% 税金及附加 12 10 23 31 总资产增长率 9.4% 29.1% 17.8% 40.1% 销售费用 6 7 17 23 获利能力 管理费用 228 241 563 780 净资产收益率 7.1% 11.9% 25.2% 26.5% 研发费用 0 0 0 0 总资产收益率 2.0% 3.3% 7.9% 8.0% 财务费用 330 95 101 107 投入资本收益率 6.4% 8.7% 18.8% 20.6% 息税前利润（EBIT） 1,215 1,796 4,928 6,987 偿债能力 投资收益 24 24 56 78 资产负债率 58.0% 58.2% 48.7% 47.4% 营业利润 888 1,726 4,884 6,959 流动比率 1.69 1.94 3.12 2.94 营业外收支 -31 0 0 0 速动比率 1.57 1.82 2.95 2.82 利润总额 857 1,726 4,884 6,959 营运能力 所得税 185 259 733 1,044 应收账款周转天数 164 160 160 160 少数股东损益 332 733 2,076 2,957 存货周转天数 22 24 24 24 归母净利润 340 733 2076 2957 总资产周转天数 1,353 1,481 778 729 资产负债表 每股指标（元） 货币资金 2,737 8,197 6,176 19,160 每股收益 0.23 0.50 1.41 2.00 应收票据 0 0 0 0 每股净资产 3.26 4.17 5.57 7.58 应收账款 2,313 1,972 8,036 5,830 估值比率 其他应收款 64 70 242 191 PE 94.77 43.93 15.52 10.89 存货 30 340 426 614 PB 6.70 5.24 3.92 2.88 流动资产合计 5,801 11,252 15,648 26,626 现金流量表 长期股权投资 51 51 51 51 净利润 340 733 2,076 2,957 固定资产 5,896 5,479 5,061 4,644 非现金支出 463 418 418 418 在建工程 595 595 595 595 非经营收益 397 71 45 29 无形资产 4,721 4,721 4,721 4,721 营运资金变动 -138 2,372 -7,190 6,052 商誉 2 2 2 2 经营活动现金流净额 1,394 4,327 -2,576 12,413 非流动资产合计 11,508 11,090 10,673 10,255 资本开支 -1,492 0 0 0 资产总计 17,309 22,342 26,320 36,881 投资 -190 0 0 0 短期借款 320 320 320 320 其他 27 24 56 78 应付票据 54 254 384 483 投资活动现金流净额 -1,655 24 56 78 其他流动负债 1,076 1,066 1,220 1,325 股权融资 751 604 0 0 流动负债合计 3,424 5,786 5,014 9,059 债务融资 1,188 600 600 600 负债合计 10,039 13,002 12,829 17,475 其他 -448 -95 -101 -107 股本 1,476 1,503 1,503 1,503 筹资活动现金流净额 1,491 1,109 499 493 资本公积金 3,831 4,408 4,408 4,408 现金及现金等价物净增加额 1,231 5,460 -2,021 12,984 其他综合收益 0 0 0 0 期初现金 1,485 2,716 8,176 6,155 归母所有者权益 4,811 6,147 8,223 11,180 期末现金 2,716 8,176 6,155 19,139 少数股东权益 2,459 3,192 5,268 8,225 所有者权益合计 7,270 9,340 13,491 19,406 负债和所有者权益总计 17,309 22,342 26,320 36,881 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级标准 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数20%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%—20%； 中性： 预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来6个月内，股票涨幅低于沪深300指数10%以上； 行业投资评级标准： 强于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上； 中性： 预计未来6个月内，行业指数涨幅介于沪深300指数-5%—5%之间； 弱于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅低于沪深300指数5%以上； 可转债投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数10%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数5%—10%； 中性： 预计未来6个月内，可转债涨幅介于中信标普可转债指数-5%—5%之间； 回避： 预计未来6个月内，可转债涨幅低于中信标普可转债指数5%以上； 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中