2022H1业绩点评：业绩符合预期，加强降本提效

中短期看门店扩张，长期看啤酒零售业务。考虑国内疫情且公司门店优化调整，下调2022-2024年净利润预测分别为0.05（-98%）/4.6（-28%）/8.5（-23%）亿元（拆分见后文），对应P/E为2997/30/16倍。 维持目标价31.6港元不变，维持增持评级。 业绩简述：①2022H1实现营收8.7亿元/+0.6%，归母业绩-3.2亿元，去年同期499万元。经调整净利润-9994万元，调整项系权益结算的股份支付1.0亿元和酒馆优化调整亏损1.0亿元，去年同期8063万元，符合此前业绩预告；②自有小吃类和第三方酒饮营收占比上升，分别实现占比20.9%/+1.4pct和20.4%/+2pct；自有酒饮和第三方酒饮贡献毛收益率分别为78.7%/-3.1pct，及48.5%/-5.3pct。 疫情下公司加大营销赠送力度，原材料占收入比重34.0%/+2.7pct；部分成本较为刚性，员工成本比重43.5%/+7.7pct（店均员工从去年同期16人降至9人），剔除员工激励后员工成本31.7%/+6.5pct；疫情下持续快速开拓新店，使用权资本折旧占比18%/+8.6pct，厂房及设备折旧占比9.3%/+6.3pct。公司在下沉市场探索更轻的商业模式，和开发商共担租金和人工，推广开后有望有效降低门店刚性成本。 ①上半年新开133家，关闭69家店，净开64家店，一/二/三线及以下分别净开6/-6/64家店，餐厅网络共846家。②受疫情影响，同店单店日均销售额约9700元/-26.8%，同店销售额同比-32.6%。③二线城市单店日均销售额下降较大，为-45.9%，一线和三线以下城市分别为下降26.3%和下降35.8%。 风险提示：疫情反复、开店不及预期、同店下滑明显等。 表1：公司盈利预测拆分（百万元）