OTC渠道优势显著，重磅品种高速放量驱动2022年迎来业绩拐点

爱廷玖上市后持续高增长驱动公司迎来业绩拐点公司业绩角度看，2022年是公司经营和业绩拐点之年。2020 年，公司收入和净利润均包含了部分口罩业务带来的贡献，剔除掉口罩部分扰动，2021年，公司爱廷玖开始实现显著放量，达到1.52亿元，但由于上市初期公司销售费用也增加较多，因此，2021年公司扣非净利润并未出现高增长；但2022年以来，随着爱廷玖继续保持高增长，我们预计和判断，公司净利润将呈现出高增长态势，是真正的业绩拐点之年。2022Q1，公司收入同比增长31%，扣非净利润同比大幅增长443%，开始呈现出高速增长态势，在一定程度上印证了公司开始进入业绩加速阶段。 ► PE市场处于高增长阶段潜力巨大，公司OTC渠道销售能力突出有望充分享受行业成长 PE市场正处于高速增长阶段，行业复合增速超过50%，市场潜在空间较ED市场更大。公司作为行业开拓者有望全面分享到这一市场的高速成长，与此同时，无论是PE还是ED市场，绝大部分需求来自院外市场，在一定程度上属于政策免疫，基本不受集采显著影响，且消费者作为自我诊疗和购买者，主要关注产品的商品名和知名度，这就非常考验公司在OTC渠道的产品运作能力，这完全不同于院内市场处方药的销售逻辑，而公司作为专业的OTC代理公司起家，OTC销售正是公司的强项，从目前趋势看，公司在爱廷玖的销售策略及运作能力上已经初步证明了自己。 多重因素驱动公司未来几年持续保持高速增长 公司未来几年保持高速增长的驱动因素来自：爱廷玖继续保持高速增长，2022~2024年有望实现复合增速50%，2024年收入有望突破5亿元；新上市的爱廷威开始显著放量，2023年收入有望突破1亿元，并与爱廷玖完全共享销售渠道，不排除甚至搭售优惠等各种销售手段，后续仍有望实现显著超出ED市场增速的增长态势；和胃整肠丸过去几年持续提价，未来随着疫情影响的消除，及公司推广力度的加大，仍有望实现量价齐升的销售态势； 沃丽汀继续保持平稳增长；公司在研管线也有多个品种，包括公司具有一定优势的胶束药物研发平台，长期看也具有很大潜力； 此外，公司8月1日公告与赛富资本合作成立产业基金，也有望适时为公司带来增量项目。 ► 盈利预测及投资建议 公司作为深耕OTC渠道的平台企业，随着自主男科的产品线丰富并且快速放量，公司毛利率快速提升，公司业绩也将高速增长。 我们预计，2022-2024年营业收入分别为8.61/11.13/13.87亿 元，2022-2024年归母净利润分别为2.19/3.27/4.45亿元，2022-2024年EPS分别为1.24/1.85/2.51元，对应2022年8月29号31.18元/股股价，2022-2024年PE分别为25/17/12X，PEG显著小于1，考虑到公司爱廷玖和爱廷威先后上市处于高速增长阶段，2022年开始公司迎来业绩拐点，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 产品推广放量不及预期风险、代理产品供货不足风险。 1.投资逻辑 、公司业绩角度看，2022年是公司经营和业绩拐点之年。2020年，公司收入和净利润均包含了部分口罩业务带来的贡献，剔除掉口罩部分扰动，2021年，公司爱廷玖开始实现显著放量，达到1.52亿元，但由于上市初期公司销售费用也增加较多，因此，2021年公司扣非净利润并未出现高增长；但2022年以来，随着爱廷玖继续保持高增长，我们预计和判断，公司净利润将呈现出高增长态势，是真正的业绩拐点之年。2022Q1，公司收入同比增长31%，扣非净利润同比大幅增长443%，开始呈现出高速增长态势，在一定程度上印证了公司开始进入业绩加速阶段。 、PE市场正处于高速增长阶段，市场潜在空间较ED市场更大。公司作为行业开拓者有望全面分享到这一市场的高速成长，与此同时，无论是PE还是ED市场，绝大部分需求来自院外市场，在一定程度上属于政策免疫，基本不受集采显著影响，且消费者作为自我诊疗和购买者，主要关注产品的商品名和知名度，这就非常考验公司在OTC渠道的产品运作能力，这完全不同于院内市场处方药的销售逻辑，而公司作为专业的OTC代理公司起家，OTC销售正是公司的强项，从目前趋势看，公司在爱廷玖的销售策略及运作能力上已经初步证明了自己。 、公司未来几年保持高速增长的驱动因素来自：爱廷玖继续保持高速增长，2022~2024年有望实现复合增速50%，2024年收入有望突破5亿元；新上市的爱廷威开始显著放量，2023年收入有望突破1亿元，并与爱廷玖完全共享销售渠道，不排除甚至搭售优惠等各种销售手段，后续仍有望实现显著超出ED市场增速的增长态势；和胃整肠丸过去几年持续提价，未来随着疫情影响的消除，及公司推广力度的加大，仍有望实现量价齐升的销售态势； 沃丽汀继续保持平稳增长；公司在研管线也有多个品种，包括公司具有一定优势的胶束药物研发平台，长期看也具有很大潜力；此外，公司8月1日公告与赛富资本合作成立产业基金，也有望适时为公司带来增量项目。 、我们预计，2022-2024年营业收入分别为8.61/11.13/13.87亿元，2022-2024年归母净利润分别为2.19/3.27/4.45亿元，2022-2024年EPS分别为1.24/1.85/2.51元，对应2022年8月29号31.18元/股股价，2022-2024年PE分别为25/17/12X，PEG显著小于1，考虑到公司爱廷玖和爱廷威先后上市处于高速增长阶段，2022年开始公司迎来业绩拐点，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 2.市场疑虑：爱廷玖属于仿制药，竞争格局一般，同时个别省份已经实施集采，爱廷玖的市场空间到底有多大——来自白云山西地那非金戈成长路径的借鉴 达泊西汀和西地那非分别是PE和ED市场最具代表性的品种，这两个品种在属性上极度相似，ED市场相比PE市场更加成熟，西地那非市场的成长曲线对达泊西汀具有非常重要的参考意义。 与公司爱廷玖作为达泊西汀首仿身份极度相似，2014年10月，白云山的西地那非首仿药金戈上市，2015年即获得销售收入2.34亿元，上市三年即突破5亿元销售额。2021年，金戈实现收入9.88亿元，仍然同比增长18.61%，但实际上，2021年，西地那非已经有7家企业产品上市销售，同时，2020年，西地那非进入第三批国家集采目录品种，齐鲁制药独家中标全部医院报量，与此同时，西地那非在ED市场还面临新一代抗ED药物他达拉非的竞争，在上述诸多扰动因素下，白云山的金戈仍然逆势增长，销售额直逼10亿元大关，市场份额达到48.56%，与辉瑞合计市场份额达到92.9%，由此可见，即使其他企业上市该品种，销售额也极其有限。 上述现象的发生，和医院销售的处方药局面完全不同。首先，无论是ED药物还是PE药物，主要销售来自院外市场，医院销售的占比极低，与此同时，患者在一定程度上能够实现自我诊疗而自行购药，医生处方行为对患者/消费者的影响十分有限； 其次，作为院外销售的OTC品种，消费者更加认品牌，也就是商品名，而不是通用名，同时，上述药物具有较高的复购率和使用粘性，患者的品牌忠诚度相对较高，因此，虽然有多家其他生产，但强势品牌将获得主要的市场份额和消费者，同时具有显著的先发优势，上述西地那非，白云山+辉瑞2021年销售额市场占比达到92.9%，就是最为典型的例子。 因此，我们分析，公司爱廷玖作为达泊西汀首仿，具有先发优势，而且品牌力强，且PE市场整体增速处于高速增长期，公司甚至在一定程度上全力推进PE市场的患者教育和宣传等，因此，与西地那非的增长曲线和竞争格局类似，我们看好公司在打造爱廷玖品牌力方面的能力，爱廷玖有望充分享受达泊西汀市场高速增长的行业红利，我们预计，上市3年（2024年）有望规模超过5亿元，长期看收入有望突破10亿元。 3.2022年中报业绩点评：一次性费用集中确认，全年业绩显著前低后高 公司发布2022半年报，实现营业收入3.75亿元（+18.42%）、归母净利润0.78亿元（+35.58%）、扣非净利润0.74亿元（+58.43%）。单Q2公司实现营业收入1.92亿元，在疫情影响下环比Q1的1.83亿元、去年Q2的1.76亿元仍有增长。 报告期内，面对国内外经济环境变化、国内疫情散发反复、医药行业的政策调整、物流运输效率降低及运输成本上升等多种因素叠加影响，公司多个核心产品仍实现高速增长：爱廷玖销售收入1.06亿元（+42.66%）、和胃整肠丸0.62亿元（+23.52%）、沃丽汀0.85亿元（-5.44%）。 单Q2公司净利润0.24亿元，环比Q1的0.54亿元、去年Q2的0.4亿元显著下降，主要是Q2销售费用大幅增长所致（广告费用2022H1比2021H1多1500万元左右），2022H1销售费用率20.17%，显著高于2021H1的11.23%。报告期内公司管理费用0.29亿元，同比增长37.11%，主要是职工薪酬增加及首次公开发行股票相关费用增加所致。公司广告费用及IPO发行费用等一次性费用集中在二季度确认，影响Q2单季度表观净利润，全年业绩显著前低后高。在核心单品高速增长驱动、及下半年预计费用率回落预期下，我们对全年公司收入及净利润高增长充满信心。 4.深耕OTC渠道的平台药企 公司成立于1999年，主营业务最开始为单纯的药品代理运营，公司于2015年设立研发子公司山东华铂凯盛生物，成为一家研产销一体化的药企。公司早期代理的产品和胃整肠丸、自主品种达泊西汀、他达拉非等均是以OTC渠道为主，经过20多年的营销推广，公司已经形成了具备规模的销售渠道网络和队伍。 2020年之前公司营收与利润较为稳定，2020年收入与利润大幅增长主要是疫情首年公司口罩销售收入大幅增长所致。随着公司“爱廷玖-达泊西汀”在2020年4月获批后快速放量，公司业绩开始高速增长。 2017-2022Q1，公司各项费用率情况较为稳定，2021年公司销售费用率较高主要是“爱廷玖”上市推广及销售人员略有增长所致。公司毛利率从2020年开始稳步提升，主要是公司自主生产的毛利率产品“爱廷玖”销售占比提升，带动公司毛利率逐步提升。根据公司2021年年报披露，2021年，两性健康用药（即爱廷玖）毛利率高达90.79%，预计随着爱廷玖和新上市的爱廷威（他达拉非）持续高速放量增长，未来几年公司公司整体毛利率将持续提升。 公司OTC渠道在全国拥有近30个办事处，建立了覆盖全国的营销渠道，拥有近300人的OTC专业销售队伍，与九州通、大参林等大型医药流通企业和连锁药店达成了长期稳定的友好合作，拥有将药品快速推向全国市场的能力。同时公司利用物联网、大数据等新一代的电子信息技术、推动线上线下渠道的一体化，加强与京东、阿里、拼多多等大型电子商务平台的合作，从而实现各渠道销售的融合增长。公司将传统零售药店推广结合媒体推介，有效管控成本的同时进一步拓宽潜在消费者群体。 代理起家，自研产品占比大幅提升 公司自1999年开始代理运营和胃整肠丸和沃丽汀，作为中国唯一总代理全权负责其中国市场的报关、报检、市场推广、经销商选择、销售定价等工作，并分别将其运营推广成为我国肠胃用药与眼科用药领域的知名产品。通过成功代理运营上述产品，公司已在全国区域设立了运营网点。同时依托在OTC领域的营销网络优势，公司持续推进自主品牌医药产品、医疗器械产品等业务的市场建设。根据产品进入终端客户途径、对终端客户服务主体的不同，公司销售模式以直销为主经销为辅。 和胃整肠丸和沃丽汀全国总代 公司依据产品战略和市场需求寻找合适的代理运营产品。目前，公司已取得和胃整肠丸、沃丽汀等产品在中国的独家代理权，同时公司还代理运营强生等品牌的医疗器械。 和胃整肠丸量价齐升 公司代理运营的和胃整肠丸是一种肠胃药，主要作用为温中和胃，理气止痛，适用于邪滞中焦所致的恶心、呕吐、纳差、胃痛、腹痛、胃胀、腹胀、泄泻。和胃整肠丸的历史悠久，治疗效果显著，能够迅速整顿肠胃，缓解腹痛腹泻症状，在我国尤其是东南沿海地区享有较高知名度，经过长期使用，其安全性与疗效得到了广大患者与专家的认