公司简评报告：研发投入力度加大拖累业绩，产品梯队不断丰富

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 王斌 医药行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 22.39 一年内最高/最低价（元） 42.38/19.75 市盈率（当前） 26.50 市净率（当前） 2.61 总股本（亿股） 4.24 总市值（亿元） 94.84 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  汇宇制药-W（688553.SH)2021年报点评：业绩符合预期，产品梯队不断丰富   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入8.33亿元（-5.88%），归属上市公司股东净利润1.70亿元（-34.13%），扣非后归属上市公司股东净利润1.46亿元（-40.91%）。 ⚫ 二线品种开始放量，收入结构得到优化。2022年上半年公司收入出现下滑，主要是由于在集采续约中核心品种培美曲塞的价格出现一定幅度下滑，此外市场竞争激烈导致销量有所下降。但公司二线品种步入放量阶段，奥沙利铂注射液（第五批集采中标品种）销售收入超过 1.44 亿元，其他5个上市产品贡献收入约 1.13亿元。上半年培美曲塞收入占比约为68%，与2021年全年相比下降11.9pct，收入结构得到优化。境外销售收入约3170万元，已超过2020年全年收入近15%，与2021年同期基本持平。 ⚫ 产品梯队不断完善，有助于确保业绩持续增长。2022年上半年，公司有多个产品获批上市。在境外注册方面，醋酸奥曲肽注射液、丙戊酸钠注射用浓溶液、左乙拉西坦注射用浓溶液和普乐沙福注射液获得英国上市许可；奥沙利铂注射用浓溶液和多西他赛注射液获得德国上市许可。在国内方面，分别有注射用硼替佐米、普乐沙福注射液、左乙拉西坦注射用浓溶液和丙戊酸钠注射用浓溶液获批上市。持续丰富的产品梯队有助于降低存量品种收入增速放缓或下滑对于公司整体业绩的负面影响，确保业绩持续增长。 ⚫ 研发投入加大，创新药和仿制药齐头并进。2022年上半年公司研发费用为1.71亿元（+55.53%），占营业收入比例为20.49%，与去年同期相比增加8.09pct。创新药方面，生物药物研发主要聚焦多特异性抗体、抗体偶联药物（ADC）、mRNA肿瘤疫苗等前沿技术路线；小分子聚焦和自有生物药物联合用药潜力的靶点，并积极探索PROTAC等前沿技术平台，其中HY-0003(first-in-class，造影效果优于同类型产品)有望于今年申报临床。仿制药方面，公司在上半年提交了硫代硫酸钠注射液和醋酸奥曲肽注射液上市申请，预计继续申报制剂项目超过10个，年均滚动申报生产批件10-20个项目，取得生产批件10个左右。 ⚫ 盈利预测与估值：由于核心品种培美曲塞价格和销量下降，同时公司研发投入加大，我们认为会对2022年业绩造成一定负面影响，但公司已经进入产品线快速丰富期，通过产品梯队的不断完善，并借助集采快速放量，中长期来看可以有效分散单品种降价的压力，确保业绩持续增长。我们预计2022-2024年公司收入分别为17.61、20.16和24.60亿元，同比增速为-3.4%、14.4%和22.0%；归母净利润分别为3.15、3.65和4.78-0.6-0.4-0.200.226-Oct25-Dec23-Feb24-Apr23-Jun22-Aug汇宇制药沪深300 [Table_Title] 研发投入力度加大拖累业绩，产品梯队不断丰富 [Table_ReportDate] 汇宇制药(688553)公司简评报告 | 2022.08.26 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 亿元，同比增速-29.5%、16.2%、和30.8%，以8月25日收盘价计算，对应PE分别为30.2、25.9和19.8倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：培美曲塞降价幅度超预期；产品获批/纳入集采进度低于预期，导致放量时间延迟；海外注册/市场开拓进度低于预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 18.24 17.61 20.16 24.60 营收增速（%） 33.7% -3.4% 14.4% 22.0% 净利润（亿元） 4.46 3.15 3.65 4.78 净利润增速（%） 29.9% -29.5% 16.2% 30.8% EPS(元/股) 1.05 0.74 0.86 1.13 PE 21.3 30.2 25.9 19.8 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,233 3,077 2,923 2,973 经营活动现金流 446 233 365 513 现金 1,306 2,485 2,225 2,169 净利润 446 314 366 478 应收账款 12 46 53 42 折旧摊销 35 43 75 108 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 2 0 0 -1 预付账款 45 2 54 64 投资损失 -13 -16 -16 -16 存货 179 220 299 386 营运资金变动 -20 -289 -103 -7 其他 1,691 315 283 306 其它 -4 177 40 -55 非流动资产 897 1,304 1,735 2,091 投资活动现金流 -1,872 1,057 -550 -469 长期投资 54 54 54 54 资本支出 -398 -500 -500 -450 固定资产 299 563 844 1,141 长期投资 -54 0 0 0 无形资产 64 58 52 47 其他 -1,420 1,557 -50 -19 其他 114 63 69 83 筹资活动现金流 2,347 -111 -75 -100 资产总计 4,130 4,381 4,658 5,064 短期借款 17 -2 -2 -2 流动负债 494 772 937 1,150 长期借款 3 0 0 0 短期借款 14 12 10 8 其他 -42 103 -474 -486 应付账款 59 119 115 146 现金净增加额 921 1179 -260 -56 其他 323 323 323 323 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 78 71 71 73 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 33.7% -3.4% 14.4% 22.0% 其他 78 71 71 73 营业利润 20.3% -28.7% 16.2% 30.7% 负债合计 572 843 1,008 1,223 归属母公司净利润 29.9% -29.5% 16.2% 30.8% 少数股东权益 0 3 7 12 获利能力 归属母公司股东权益 3,558 3,535 3,643 3,829 毛利率 91.4% 87.6% 85.2% 85.0% 负债和股东权益 4,130 4,381 4,658 5,064 净利率 24.4% 18.0% 18.3% 19.6% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 12.5% 8.9% 10.0% 12.4% 营业收入 1,824 1,761 2,016 2,460 ROIC 21.5% 8.7% 9.5% 11.4% 营业成本 157 218 298 370 偿债能力 营业税金及附加 10 9 11 12 资产负债率 13.8% 13.9% 13.2% 13.2% 营业费用 901 828 927 1,107 净负债比率 2.7% 2.4% 2.3% 2.2% 研发费用 248 352 363 418 流动比率 6.5 4.0 3.1 2.6 管理费用 72 67 75 89 速动比率 6.2 3.7 2.8 2.2 财务费用 -5 0 0 -1 营运能力 资产减值损失 -3 -3 -3 -3 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 公允价值变动收益 6 6 6 6 应收账款周转率 145.6 60.4 40.6 52.0 投资净收益 13 10 10 10 应付账款周转率 3.5 2.4 2.5 2.8 营业利润 479 341 397 518 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 1.05 0.74 0.86 1.13 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 1.08 0.55 0.86 1.21 利润总额 478 340 396 517 每股净资产 8.40 8.35 8.60 9.04 所得税 32 22 27 34 估值比率 净利润 446 318 369 483 P/E 21.27 30.16 25.95 19.84 少数股东损益 0 3 4 5 P/B 2.67 2.68 2.60 2.48 归属母公司净利润 446 315 365 478 EBITDA 508 384 470 625 EPS（元） 1.05 0.74 0.86 1.13 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪研究经验。作为团队核心成员，于 2019 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 5 名，公募榜单第 4 名；于 2020 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 3 名，公募榜单第 2 名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向