详解江苏银行2022半年报：息差逆势上行，资产质量全面优异，净利润靓丽高增31.2%

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：7.01 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 14,770 流通股本(百万股) 14,680 市价(元) 7.01 市值(百万元) 103,535 流通市值(百万元) 102,963 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 51999 63734 72690 81533 92196 增长率yoy% 15.70% 22.60% 14.05% 12.17% 13.08% 净利润（百万元） 15066 19694 25674 29638 33824 增长率yoy% 3.10% 30.70% 30.36% 15.44% 14.12% 每股收益（元） 1.02 1.33 1.67 1.94 2.22 净资产收益率 12.01% 13.57% 15.86% 16.12% 16.10% P/E 6.87 5.27 4.20 3.61 3.16 PEG P/B 0.75 0.68 0.60 0.53 0.46 备注：股价截止2022/8/29 投资要点  财报亮点：1、营收高基数下增速向上，利润同比高增31.2%，增长持续性强逻辑持续兑现：2季度公司规模增长不弱，同时息差环比逆势上行，净利息收入和非息收入同比均走阔，带动营收在去年高基数下增速继续向上高增14.1%、PPOP实现超15%的同比增速。同时公司资产质量在优异基础上继续环比改善，拨备持续释放利润，净利润同比增速进一步上行至31.2%。2、2季度公司息差继续保持环比上行，带动净利息收入环比高增5.4%。2季度公司净息差逆势环比上行2bp：资产端收益率环比小幅下行2bp，但下行幅度明显好于同业；负债端仍是大幅正向贡献息差，环比下降7bp。在上半年LPR和资金市场利率大幅下行下，江苏银行资产端收益率体现了较强的韧性，预计主要是贷款议价能力的上行，公司上半年日均贷款收益率较年初仍是提升的。单季计息负债付息率预计是主动负债成本下降、叠加低付息负债占比上行。3、2季度单季信贷超预期同、环比高增。2季度新增贷款688亿，同比、环比均有多增，在2季度整体社融偏弱情况下单季信贷增量超预期增长。增量主要是票据支撑，2季度新增对公、零售和票据分别为248亿、92亿和349亿。3、非息收入同比增速亦有回升。其中净手续费同比增14.8%，在去年同期高基数下增速保持不弱，较1季度增速有提升。代理业务收入同比增12.7%，在去年高基数下增速有放缓。净其他非息收入同比增14.1%，增速较1季度1季度0.6%的增速大幅走阔。4、公司存量风险持续出清，增量风险受益于区域经济，持续好于市场预期。在上半年继续加大不良认定的基础上，江苏银行不良率和不良余额继续保持双降，不良率已经下行至1%以内。逾期率和逾期净生成亦较年初下行，这在宏观经济下行的背景下表现非常靓丽，反应出公司所处区域、所选客群、风控能力的优秀；不良认定继续加严。安全边际稳步提升，1H22拨备覆盖率为340.7%，环比上升10.6个百分点；当前公司资产质量已经处于较为优异的历史水平，未来拨备有释放利润的空间。5、在上半年实施分红派息的情况下，核心一级资本充足率仍环比有所上升。1H22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.57%、10.70%、12.94%，环比变动+16、+18、+19bp。预计由于二季度零售信贷投放增多风险加权资产环比-0.9%，生息资产环比增4.0%，贷款环比增4.7%。未来可转债转股可期，当前转股价5.97元，当前股价距离强赎价还有10.7%的空间。  财报不足：企业存款增长偏弱，单季新增存款同比少增。2季度新增存款263亿，较去年同期少增275亿，与存款1季度开门红有关。上半年新增存款1786亿，同比仍是多增的，也超过21年全年存款增量（21Q4存款规模压降）。其中上半年新增对公同比-224亿，2季度新增对公-22亿和140万，同比变动-432亿。  投资建议：高增长持续性强，高性价比。公司2022E、2023E PB 0.60X/0.53X；PE 4.20X/3.61X。江苏银行已搭建优秀的业务和组织架构，稳定的管理层已培育稳健务实进取的企业文化。优秀的业务组织架构和企业文化，能确保这家深耕于优质区域的银行，中长期能成为一家优秀的银行。  注：根据22年半年报，我们微调盈利预测，预计2022-2023年归母净利润为25 详解江苏银行2022半年报：息差逆势上行，资产质量全面优异，净利润靓丽高增31.2% 江苏银行(600919)/银行 证券研究报告/公司点评 2022年8月30日 [Table_Industry] -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%21-0421-0621-0821-1021-1222-02江苏银行 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 7亿和296亿（前值为247亿和290亿）。  风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 qRqPsNpQmMqRuMqMmQuNnO7NbP9PsQmMpNsQeRpPvNiNnOqQ7NnNyRNZtPrOvPsPrQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评  财报亮点：1、营收高基数下增速向上，利润同比高增31.2%，增长持续性强逻辑持续兑现：2季度公司规模增长不弱，同时息差环比逆势上行，净利息收入和非息收入同比均走阔，带动营收在去年高基数下增速继续向上高增14.1%、PPOP实现超15%的同比增速。同时公司资产质量在优异基础上继续环比改善，拨备持续释放利润，净利润同比增速进一步上行至31.2%。2、2季度公司息差继续保持环比上行，带动净利息收入环比高增5.4%。2季度公司净息差逆势环比上行2bp：资产端收益率环比小幅下行2bp，但下行幅度明显好于同业；负债端仍是大幅正向贡献息差，环比下降7bp。在上半年LPR和资金市场利率大幅下行下，江苏银行资产端收益率体现了较强的韧性，预计主要是贷款议价能力的上行，公司上半年日均贷款收益率较年初仍是提升的。单季计息负债付息率预计是主动负债成本下降、叠加低付息负债占比上行。3、2季度单季信贷超预期同环比高增。2季度新增贷款688亿，同比、环比均有多增，在2季度整体社融偏弱情况下单季信贷增量超预期增长。增量主要是票据支撑，2季度新增对公、零售和票据分别为248亿、92亿和349亿。3、非息收入同比增速亦有回升。其中净手续费同比增14.8%，在去年同期高基数下增速保持不弱，较1季度增速有提升。代理业务收入同比增12.7%，在去年高基数下增速有放缓。净其他非息收入同比增14.1%，增速较1季度1季度0.6%的增速大幅走阔。4、公司存量风险持续出清，增量风险受益于区域经济，持续好于市场预期。在上半年继续加大不良认定的基础上，江苏银行不良率和不良余额继续保持双降，不良率已经下行至1%以内。逾期率和逾期净生成亦较年初下行，这在宏观经济下行的背景下表现非常靓丽，反应出公司所处区域、所选客群、风控能力的优秀；不良认定继续加严。安全边际稳步提升，1H22拨备覆盖率为340.7%，环比上升10.6个百分点；当前公司资产质量已经处于较为优异的历史水平，未来拨备有释放利润的空间。5、在上半年实施分红派息的情况下，核心一级资本充足率仍环比有所上升。1H22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.57%、10.70%、12.94%，环比变动+16、+18、+19bp。预计由于二季度零售信贷投放增多风险加权资产环比-0.9%，生息资产环比增4.0%，贷款环比增4.7%。未来可转债转股可期，当前转股价5.97元，当前股价距离强赎价还有10.7%的空间。  财报不足：企业存款增长偏弱，单季新增存款同比少增。2季度新增存款263亿，较去年同期少增275亿，与存款1季度开门红有关。上半年新增存款1786亿，同比仍是多增的，也超过21年全年存款增量（21Q4存款规模压降）。其中上半年新增对公同比-224亿，2季度新增对公-22亿和140万，同比变动-432亿。 营收高基数下增速向上，利润同比高增31.2%  营收和PPOP在高基数下增速仍边际向上，增长持续性强逻辑持续兑现：2季度公司规模增长不弱，同时息差环比逆势上行，净利息收入和非息 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 收入同比均走阔，带动营收在去年高基数下增速继续向上高增14.1%、PPOP实现超15%的同比增速。公司资产质量在优异基础上继续环比改善，拨备持续释放利润，净利润同比增速进一步上行至31.2%。2021-1H22 累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长22.6%/11.0%/14.1%； 24.6%/14.0%/15.6%； 30.7%/26.0%/31.2%。 图表：江苏银行业绩累积同比增速 图表：江苏银行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  1H22业绩累积同比增长拆分：所有因子均正向贡献业绩，规模和拨备仍是业绩的主要支撑。细看各因子贡献变化情况，对业绩贡献边际改善的有：1、信贷支撑生息资产高增，规模对业绩的正向贡献较1季度走阔。2、非息收入增速提升，由对业绩负贡献转为0。3、税收节约效应增强，对业绩转为小幅正贡献。边际贡献减弱的有：1、息差对业绩的正向贡献边际收窄。2、成本收入比保持平稳、同时拨备计提力度保持边际平稳，对业绩的正向贡献有收窄。 图表：江苏银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：江苏银行业绩增长拆分（单季环比） 1H21 3Q21 4Q21 1Q22 1H22 规模增长 13.8% 13.4% 12.4% 11.0% 12.2% 净息差扩大 19.4% 14.7% 10.6% 2.7% 1.9% 非息收入 -10.5% -3.4% -0.4% -2.7% 0.0% 成本 3.7% 4.0% 2.0% 3.0% 1.5% 拨备 22.2% 24.4% 33.5% 18.9% 13.8% 税收 -24.0% -23.7% -27.4% -6.5% 2.4% 税后利润 24.6% 29.4% 30.7% 26.3% 31.8% 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 规模增长 4.4% 1.5% 1.3% 3.4% 4.7% 净息差扩大 0.3% -0.1% -2.3% 4.8% 0.8% 非息收入 -4.3% 2.9% 6.8% -7.9% 0.7% 成本 2.8% 2.1% -12.0% 10.4% 0.0% 拨备 -0.2% -1.3% -8.3% 32.8% -8.4% 税收 -8.3% 4.4% -8.7% 15.0% 5.6% 税后利润 -5.2% 9.5% -23.3% 58.5% 3.3% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入环比+5.4%：量价齐升 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%营收 PPOP净利润 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%营收 PPOP净利润