业绩小幅增长，强化财务审慎投资

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：房地产行业|个股报告 2022年8月29日 公司投资评级 金地集团（600383.SH）： 推荐|首次覆盖 业绩小幅增长，强化财务审慎投资 相对指数表现  事件 金地集团(600383)发布2022年中报，主要内容如下： 2022年上半年公司实现营业总收入281.12亿元，同比减少17.98%，归母净利润19.65亿元，同比增长7.68%，EPS 0.44元。其中第二季度单季实现营业总收入147.58亿元，同比减少45.23%，归母净利润13.39亿元，同比增长6.27%，EPS 0.30元。  核心观点 毛利率同比提升，业绩小幅增长。公司上半年归母净利润同比上升7.68%，实现小幅增长。公司业绩提升的正向因素主要是综合毛利率提升，房地产业务毛利率同比上升了6.93个百分点。此外，公司业绩也受到了以下因素的拖累：1）营业总收入同比下降17.98%，2）土增税同比由6.16亿提升至11.16亿，3）少数股东损益占比同比由37.06%提升至41.96%，4）财务费用率同比由0.94%提升至1.75%。从以上分析来看，公司2022年上半年加快了高毛利项目的结算，导致毛利率、土增税、净利润上升。 销售受行业影响同比下降，但销售排名持续提升。受行业整体走势影响，2022年上半年公司实现签约面积419.2万平方米，同比下降44.33%，实现签约金额1006.1亿元，同比下降38.21%。但得益于充足的可售资源和优质的城市布局，公司销售表现整体强于同行业，销售排名持续提升，同比降幅在6月得以收窄。根据克而瑞数据，公司2020年销售额排名为第13名，2020年上半年已提升至第8名。 审慎取地，进一步聚焦一二线城市。公司多年来坚持深耕高能级城市，2022年以来审慎研判市场变化，实行“量入为出”的投资原则，同时提高投资标准。报告期内，公司进一步加强一二线城市布局，连续在北京、上海、西安、厦门、长沙等城市获取优质项目，总计新增约156万㎡土储，其中权益储备约56万㎡，总投资额约179亿元，权益投资额约71亿元。截止报告期末，公司总土地储备约6193万㎡，权益土地储备约2840万㎡，充裕的土储保障公司中长期发展。 三道红线保持绿档，融资成本下行，下半年以来连续回购债券。报告期末，公司有息负债余额为1293亿元，剔除并不构成实际偿债压力的预收款项后，公司实际资产负债率为66.9%，货币资金647.98亿 资料来源：Wind，中邮证券研究所 基本数据（2022.08.29） 总市值（百万元) 51,601.69 流通市值（百万元) 51,601.69 52周最高/最低（元） 15.01/8.89 52周最高/最低PE（倍） 7.25/4.51 52周最高/最低PB（倍） 1.09/0.74 52周涨幅（%） 18.37 52周换手率（%） 321.31 研究所 分析师：刘清海 SAC 登记编号： S1340522080002 Email：liuqinghai@cnpsec.com -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/07沪深300金地集团 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 元，其中预售监管资金72.2亿元，剔除受限资金后对一年内到期的有息负债的覆盖倍数仍有1.38倍，净负债率为57.8%，三道红线均保持绿档。此外，公司信用评级保持良好，债务融资加权平均成本为4.54%，相比2022年末下降2BP。针对债券市场波动，公司下半年以来连续回购债券，截至8月15日累计购买金额13008万元。  投资建议 预计2022-2024年营业收入为1150.88亿元、1290.29亿元、1395.69亿元，归母净利润为99.22亿元、108.45亿元、114.37亿元，EPS为2.20元、2.40元、2.53元，对应PE为5.20倍、4.76倍、4.51倍，公司财务稳健、投资审慎，项目布局于核心一二线城市，首次覆盖给予“推荐”评级。 主要财务摘要 项 目 2021 2022E 2023E 2024E 摊薄每股盈利（元） 2.08 2.20 2.40 2.53 净利润增长率 -9.50% 5.45% 9.30% 5.46% 市盈率（倍） 5.48 5.20 4.76 4.51 EV/EBITDA(倍) 13.84 9.36 10.21 10.54 EV/销售收入(倍) 1.13 0.85 0.87 0.82 PE/G（倍） — 0.95 0.51 0.83 市净率（倍） 0.82 0.73 0.66 0.60 数据来源：Wind，公司公告，中邮证券研究所预测 注：股价为2022年8月29日收盘价  风险提示 房地产行业政策调整存在不确定性，结算节奏与毛利率存在不确定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1.事件 ........................................................................................................................................................................ 5 2.核心观点 ................................................................................................................................................................ 5 3.投资建议 ................................................................................................................................................................ 9 4.风险提示 ................................................................................................................................................................ 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1 公司2022上半年营业收入同比下降17.98% ............................................ 5 图表2 公司2022上半年归母净利润同比增长7.68% ........................................... 5 图表3 公司2022上半年毛利率同比提升 ..................................................... 6 图表4 公司2022上半年财务费用率同比上升 ................................................. 6 图表5 公司2022上半年土地增值税同比上升 ................................................. 6 图表6 公司2022上半年少数股东损益占比同比提升 ........................................... 6 图表7 2020年以来公司销售额排名持续上升（克而瑞全口径） ................................. 7 图表8 公司2022年上半年主要新增地块 ..................................................... 7 图表9 公司现金短债比情况 ................................................................ 8 图表10 公司剔除预收款项的资产负债率情况 ................................................. 8 图表11 公司净负债率情况 ................................................................. 8 图表12 公司债务融资成本持续下行 ......................................................... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1.事件 金地集团(600383)发布2022年中报，主要内容如下： 2022年上半年公司实现营业总收入281.12亿元，同比减少17.98%，归母净利润19.65亿元，同比增长7.68%，EPS 0.44元。其中第二季度单季实现营业总收入147.58亿元，同比减少45.23%，归母净利润13.39亿元，同比增长6.27%，EPS 0.30元。 2.核心观点 毛利率同比提升，业绩小幅增长。公司上半年归母净利润同比上升7.68%，实现小幅增长。公司业绩提升的正向因素主要是综合毛利率提升，房地产业务毛利率同比上升了6.93个百分点。此外，公司业绩也受到了以下因素的拖累：1）营业总收入同比下降17.98%，2）土增税同比由6.16亿提升至11.16亿，3）少数股东损益占比同比由37.06%提升至41.96%，4）财务费用率同比由0.94%提升至1.75%。从以上分析来看，公司2022年上半年加快了高毛利项目的结算，导致毛利率、土增税、净利润上升。 图表1 公司2022上半年营业收入同比下降17.98% 图表2 公司2022上半年归母净利润同比增长7.68% 数据来源：Wind，公司公告，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，公司公告，中邮证券研究所整理 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0200400600800100012002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06营业收入:累计亿元同比-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0204060801001202020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06归母净利润:累计亿元同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表3 公司2022上半年毛利率同比提升 图表4 公司2022上半年财务费用率同比上升 数据来源：Wind，公司公告，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，公司公告，中邮证券研究所整理 图表5 公司2022上半年土地增值税同比上升 图表6 公司2022上半年少数股东损益占比同比提升 数据来源：Wind，公司公告，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，公司公告，中邮证券研究所整理 销售受行业影响同比下降，但销售排名持续提升。受行业整体走势影响，2022年上半年公司实现签约面积419.2万平方米，同比下降44.33%，实现签约金额1006.1亿元，同比下降38.21%。