欧元区四个最大的国家具有不同的增长模式，从而导致针对它们的最优汇率政策不同

2016年1月18日-第36号欧元区四个最大的国家具有不同的增长模式，从而导致针对它们的最优汇率政策不同我们看一下欧元区四个最大国家的增长模型：德国的增长以双重经济为基础：工业在价值链中处于较高的位置，已经将大量零部件生产转移到国外，并支付高工资；低工资使家政服务机构保持充分就业。这种模式需要强大的汇率（较低的进口成本，出口对其价格不太敏感）；在内部大幅贬值的背景下，西班牙的策略是成为欧元区最具竞争力的国家。因此，它吸引了其他欧元区国家的生产活动。该模型对汇率没有特别的影响。与复杂的生产相比，法国和意大利的生产成本过高。因此，两国都需要弱势汇率来提高其成本竞争力，与世界其他国家相比。这凸显了在没有联邦制的情况下在货币区域拥有具有如此不同增长模式的国家的困难。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2016 – 36-页2四种不同的增长楷模(1)德国拥有双重经济德国工业在价值链中处于较高的位置：德国产品的需求对其价格不是很敏感，例如德国出口对欧元汇率变化缺乏反应（图1）。德国工业已经离岸大量生产零部件并且已经大量外包，这解释了德国进口商品的巨大比重（图2）。德国的高端产业支付高工资（表1）；表格1制造业的小时工资（包括社会贡献，以欧元计）199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015德国25.726.327.628.529.229.830.030.131.331.732.332.932.834.335.236.337.138.3法国23.223.925.026.227.228.029.030.031.032.032.932.934.235.536.436.637.037.5西班牙14.915.115.114.214.915.616.316.917.618.220.321.521.722.023.023.323.523.4意大利17.518.118.318.719.419.820.622.322.723.223.624.625.224.127.227.728.028.2*根据2015年前三季度的平均指数进行估算资料来源：欧盟统计局，纳蒂西斯家政服务（家庭服务，零售等）和农业因劳动力市场放松管制而从德国的低工资中受益。这使得有可能创造低技能的工作，减少低技能者的失业并提高就业率（表2和3). 闪Flash 2016 – 36-页3表2法国：按人口的教育程度划分的失业率（25岁至64岁）德国法国少于高中教育高中教育高等教育少于高中教育高中教育高等教育199816.09.45.414.89.66.5199915.58.85.015.19.26.1200013.88.04.313.88.05.1200112.98.24.211.56.64.6200215.08.74.311.36.55.0200317.710.05.010.66.95.3200420.011.05.411.07.26.1200520.111.05.511.16.65.4200619.89.94.811.06.65.1200718.08.33.810.25.94.9200816.57.23.39.75.54.0200916.77.53.411.67.05.0201015.96.93.112.87.14.9201113.85.72.412.87.44.9201212.75.32.313.78.35.1201312.35.12.413.98.55.3201412.04.62.513.98.75.7西班牙意大利小于上限中学教育高中教育高等教育小于上限中学教育高中教育高等教育199817.515.212.710.48.36.9199914.613.010.710.28.16.9200013.811.19.19.87.45.9200110.38.16.69.26.65.3200211.09.37.59.06.45.3200311.39.87.38.95.85.5200411.39.27.37.85.44.720059.37.36.07.75.25.720069.06.75.46.94.64.820079.06.94.86.34.14.2200813.29.25.87.44.64.2200921.815.08.98.45.65.1201024.517.210.49.06.05.5201126.219.011.59.35.95.1201231.121.513.912.27.76.3201332.723.214.914.48.96.9201431.421.613.815.29.17.6资料来源：欧盟统计局，纳蒂希斯表3就业率（％）德国法国西班牙意大利199863.7605151.8199964.860.453.752.5200065.361.756.153.4200165.762.757.754.5200265.462.95955.4200364.963.960.156.1200464.363.361.157.8200565.563.763.657.6200667.263.66558.320076964.365.858.6200870.164.864.558.6200970.3646057.4201071.163.958.856.8201172.763.95856.820127363.955.856.6201373.564.154.855.5201473.864.25655.7资料来源：经合组织，欧盟统计局，纳蒂西斯 闪Flash 2016 – 36-页4资料来源：Datastream，Destatis，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis因此，德国的增长源于：具有出口高端商品的能力；全职工作，这为工资的更快增长铺平了道路（图3）自2006年以来。图3德国：人均实际工资（由消费物价平减指数确定，以百分比表示）33221100-1-1-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16(2)西班牙正在吸引其他欧元区国家的产能自2008年以来，西班牙实施了大幅内部贬值（减少工资和人工成本，图4），已允许该国现在的工业单位劳动力成本要比其他三个国家低得多（图5）。140130120110100图4西班牙：名义工资，实际人均工资和单位人工成本（2002：1 = 100） 人均名义工资人均实际工资（由消费物价平减指数确定） 单位人工成本1401301201101000,800,750,700,650,600,550,50图5制造业单位劳动成本水平0,800,750,700,650,600,550,50909002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 160,4502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 160,45(3)西班牙的增长模式很简单：相对于其他欧元区国家，它使用较低的生产成本吸引其他国家的生产能力，特别是工业生产能力，以及可出口服务（旅游业）的产能。该策略被证明是有效的：投资（图6A），工厂就业（图6B）和旅游业的盈余（图6C）都在西班牙生长。德国法国 西班牙意大利（*）工资单社会贡献/增加值资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 闪Flash 2016 – 36-页5170图6A生产性投资（以体积计，2002：1 = 100）170105图表6B制造业就业（2002：1 = 100）1051601501401301201101009080 德国法国 西班牙 意大利资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16160150140130120110100908010095908580757065402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表6C旅游业贸易差额（占名义GDP的百分比）德国法国 意大利 西班牙10095908580757065433221100-1-1资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16(4)法国和意大利的劳动力成本很高(图5以上）考虑到他们生产的复杂性。法国和意大利相对低端的定位体现在汇率变动对两国出口的重大影响(图1以上），这表明他们的需求对价格高度敏感。由于法国和意大利的竞争问题，投资停滞了（图表6A以上），制造业就业人数正在下降（图表6B），行业正在失去产能（图7）。德国 法国西班牙 意大利资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 闪Flash 2016 – 36-页6法国意大利资料来源：Datastream，法国银行，意大利银行，Natixis实际贸易加权汇率*（按成本换算，1998：1 = 100，相对湿度范围）（*）上升=货币实际升值资料来源：Datastream，Natixis110图7制造业产能(2002:1 = 100)110105105100100959590908585808002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16结论：欧元汇率的不同需求率德国需要坚挺的欧元：欧元升值降低了进口离岸生产的成本，降低了低薪服务雇员的进口价格，对出口的负面影响很小；西班牙对欧元汇率无动于衷，因为其战略在于比其他欧元区国家更具竞争力；法国和意大利需要疲软的欧元：就生产的复杂程度而言，他们的劳动力成本太高。它们的出口对汇率高度敏感。无论欧洲央行做出什么选择（从2002年到2008年，欧元处于强势状态；自危机以来（尤其是自2014年以来，欧元一直处于疲软状态，图8), 对于某些欧元区国家来说这将是不利的由于欧元区没有联邦制，这种情况不会被公共收入转移所抵消。图8欧元区：汇率2,0美元/欧元汇率（EUR 1 = USD ...，LH等级）1401,81301,61201,41101,21001,0900,88098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 闪Flash 2016 – 36-页7