请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月28日买入中密控股（300470.SZ）2022半年报点评：增量业务短期承压，存量业务支撑业绩同比增长8.97%核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双联系人：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cnnianyasong@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价37.66元总市值/流通市值7833/7419百万元52周最高价/最低价47.27/30.11元近3个月日均成交额58.19百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中密控股（300470.SZ）-2021年报&2022一季报点评：公司经营稳健，核电+油气输送支撑未来业绩增长》——2022-04-28《中密控股-300470-重大事件快评：拟定增募资6.5亿元，内生外延加速公司成长》——2020-02-25《日机密封-300470-2019年中报点评：业绩符合预期，产能扩张稳步推进》——2019-08-27《日机密封-300470-2018年报暨2019一季报点评：需求高景气，业绩持续高增长》——2019-04-292022年上半年收入同比增长0.83%，归母净利润同比增长8.97%。公司2022H1实现营收5.73亿元，同比增长0.83%；归母净利润1.51亿元，同比增长8.97%，2022H1毛利率/净利率为52.77%/26.30%，同比变动+2.90/+1.94个pct，盈利能力提升系高毛利率的干气密封产品收入占比提升所致。单季度看，2022Q2实现营收3.08亿元，同比下降8.81%，归母净利润0.89亿元，同比增长2.99%，毛利率/净利率为55.72%/28.87%，同比变动+6.60/+3.29个pct，环比+6.37/+5.56个pct。2022H1公司销售/管理/研发/财务费用率为9.53%/8.24%/4.71%/-0.45%，同比变动-0.41/+0.61/+0.53/-0.11个pct，期间费用稳定。增量业务增速放缓，存量迅速稳健增长。增量业务方面，装备制造业实现营收2.83亿元，同比增长1.99%，毛利率37.17%,同比+2.67个pct；存量业务方面，石油化工/煤化工实现营收1.60/0.59亿元，同比增长7.98%/28.79%，毛利率分别为68.11%/72.36%，同比+1.58/+2.15个pct。受经济震荡和疫情影响，2022上半年国内固定资产投资减弱，大型石油化工、煤化工以及长输天然气管网的建设速度放缓，导致增量业务需求阶段性降低，但受益于公司增量业务积累，存量业务仍然保持稳健增长。子公司业绩有所下滑，主要系疫情和原材料价格影响。优泰科2022H实现营收0.53亿元，同比下降16.44%，净利润0.07亿元，同比下降45.09%，业绩下滑主要系疫情和原材料价格上涨，2022H1优泰科海外营收同比+20%，意向订单充足，预计全年海外市场收入创新高。新地佩尔2022H1实现营收0.39亿元，同比下降4.54%，净利润0.07亿元，同比下降39.81%，业绩下滑系：1）疫情影响新签订单、产品交付和验收时间；2）原材料价格上涨。核电密封国产替代加速，国际业务有望保持高速增长。核电存量业务方面，公司与秦山、田湾、中广核运营公司等签订了备件及国产替代合同；增量业务方面，公司签订了陆丰、三澳、田湾、徐大堡等新项目的主机配套合同，保持较高市占率；同时，采用公司供货的国产核主泵密封机组顺利商运。国际业务方面，压缩机干气密封配套订单增长迅速，预计全年订单超过8000万，公司国际业务预期保持高速增长。风险提示：石化领域投资不及预期；新领域突破不及预期；行业竞争加剧。投资建议：公司是国内机械密封龙头，竞争力持续增强。考虑疫情影响，我们下调2022-24年归母净利润为3.30/4.04/4.96亿（2022-24前值3.41/4.13/5.06），对应PE24/19/16倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)9241,1321,2711,4901,772(+/-%)4.0%22.4%12.3%17.2%18.9%净利润(百万元)211287330404496(+/-%)-4.5%36.3%14.8%22.3%22.8%每股收益（元）1.071.381.581.942.38EBITMargin25.3%27.3%28.4%29.4%30.1%净资产收益率（ROE）13.8%12.7%13.0%14.0%14.9%市盈率（PE）35.027.223.719.415.8EV/EBITDA30.823.621.017.714.9市净率（PB）4.833.463.082.712.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中密控股2022H1年营收同比+0.83%图2：中密控股2022H1年归母净利润同比+8.97%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中密控股盈利能力上升图4：中密控股期间费用率稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：中密控股研发费用维持高位图6：中密控股ROE略有回升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表证券简称投资评级收盘价总市值（亿元）EPSPE20A21E22E23E20A21E22E23E恒立液压买入50.83663.511.732.062.082.3129.3824.6724.4422.00江苏神通买入15.6079.180.440.520.610.7435.4530.0025.5721.08平均值32.4227.3425.0121.54中密控股买入37.5578.171.071.381.581.9435.0127.1923.6919.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系Wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物76142958110291481营业收入9241132127114901772应收款项489538628540544营业成本474545599699829存货净额243315340391476营业税金及附加1113161821其他流动资产199233272271285销售费用84120129149171流动资产合计18272037234527533309管理费用8093109124142固定资产212248228215209研发费用4152576375无形资产及其他118158153147142财务费用2(4)(12)(20)(31)投资性房地产126215215215215投资收益1218101314长期股权投资1211152023资产减值及公允价值变动26344资产总计22952669295533513898其他收入(48)(56)(57)(63)(75)短期借款及交易性金融负债1311131212营业利润239332387474582应付款项137187132126208营业外净收支6(0)000其他流动负债588176230279306利润总额245332387474582流动负债合计739374375416526所得税费用3444587187长期借款及应付债券00000少数股东损益00(1)(1)(1)其他长期负债2435384349归属于母公司净利润211287330404496长期负债合计2435384349现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计763409413459575净利润211287330404496少数股东权益33322资产减值准备4(2)0(0)(0)股东权益15282256254028903321折旧摊销3040303132负债和股东权益总计22952669295533513898公允价值变动损失(2)(6)(3)(4)(4)财务费用2(4)(12)(20)(31)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动402(597)(153)8513每股收益1.071.381.581.942.38其它(4)3(1)(0)(0)每股红利0.160.160.220.260.31经营活动现金流642(276)203515535每股净资产7.7710.8412.2013.8815.95资本开支0(67)(2)(9)(16)ROIC17%21%19%22%28%其它投资现金流(135)(388)000ROE14%13%13%14%15%投资活动现金流(147)(454)(6)(14)(18)毛利率49%52%53%53%53%权益性融资(0)0000EBITMargin25%27%28%29%30%负债净变化(124)0000EBITDAMargin29%31%31%31%32%支付股利、利息(31)(33)(47)(54)(64)收入增长4%22%12%17%19%其它融资现金流1524642(0)(0)净利润增长率-4%36%15%22%23%融资活动现金流(158)398(45)(54)(64)资产负债率33%15%14%14%15%现金净变动337(332)152448452息率0.4%0.4%0.6%0.7%0.8%货币资金的期初余额4247614295811029P/E35.027.223.719.415.8货币资金的期末余额76142958110291481P/B4.83.53.12.72.4企业自由现金流0(356)183479482EV/EBITDA30.823.621.017.714.9权益自由现金流0107195496508资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新