煤炭业务受益税收政策，电力板块有望量价齐升

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国神华（601088） 证券研究报告 2022年08月28日 投资评级 行业 煤炭/煤炭开采 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 31.26元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 16,491.04 流通A股股本(百万股) 16,491.04 A股总市值(百万元) 515,509.85 流通A股市值(百万元) 515,509.85 每股净资产(元) 18.59 资产负债率(%) 31.56 一年内最高/最低(元) 35.53/18.10 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国神华-季报点评:一季度报点评：黑金航母，深蓝更进一步》 2022-04-28 2 《中国神华-公司深度研究:中国神华深 度 ： 黑 金 航 母 ， 扬 帆 起 航 》 2022-04-15 3 《中国神华-半年报点评:上半年业绩增长26%，设立基金投资低碳产业》 2021-08-28 股价走势 煤炭业务受益税收政策，电力板块有望量价齐升 财务表现均较为亮眼 根据公司披露，归属于上市公司股东的净利润预计为411.44亿元，比上年同期增长58.09%；ROE达到11.1%，同比增长3.7个百分点；2022年上半年公司营业收入为1655.79亿元，比上年同期增长15%；经营性现金流净额为583.63亿元，同比增长45.1%。 煤炭业务收入大涨，增效降本，收益西部大开发税收减免政策 煤炭板块上半年营业收入达到1362.52亿元，同比增长10.4%；毛利率达到36.3%，同比上升12.2个百分点；商品煤产量达到1.58亿吨，同比增长3.4%；销售量达到2.10亿吨，同比减少12.7%；销售量中，自产煤销售量达到了1.6亿吨，同比增长5.1%；外购煤销售量达到0.5亿吨，同比减少43.5%。外购煤利润率较低，减少其销售量有助于公司煤炭板块增效降本。 中国神华部分子公司按照受益于西部大开发企业所得税优惠税率15%汇算清缴所得税，其中包括包神铁路、神朔铁路、锦界能源、神华包头煤化工、准格尔能源、神东煤炭集团、神东煤炭分公司、北电胜利能源公司、以及哈尔乌素露天煤矿。 电力板块有望受益于量价齐升 2022年上半年营业收入达到371.6亿元，同比增长36.7%，主要是因为售电量和平均售电价格都有所提升。上半年发电量达到了847.9亿千瓦时，同比增长10.1%；售电量达到了796亿千瓦时，同比增长10.5%。 发电量和售电量的提升是因为从2021年9月至今投产的发电机组较多，一共有五个项目，九个机组，共增加装机容量812万千瓦。目前在建工程列表中仍有七个发电厂，结合国家发改委在2022年3月28日发布的《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》中提到的建立起“能跌能涨”的市场化电价机制，我们认为公司电力板块后续有望实现量价齐升。 盈利预测与估值：考虑到煤炭行业供需格局仍然偏紧张，以及公司受益于西部大开发税收优惠政策，原本我们预测公司2022/2023/2024年归母净利润为642/736/784亿元，现在我们将公司2022/2023/2024年归母净利润上调为786/857/899亿元，对应2022年8月26日市值PE分别为7.9/7.3/6.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期；煤炭价格下跌风险；在建项目进度不及预期风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 233,263.00 335,216.00 352,558.74 387,314.57 409,486.61 增长率(%) (3.56) 43.71 5.17 9.86 5.72 EBITDA(百万元) 87,899.00 104,380.00 130,861.10 144,132.09 150,533.80 归属母公司净利润(百万元) 39,170.00 50,269.00 78,586.10 85,659.09 89,870.06 增长率(%) (9.43) 28.34 56.33 9.00 4.92 EPS(元/股) 1.97 2.53 3.96 4.31 4.52 市盈率(P/E) 15.86 12.36 7.90 7.25 6.91 市净率(P/B) 1.72 1.65 1.61 1.58 1.55 市销率(P/S) 2.66 1.85 1.76 1.60 1.52 EV/EBITDA 3.61 3.65 3.78 3.49 3.23 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-6%9%24%39%54%69%84%2021-082021-122022-04中国神华沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 127,457.00 162,886.00 212,643.73 206,783.17 227,098.09 营业收入 233,263.00 335,216.00 352,558.74 387,314.57 409,486.61 应收票据及应收账款 11,759.00 13,607.00 17,881.52 15,703.17 18,652.28 营业成本 139,023.00 224,452.00 218,227.67 237,268.57 251,710.21 预付账款 4,426.00 7,893.00 4,298.08 9,501.40 4,670.61 营业税金及附加 10,926.00 16,502.00 14,102.35 15,492.58 16,379.46 存货 12,750.00 12,633.00 19,741.87 15,045.79 19,191.80 销售费用 555.00 581.00 837.65 884.48 898.01 其他 15,837.00 11,291.00 15,958.96 13,674.18 15,316.16 管理费用 18,072.00 9,119.00 10,576.76 11,619.44 12,284.60 流动资产合计 172,229.00 208,310.00 270,524.17 260,707.71 284,928.95 研发费用 1,362.00 2,499.00 1,665.77 2,121.03 2,405.21 长期股权投资 49,492.00 47,644.00 56,444.00 65,244.00 74,044.00 财务费用 1,188.00 88.00 (143.41) (814.66) (937.83) 固定资产 219,043.00 238,026.00 229,930.86 219,656.02 207,780.39 资产/信用减值损失 (2,047.00) (3,853.00) (2,341.33) (2,460.78) (2,655.45) 在建工程 39,845.00 26,201.00 20,440.70 16,408.49 13,585.94 公允价值变动收益 (134.00) 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 36,126.00 50,908.00 51,624.21 52,190.42 52,606.63 投资净收益 3,178.00 (885.00) 1,000.00 1,000.00 1,000.00 其他 41,712.00 35,963.00 30,224.14 21,193.11 10,953.57 其他 (2,350.00) 8,471.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 386,218.00 398,742.00 388,663.91 374,692.03 358,970.54 营业利润 63,490.00 78,242.00 105,950.61 119,282.36 125,091.50 资产总计 558,447.00 607,052.00 659,188.07 635,399.75 643,899.48 营业外收入 439.00 380.00 437.00 439.50 423.88 短期借款 5,043.00 4,248.00 4,000.00 4,000.00 4,000.00 营业外支出 1,267.00 1,247.00 973.67 1,162.56 1,127.74 应付票据及应付账款 28,980.00 35,216.00 40,198.44 40,487.07 41,037.58 利润总额 62,662.00 77,375.00 105,413.94 118,559.30 124,387.63 其他 30,214.00 45,420.00 102,986.75 69,787.70 65,416.40 所得税 15,397.00 18,016.00 13,176.74 17,783.90 18,658.14 流动负债合计 64,237.00 84,884.00 147,185.19 114,274.77 110,453.98 净利润 47,265.00 59,359.00 92,237.20 100,775.41 105,729.49 长期借款 50,251.00 49,193.00 40,000.00 40,000.00 40,000.00 少数股东损益 8,095.00 9,090.00 13,651.11 15,116.31 15,859.42 应付债券 3,241.00 3,172.00 3,291.00 3,234.67 3,232.56 归属于母公司净利润 39,170.00 50,269.00 78,586.10 85,659.09 89,870.06 其他 10,332.00 17,263.00 13,797.50 13,797.50 14,952.67 每股收益（元） 1.97 2.53 3.96 4.31 4.52 非流动负债合计 63,824.00 69,628.00 57,088.50 57,032.17 58,185.22 负债合计 133,317.00 161,376.00 204,273.69 171,306.93 168,639.20 少数股东权益 64,941.00 68,801.00 70,166.11 71,677.74 73,263.68 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 19,890.00 19,869.00 19,869.00 19,869.00 19,869.00 成长能力 资本公积 74,765.00 74,667.00 74,667.00 74,667.00 74,667.00 营业收入 -3.56% 43.71% 5.17% 9.86% 5.72% 留存收益 257,741.00 271,878.00 279,736.61 288,302.52 297,289.53 营业利润 -4.71% 23.24% 35.41% 12.58% 4.87% 其他 7,793.00 10,461.00 10,475.67 9,576.56 10,171.07 归属于母公司净利润 -9.43% 28.34% 56.33% 9.00% 4.92% 股东权益合计 425,130.00 445,676.00 454,914.39 464,092.82 475,