眼科医疗长坡厚雪，由一枝独秀到百舸争流 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 西南证券研究发展中心 2022年8月 投资要点 行业纵览：眼科医疗服务市场潜力大，渗透率仍有待提升 2020年我国儿童青少年总体近视率为52.7%，根据Frost & Sullivan 预测，预计2020年年我国20岁以下近视患者会达到1.7亿人, 近视患者总体数量会达到7亿人，随着视光行业利好政策不断释放以及近视防控产品、技术不断升级中国视光服务市场规模前景广阔。 目前我国屈光、白内障手术渗透率较发达国家仍存在较大差距，位于低位，具备提升空间，预计在消费升级、术式升级等趋势下将逐步实现量价齐升。 他山之石：术式仍有升级空间，海外眼科龙头持续并购扩张 对标发达国家美国，2019年其眼科医疗服务市场规模达到374.7亿美元，为我国的2.5倍，而从需求端看，2019年我国眼科疾病患者数量为美国的5.1倍，我国眼科医疗服务市场存在持续提升空间。 通过分析美国眼科医疗服务龙头Eyecare partners的扩张路径，我们认为在眼科医疗服务机构发展的过程中，品牌力的塑造、资本的支持以及门店地点的选择为三个重要因素，且眼科医疗服务市场并购成未来的主流趋势，强者恒强，品牌力强劲且有持续并购能力的企业未来有望在市场角逐中胜出。 相关公司：一超多强格局形成，扩张下沉各显神通 爱尔眼科凭借多年口碑积累以及优秀的体外基金并购模式，成长为国内乃至世界范围内头部眼科医疗服务公司，且在市场规模持续扩大，渗透率逐步提高的行业发展背景下，凭借其规模优势、资金优势、先发优势尽享行业红利。 普瑞眼科坚持“辐射”扩张模式，目前在国内省会、二线城市覆盖度高；何氏眼科、华厦眼科在其各自省内具备良好声誉，在省内拥有良好下沉市场基础，省外扩张逐步推进，我国眼科医疗服务行业一超多强格局已经形成。 通过对比公司经营数据，我们认为眼科医疗服务行业发展存在：1）侧重消费属性细分领域；2）持续扩大公司规模以提升利润率；3）重视门诊布局开拓下沉市场三个共性趋势，而在扩张方式上存在横向扩面和纵向下沉两种方式，通过复盘爱尔眼科扩张历史发现，资本支持至关重要，我们认为对于普瑞/华厦/何氏眼科，能否获得资本支持扩张对抢占市场尤为重要。此外，视光门诊凭借其成本低、毛利高的特点最具布局性价比，能否在视光领域迅速布局对今后竞争格局的形成有一定影响。 投资建议 建议关注眼科行业相关公司如爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科、欧普康视、爱博医疗等。 风险提示 行业竞争加剧风险，新冠疫情风险，政策风险等。 1 目 录 2 1 眼科医疗服务市场潜力大，渗透率仍有待提升 2 术式仍有升级空间，海外眼科龙头持续并购扩张 3 一超多强格局形成，扩张下沉各显神通 4 行业发展求同存异，共享消费医疗发展红利 中国眼科患者基数庞大，眼科诊疗增长可期。眼科疾病可分为致盲类/非致盲类，根据《国民视觉健康报告》，我国眼病患者基数庞大。其中近视患者约有6.3亿，占全国人口数量的近50%，白内障患者达2亿以上，干眼症、青光眼等眼科疾病治疗也存在刚需。未来随着我国老龄化趋势加快以及居民医疗消费水平提升，眼科诊疗市场有望进一步增长。 3 1.1 中国眼科患者基数庞大，眼科诊疗增长可期 数据来源：《国民视觉健康报告》，西南证券整理 2018年中国主要眼部疾病患病人数统计情况 眼部疾病大类 眼部疾病小类 眼部疾病细分 患病人数（亿人） 致病原因 非致盲类眼病 屈光不正 近视 6.3 遗传因素；用眼过度；圆锥角膜等其他因素 远视 0.7 遗传因素；年龄因素等 干眼症 水液缺乏型干(ATD) 1.4 年龄因素；激素水平因素；饮食因素；用眼过度；其他疾病共患病 蒸发过强型干眼(MGD) 1 混合型干眼 0.5 致盲类眼病 白内障 先天性白内障 0.8 年龄因素等 老年性白内障 1.3 青光眼 开角型青光眼 0.1 年龄因素；长期高眼压；其他疾病共患病；眼外伤；遗传因素等 闭角型青光眼 0.1 老年性黄斑变性(AMD) 湿性AMD <0.1 遗传因素、环境因素、年龄因素等 干性AMD 0.2 目前眼科医疗行业市场已经达千亿规模。根据中国卫生健康年鉴数据测算，中国眼科医疗服务市场的行业规模从2015年507.1亿增长至2020年的1125.7亿，2016-2020年复合增长率达17.3%，保持稳定高速增长。其中，民营医院年复合增长率达18.5%, 公立医院年复合增长率达16.5%。随着现代工作、学习、娱乐用眼强度大幅增加，老龄化进程不断加速，预计2024年中国眼科医疗服务市场规模达到2563.1亿元，2020-2024年年复合增长率为22.8%，中国眼科医疗市场持续扩容确定性高。 我国眼科医疗服务项目众多，各细分领域发展较为均衡。2019年医学视光、白内障、屈光手术占据了我国眼科医疗服务细分市场的前三位，占比分别高达21.3%、18.1%和16.8%。随后是眼底疾病和眼表疾病，占比分别为14.6%和8.8%。 4 数据来源：华厦眼科招股说明书，中国卫生统计年鉴，西南证券整理 2019年中国眼科医疗服务市场规模占比 1.2 眼科市场规模超千亿，各项目均衡发展 2014-2024E眼科医疗市场规模及预测 我国青少年近视问题严峻。根据国家卫健委数据显示，2020年我国儿童青少年总体近视率为52.7%，其中 6 岁儿童为14.3%，小学生为 35.6%，初中生为 71.1%，高中生为 80.5%，总体近视率较2019年增长了2.5%，青少年近视率与近视人口高居世界第一。根据Frost & Sullivan 预测，预计2020年年我国20岁以下近视患者会达到1.7亿人, 近视患者总体数量会达到7亿人。 国家政策推动，预计近视防控手段将得到广泛应用，利好视光行业。2018年8月教育部、国家卫健委等八部门联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》，指出2030 年,6岁儿童近视率控制在 3%左右，小学生近视率下降到 38%以下，初中生近视率下降到 60%以下，高中阶段学生近视率下降到 70%以下。预计各医疗机构将会更早的介入在校学生视力筛查，提升角膜塑形镜等视光产品的市场认知，中国视光服务市场规模前景广阔。 5 数据来源：卫健委，弗若斯特沙利文，西南证券整理 2020年中国各类人口近视率 1.3 青少年近视率高，政策加大近视防控力度 2015-2030中国20岁以下近视患病人数（百万） 角膜塑形镜和离焦镜可有效延缓青少年近视，同为视光行业中极具潜力赛道。对于预防和延缓近视，通常通过佩戴框架眼镜、角膜接触镜、角膜塑形镜以及低浓度阿托品进行矫正。框架眼镜相对经济、安全，适用于大部分近视的矫正。角膜接触镜分为软性角膜接触镜和硬性角膜接触镜两种，软性角膜接触镜适合成年人佩戴。角膜塑形镜是硬性角膜接触镜的一种，通过重塑角膜形态来暂时性降低近视屈光度数，从而提高裸眼视力。低浓度的阿托品适合12岁以内的儿童青少年使用。 6 各类近视矫正方法 数据来源：《近视管理白皮书2019》，西南证券整理 1.3.1 近视防控方法众多，角塑镜渗透率低提升空间大 矫正类型 适用人群 优点 缺点 框架眼镜 无限制 方便、经济、安全 运动不方便、外观上部分人不能接受 软性角膜接触镜 矫正屈光不正，成年人使用 美观、容易适应、配戴后运动更方便 美观、容易适应、配戴后运动更方便；长期配戴软性角膜接触镜可能引起严重缺氧反应或巨乳头性结膜炎 硬性角膜接触镜 高度近视、高度远视；高度散光、不规则散光； 透气性好，成像质量高 初戴时异物感强，需要时间适应；不适用于患有急性角结膜炎、重度干眼等活动性眼病的患者，不适用于长期处于多风沙、高污染及化学制品的环境里 角膜塑形镜 年龄大于8岁，且角膜曲率在40.00～46.00 D之间 夜间配戴，白天不需配戴框架眼镜或角膜接触镜。能有效延缓35%～60%近视进展 价格较贵，护理操作要求高，配戴不当存在并发症风险；不适用于活动性角膜炎，角膜知觉减退以及其他眼部疾病的患者 离焦软镜 年龄大于4岁 价格经济；适用人群广； 实验数据少，防控效果数据需进一步检验 离焦硬镜 年龄大于4岁 价格经济；适用人群广； 实验数据少，防控效果数据需进一步检验；框架眼镜式降低佩戴便利度 低浓度阿托品 不受年龄、近视度数限制，建议12岁以内、近视增长量≥0.75 D/年的儿童青少年使用 每晚睡前使用1次，使用简单，价格低廉 单独使用低浓度阿托品滴眼液对6～12 岁儿童青少年眼轴增长的控制作用原理尚不确定。 1.3 青少年近视率高，政策加大近视防控力度 角膜塑形镜适合8~18岁青少年群体，根据测算目前市场渗透率仅为1.80%。根据爱博医疗招股书，我国角膜塑形镜市场渗透率在2025年预计能够达到3.2%，但相比目前美国3.5%的渗透率和中国台湾5.40%的渗透率仍然较低，角膜塑形镜在中国市场空间潜力巨大。 7 数据来源：爱博医疗招股书，卫健委，中国人口普查年鉴，西南证券整理 角膜塑形镜市场渗透率测算 8-12岁人口占比 6.35% 13-15岁人口占比 3.42% 16-18岁人口占比 3.05% 角膜塑形镜选用率 60% 8-12岁人口近视率 35.60% 13-15岁人口近视率 71.10% 16-18岁人口近视率 80.50% 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 全国人口（百万人） 1349 1359 1367 1376 1383 1392 1400 1405 1410 1412 1413 8-12岁人口（百万人） 85.67 86.31 86.82 87.41 87.84 88.41 88.91 89.24 89.54 89.67 89.70 8-12岁近视人口（百万人） 30.50 30.73 30.91 31.12 31.27 31.47 31.65 31.77 31.88 31.92 31.93 13-15岁人口（百万人） 46.14 46.49 46.76 47.07 47.31 47.62 47.88 48.07 48.22 48.29 48.31 13-15岁近视人口（百万人） 32.81 33.05 33.25 33.47 33.64 33.86 34.05 34.17 34.29 34.34 34.35 16-18岁人口（百万人） 41.15 41.46 41.70 41.98 42.19 42.47 42.70 42.87 43.01 43.07 43.08 16-18岁近视人口（百万人） 33.13 33.37 33.57 33.80 33.96 34.18 34.38 34.51 34.62 34.67 34.68 8-18岁近视人口合计（百万人） 96.43 97.15 97.72 98.38 98.87 99.52 100.07 100.45 100.79 100.93 100.97 潜在角塑镜消费人口（百万人） 57.86 58.29 58.63 59.03 59.32 59.71 60.04 60.27 60.47 60.56 60.58 角膜塑形镜消费量（万副） 15 21 30 44 64 70 76 83 90 100 109 渗透率 0.26% 0.36% 0.51% 0.75% 1.08% 1.17% 1.27% 1.38% 1.49% 1.65% 1.80% 1.3.1 近视防控方法众多，角塑镜渗透率低提升空间大 1.3 青少年近视率高，政策加大近视防控力度 中国角膜塑形镜市场目前共有11家厂商参与竞争。目前有3家国产厂商，除了欧普康视外还有爱博医疗和天津视达佳，另外还有8家进口厂商，分别为PARAGON（Paragon CRT 100）、C&E（菁视）、欧几里德（Euclid）、亨泰（