公司简评报告：2022年中报点评：新能源业务翻倍增长，股权激励落地促潜力释放

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 陈逸同 汽车行业分析师 SAC执证编号：S0110522030004 chenyitong@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 14.25 一年内最高/最低价（元） 17.05/7.12 市盈率（当前） 60.88 市净率（当前） 2.63 总股本（亿股） 7.92 总市值（亿元） 112.88 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  银轮股份（002126）2021年年报点评：新能源热管理业务迅速成长，股权激励落地助力潜力释放 核心观点 [Table_Summary]  公司发布2022年中报：1H22公司营收/归母净利为38.7亿/1.3亿，同比分别-4.6%/-25.0%。其中2Q22营收为18.1亿（同/环比分别为-11.8%/-11.8%），归母净利为6125万（同/环比分别为-12.7%/-12.8%），扣非归母净利为5613万（同/环比分别为-17.1%/+52.1%）。 1、 收入端：新能源业务驱动成长。1H22公司商用车&非道路业务/乘用车业务/工业及民用业务营收分别为20.5亿/14.2亿/2.2亿，分别同比-24.7%/+37.8%/+22.0%。报告期内公司新能源业务营收7.9亿，同比+105.1%。 2、 利润端：2季度毛利率、净利率同步环比走强。1）毛利率。公司1H22毛利率为19.5%，同比-1.6pct，2Q22毛利率为19.8%，同/环比分别-1.0pct/+0.6pct。拆分看，1H22商用车&非道路业务/乘用车业务毛利率分别为21.1%/15.1%，同比分别-2.0pct/+0.4pct；2）费用率。公司1H22三费/研发费用率分别同比-0.5pct/+0.6pct；2Q22三费费用率同/环比分别-1.8pct/-1.4pct，研发费用率同/环比分别+0.1pct/+1.0pct，预计公司2季度费用率走低主因为汇兑损益正面影响（1H22同比+1834万）；3）利润率。公司1H22扣非净利率为2.4%，同比-1.4pct，2Q22为3.1%，同/环比分别-0.2pct/+1.3pct。综合看，2Q22公司净利率环比走强主因为毛利率稳中有升及汇兑损益正面影响。  新能源业务有望高成长，股权激励落地促潜力释放。1）新增项目订单充沛。1H22年公司取得北美新能源标杆车企电控和芯片液冷产品、理想某平台热管理产品、小鹏汽车水冷板产品、斯堪尼亚电动重卡水冷板产品、三一重机非道路新能源冷却模块、福田换电重卡冷却模块、中联重科冷却模块、宇通电子水阀等客户项目等定点（达产后新增年收入近28亿元，其中新能源业务占比75%+），7M22公司再获国内某知名新能源车企热管理产品定点（全生命周期销售额约17亿元）；2）股权激励落地。1H22公司已完成向包括党委书记、总经理在内380名核心骨干授予4923万股股票期权，8月公司继续推动向48名骨干员工授予152万份股票期权方案（行权价均为10.1元）。公司本年度股权激励方案的收入、利润考核分别要求2022/23/24年不低于90亿/108亿/130亿、4.0/5.4/7.8亿。  投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为85.7亿元、109.2亿元和136.2亿元，对应归母净利润为3.5亿元、5.0亿元和8.0亿元，以今日收盘价计算PE为31.6倍、22.0倍和13.7倍，维持“买入”评级。  风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 78.2 85.7 106.5 133.3 营收增速（%） 23.6% 9.7% 24.2% 25.1% 净利润（亿元） 2.2 3.5 5.0 8.0 净利润增速（%） -31.5% 56.9% 43.8% 60.9% EPS(元/股) 0.28 0.44 0.63 1.01 PE 49.6 31.6 22.0 13.7 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5125-Aug5-Nov16-Jan29-Mar9-Jun20-Aug银轮股份沪深300 [Table_Title] 2022年中报点评：新能源业务翻倍增长，股权激励落地促潜力释放 [Table_ReportDate] 银轮股份(002126)公司简评报告 | 2022.08.26 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 7222.7 7538.0 8018.5 9901.6 经营活动现金流 374.6 800.5 807.3 1060.2 现金 934.1 791.2 0.0 307.1 净利润 220.4 345.8 497.2 799.9 应收账款 2378.0 2586.7 3213.9 4021.7 折旧摊销 337.8 385.1 394.2 383.3 其它应收款 32.3 35.4 44.0 55.1 财务费用 71.0 83.7 83.5 83.6 预付账款 73.2 80.5 99.1 121.4 投资损失 (23.9) (36.4) (36.4) (36.4) 存货 1481.4 1566.5 1760.8 1951.1 营运资金变动 (266.8) (50.0) (236.7) (337.2) 其他 735.3 806.5 1002.1 1254.0 其它 (7.9) 3.1 6.1 6.9 非流动资产 4766.1 4822.6 4728.6 4546.2 投资活动现金流 (1194.3) (406.0) (263.6) (163.6) 长期投资 440.6 440.6 440.6 440.6 资本支出 (784.8) (442.4) (300.0) (200.0) 固定资产 2401.3 2526.7 2494.3 2366.9 长期投资 3151.3 0.0 0.0 0.0 无形资产 637.2 573.5 516.2 464.5 其他 (3560.8) 36.4 36.4 36.4 其他 323.2 323.2 323.2 323.2 筹资活动现金流 858.4 (537.5) (1334.8) (589.5) 资产总计 11988.9 12360.6 12747.1 14447.8 短期借款 1504.3 1504.3 356.7 0.0 流动负债 6027.5 6380.2 6273.8 7163.7 长期借款 101.1 (57.7) 0.0 0.0 短期借款 1504.3 1504.3 356.7 0.0 其他 461.4 (396.1) (103.7) (149.2) 应付账款 2311.3 2543.0 3130.6 3834.2 现金净增加额 38.7 (143.0) (791.2) 307.1 其他 41.8 46.0 56.7 69.4 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1087.4 1087.4 1087.4 1087.4 成长能力 长期借款 246.1 246.1 246.1 246.1 营业收入 23.6% 9.7% 24.2% 25.1% 其他 158.5 158.5 158.5 158.5 营业利润 -32.3% 57.1% 43.9% 61.0% 负债合计 7114.9 7467.6 7361.2 8251.1 归属母公司净利润 -31.5% 56.9% 43.8% 60.9% 少数股东权益 473.8 543.0 642.5 802.6 获利能力 归属母公司股东权益 4400.1 4349.9 4743.3 5394.1 毛利率 20.4% 20.1% 20.9% 22.5% 负债和股东权益 11988.9 12360.6 12747.1 14447.8 净利率 2.8% 4.0% 4.7% 6.0% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 5.0% 8.0% 10.5% 14.8% 营业收入 7816.4 8573.5 10652.5 13329.8 ROIC 5.1% 7.4% 11.2% 16.1% 营业成本 6224.0 6847.9 8430.3 10325.1 偿债能力 营业税金及附加 36.4 40.0 49.7 62.2 资产负债率 59.3% 60.4% 57.7% 57.1% 营业费用 341.4 351.5 436.8 546.5 净负债比率 15.1% 14.2% 4.7% 1.7% 研发费用 326.3 357.9 444.7 556.5 流动比率 1.20 1.18 1.28 1.38 管理费用 453.1 471.5 585.9 733.1 速动比率 0.95 0.94 1.00 1.11 财务费用 83.4 83.7 83.5 83.6 营运能力 资产减值损失 -97.1 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.65 0.69 0.84 0.92 公允价值变动收益 -38.1 -38.1 -38.1 -38.1 应收账款周转率 2.52 2.54 2.70 2.70 投资净收益 74.4 74.4 74.4 74.4 应付账款周转率 1.72 1.62 1.71 1.71 营业利润 291.1 457.3 657.9 1059.1 每股指标(元) 营业外收入 3.1 3.1 3.1 3.1 每股收益 0.28 0.44 0.63 1.01 营业外支出 9.9 9.9 9.9 9.9 每股经营现金 0.47 1.01 1.02 1.34 利润总额 284.3 450.6 651.2 1052.4 每股净资产 5.55 5.49 5.99 6.81 所得税 19.9 35.6 54.6 92.5 估值比率 净利润 264.5 415.0 596.7 959.9 P/E 49.6 31.6 22.0 13.7 少数股东损益 44.1 69.2 99.5 160.1 P/B 2.48 2.51 2.30 2.03 归属母公司净利润 220.4 345.8 497.2 799.9 EBITDA 675.1 926.1 1135.6 1526.1 EPS（元） 0.28 0.44 0.63 1.01 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 陈逸同，毕业于上海交通大学，曾就职于民生证券。2021年7月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结