2022年杰克逊霍尔全球央行年会会议点评：短期“痛苦”好过长期“折磨”

138228 北京时间8月27日晚10点，鲍威尔在2022年杰克逊霍尔会议发表题为《货币政策与价格稳定》讲话，相关点评如下： 主要观点 ►短期“痛苦”好过长期“折磨” 抗通胀决心十足，强力控通胀带来的短期经济承压好过通胀长期化带来的更大损失。 鲍威尔在演讲的开头再次重申了美联储的首要任务仍是将通胀降至2%的目标水平，同时强调没有价格稳定，经济的运行对于任何一方来说都将是不合意的（Without price stability,the economy does not work for anyone）。 鲍威尔进一步指出，恢复价格稳定还需要一段时间，需要强有力地货币政策工具来使供需达到更好的平衡。鲍威尔承认，为了降低通胀，经济增长速度可能在一段时间内会持续低于潜在增速，劳动力市场也会有所弱化。利率的上升、经济增长速度的放缓和就业市场的疲软会给家庭和企业带来一些短期痛苦，但如果不能实现价格稳定，长期的损失会更严重。 ►单月数据的改善难以成为政策放松的信号 单月通胀的回落远未达到能够使委员会确认通胀拐点出现的程度。 7月美国通胀数据回落幅度超出预期，市场产生了美联储后续加息幅度可能放缓的乐观判断。但从鲍威尔的讲话来看，1-2个月通胀的回落还远未达到联储确认通胀拐点出现的程度。从7月美国CPI的结构变动来看，能源价格的回落贡献较大，但是租金、薪资等分项的粘性仍然很强，因此联储确认的通胀拐点应该是数值和结构的双重改善。 三大经验教训对过早地放松政策提出了强烈警告。鲍威尔总结了70年代以来的“三大教训”：1）央行能够且应该承担起实现低而稳定的通胀的责任；2）未来通胀的预期可以在通胀的未来走向方面发挥重要作用；3）必须坚持下去，直到工作完成（we must keep at it until the job is done.）。鲍威尔对“三大教训”的总结尤其是最后一条向市场传达了明确的信号：通胀不落，加息不止。 ►9月加息50还是75bp？ 加息75b的概率在增加。鲍威尔重申了他在7月FOMC中“再来一次不同寻常的大幅度的加息可能是合适的”的观点，但具体9月加息多少，鲍威尔指出“将取决于获得的全部数据和不断演变的前景”。在9月22号美联储公布决议之前还会有一份就业数据和通胀数据，如果通胀数据没有进一步超预期的回落，加息75bp的概率在增加。目前CME预测联储9月加息75bp的概率上升至61%。 对于后续加息空间，我们判断，今年可能仍会有100-125bp的加息幅度。具体来看，9月加息50或75bp，11、12月份随着通胀的回落以及经济增速的放缓，加息降至25bp。对于明年，如果按照6月FOMC点阵图中位数3.75-4%目标区间来看，或仍有25bp左右的空间。至于何时降息，从鲍威尔“历史的经验教训对过早地放松政策提出了强烈警告”的表述来看，市场预期的明年年中降息大概率会落空。 ►大类资产表现 鲍威尔表态鹰气十足，美股跳水，美元走强。美国三大股指跌幅均超过3%，其中，纳指跌3.94%、标普跌3.37%，道指跌3.03%；美元指数从低点107.60大幅拉升至108.85；10年期美债最高升至3.08%，随后有所回落，在风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付 邮箱：sunfu@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004联系电话：021-50380388 宏观研究助理：丁俊菘 邮箱：dingjs@hx168.com.cn联系电话：021-50380388