1H22自主扭亏，下半年继续关注自主新车

事项： 公司发布2022年中报，2Q22归母13.9亿元、同比-78%、环比-75%，扣非归母11.6亿元、同比-80%、环比-75%。 评论： 公司2Q22受疫情影响营收、毛利下滑、合资拖累，业绩表现低于预期： 1)营收、毛利受产销下滑影响：2Q22营收1335亿元、同比-25%、环比-27%，集团合计销量101万辆、同比-12%、环比-17%。毛利率12.3%、同比-1.3PP、环比+0.8PP。 2)合资拖累整体业绩表现：2Q22联合营投资收益0.2亿元、同比-30.2亿元、环比-44亿元，二季度疫情导致合资公司的高毛利车型生产受到影响。 分项看1H22情况： 1)上汽大众：销量79.1万辆、同比+49%、环比+12%；ASP 8.0万元、同比-4.4万元、环比-5.1万元；单车盈利0.35万元、同比-0.19万元、环比-0.67万元；净利28.0亿元、同比-3%、环比-62%。 2)上汽通用：销量50.7万辆、同比-13%、环比-32%；ASP 13.3万元、同比-0.3万元、环比-0.4万元；单车盈利0.45万元、同比+0.05万元、环比-0.21万元；净利22.8亿元、同比-3%、环比-54%。 3)上通五菱：销量62.2万辆、同比-6%、环比-38%；ASP 5.3万元、同比+0.4万元、环比+0.6万元；单车盈利0.06万元、同比-0.01万元、环比-0.02万元；净利3.5亿元、同比-15%、环比-51%。 4)上汽乘用车：销量36.6万辆、同比+25%、环比+6%；ASP 8.9万元、同比-0.5万元、环比+0.3万元；单车盈利0.02万元、同比+1.04万元、环比+1.10万元。毛利率同环比回升，带动最终净利同环比扭亏（剔除投资收益）0.6亿元、同比+30.6亿元、环比+54.1亿元。 自主多款新车上市叠加低基数，下半年产销同环比恢复有望带动业绩恢复。考虑到去年下半年缺芯影响基数较低，同时下半年上汽自主品牌有多款新车上市交付，包括公司寄予厚望的飞凡R7、智己第二款车型LS7、全球车MG MULAN四季度将登陆欧洲市场，下半年产销同环比有望增长进而带动业绩恢复。 中期关注公司逐步发生结构性变化的内在价值定价。作为国内最大的合资汽车集团，过去公司的投资价值主要依托于合资车企而存在，这一点未来将继续存在，但比例会逐步下降。α层面，除了上汽自主以及五菱在全球份额开拓，还要关注公司具备极强的智能电动内外部资源整合能力与积累：上汽集团依托其市场地位、国企优势、上海区位优势、过去数年对新四化的投入积累，目前在智能电动领域已具备极强的内外部整合能力。理论上，较强的内外部资源整合能力可以提高公司的车型竞争力、增加零部件业务收入，以及分拆上市对股东权益的增值。 投资建议：考虑公司中报以及行业情况，我们将公司2022-2024年归母净利预期由225亿、264亿、278亿元下调至208亿、261亿、275亿元，同比分别-15%、+26%、+5%，对应EPS1.78元、2.24元、2.35元，对应PE9倍、7倍、7倍，给予2023年目标PE10倍，目标价调整至22.4元，对应2023年PB0.9倍，维持“强推”评级。 风险提示：疫情、芯片恢复慢、大众、通用销量加速下滑、自主销量不及预期。 主要财务指标