光模块行业深度报告：流量增长推动行业需求，激光雷达孕育全新机遇

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月26日 行业研究 流量增长推动行业需求，激光雷达孕育全新机遇 ——光模块行业深度报告 通信行业 全球数据流量增长推动光通信行业发展，光模块作为核心部件将持续受益。随着5G、云计算、大数据等技术与应用的快速发展，全球数据流量持续增长，光通信与光网络需求得到了快速提升。光模块是光通信产业链中的关键器件，将充分受益于产业新趋势。根据LightCounting 的数据，2016年至2020年，全球光模块市场规模从58.6亿美元增长到66.7亿美元，预测2025年全球光模块市场将达到113亿美元，为2020年的1.7倍。 电信与数通市场投资持续发力，新技术应用推动行业持续增长。GPON的规模化部署、传输网扩容以及东数西算传输投资，将推动电信侧光模块的需求。云计算、大数据、元宇宙等新兴应用以及AI带来的高算力与大存储需求推动数通市场的基础设施建设。长期来看，800G、硅光模块、CPO技术、相干光模块等新技术创新需求将推动行业持续增长。 横向拓展激光雷达蓝海市场，有望开启发展新阶段。光模块公司深耕激光光学，利用技术领域的共通之处，横向拓展激光雷达蓝海市场。根据沙利文预测，激光雷达全球市场规模至2025年为135.4亿美元，相较于2019年可实现64.5%的年均复合增长率，为相关公司带来全新发展机遇。 投资建议：我们认为光模块行业的发展趋势向好，国产光模块产业链相关公司在不同领域均显现了不俗的竞争实力，重点推荐：（1）中际旭创：光模块业务全球领先、国内第一，规模化优势明显，产品与技术全面布局，充分受益于行业增长。（2）天孚通信：为光通信客户提供八大技术平台垂直一体解决方案，紧跟技术前沿，开发高速光引擎项目，布局激光雷达与医疗产品，打开新的蓝海市场。（3）新易盛：大力拓展海外业务，紧跟800G、硅光、相干等前沿技术，产品逐步走向高端化。（4）光迅科技：布局上游光器件，业绩稳定增长，有望受益于传输网景气度回升。 (5）光库科技：稀缺的上游核心器件供应商，公司的光纤激光器件打破国外垄断，达到全球领先水平，光通信器在部分领域保持领先地位，前瞻布局铌酸锂调制器，有望突破我国光芯片瓶颈，积极布局激光雷达领域，拥抱自动驾驶新蓝海。(6）博创科技：10G PON市场细分龙头，电信市场保持优势，前沿布局硅光子技术，有望打开成长空间。(7）长光华芯：国内高功率激光芯片龙头，聚焦产业链上游核心器件，高功率激光芯片国内领先，研发VCSEL与高速光通信系列产品，拓展新市场。 风险分析：电信与数通市场基础设施投资不及预期、行业竞争加剧、硅光等新技术发展不及预期。 重点公司盈利与估值情况 证券代码 公司名称 市值 （亿元） 净利润（亿元） PE 投资评级 22E 23E 24E 22E 23E 24E 300308.SZ 中际旭创 242 11.97 14.81 17.43 20 16 14 买入（首次） 300394.SZ 天孚通信 130 4.2 5.23 6.27 31 25 21 买入（首次） 300502.SZ 新易盛 133 8.12 9.88 11.81 16 13 11 买入（维持） 002281.SZ 光迅科技 128 6.64 7.12 7.32 19 18 17 买入（维持） 300620.SZ 光库科技 69 1.6 1.93 2.4 43 36 29 增持（首次） 300548.SZ 博创科技 54 2.23 2.9 3.66 24 19 15 增持（首次） 688048.SH 长光华芯 173 1.94 2.8 3.94 89 62 44 增持（首次） 资料来源：Wind、光大证券研究所整理及预测；股价时间为2022-08-25，2022-2024年为光大证券研究所预测； 买入（维持） 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 联系人：孙啸 021-52523587 sunxiao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -26%-17%-8%1%10%08/2111/2103/2206/22通信行业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 通信行业 投资聚焦 我们区别于市场的观点 市场有观点认为，当前5G建设周期高峰已过，电信市场需求不振，云计算厂商对于数通市场的基础设施投资波动同样较大。受到下游需求的影响，光模块产业链相关公司的业绩有较大不确定性。 我们认为当前蓬勃发展的智能汽车、自动驾驶以及AR/VR等新兴应用将继续推动电信与数通市场的发展，数据流量的持续攀升、AI算力需求的提高以及物联网带来的海量连接，都将会推动电信基础设施的需求以及云计算数据中心的扩容。在此背景下，光通信与光网络的增量需求趋势仍未改变，光模块及其零部件作为光通信中上游的核心器件，是具备长期增长逻辑的优秀赛道。 股价上涨的催化因素 1、 数据流量的增长推动光互联速率不断提升，主流的数据中心互联场景将从25G/100G向100G单波、400G与800G进发。能够提前布局并且规模化销售高速光模块的厂商，将在营收规模与毛利率方面取得领先。 2、 光模块新技术层出不穷，800G光模块、相干技术应用下沉，硅光以及CPO技术在未来可能对可插拔光模块的市场逻辑产生重大影响，能够前瞻性布局新技术的厂商将持续受益。 3、 国产光电芯片等核心零部件的突破。光通信用激光芯片、调制芯片等领域仍然被国外主导。我们也观察到部分国产厂商已经有相关产品推出，是光模块产业链稀缺标的，有望增厚业绩，提升公司估值。 投资观点 在数据流量持续增长，新应用不断涌现的背景下，光模块行业具备长期增长逻辑。关键器件国产化需求的加深，光电芯片等上游零部件供应商更显稀缺性。 重点推荐：（1）中际旭创：光模块业务全球领先、国内第一，规模化优势明显，产品与技术全面布局，充分受益于行业增长。（2）天孚通信：为光通信客户提供八大技术平台垂直一体解决方案，紧跟技术前沿，开发高速光引擎项目，布局激光雷达与医疗产品，打开新的蓝海市场。（3）新易盛：大力拓展海外业务，紧跟800G、硅光、相干等前沿技术，产品逐步走向高端化。（4）光迅科技：布局上游光器件，业绩稳定增长，有望受益于传输网景气度回升。 (5）光库科技：稀缺的上游核心器件供应商，公司的光纤激光器件打破国外垄断，达到全球领先水平，光通信器在部分领域保持领先地位，前瞻布局铌酸锂调制器，有望突破我国光芯片瓶颈，积极布局激光雷达领域，拥抱自动驾驶新蓝海。(6）博创科技：10G PON市场细分龙头，电信市场保持优势，前沿布局硅光子技术，有望打开成长空间。(7）长光华芯：国内高功率激光芯片龙头，聚焦产业链上游核心器件，高功率激光芯片国内领先，研发VCSEL与高速光通信系列产品，拓展新市场。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 通信行业 目 录 1、 光模块是数通与电信网络高速互联的关键器件 .................................................................. 7 1.1、 光模块是光通信系统核心部件之一，完成光电信号转换功能 ................................................................ 7 1.2、 光模块封装方式繁多，应用场景丰富，核心部件为光电芯片 ................................................................ 8 1.3、 数通与电信市场是光模块的主要应用场景 ........................................................................................... 11 2、 5G与云计算产生新增需求，800G与硅光引领行业发展 ................................................... 12 2.1、 行业驱动：光模块行业受益于数字流量对光通信带宽需求的持续提升 ................................................ 12 2.2、 电信市场：千兆光纤接入与5G网络持续建设，电信光模块仍有发展空间 ......................................... 13 2.3、 数通市场：大型数据中心光互连快速迭代，推动光模块市场结构升级 ................................................ 16 2.4、 当前热点：100G单波、200G/400G快速起量，光电芯片是代际演进的关键 ....................................... 18 2.5、 未来趋势：800G与相干方案标准正在制定，硅光与CPO是产业研究重点 ......................................... 22 2.6、 竞争格局：行业巨头兼并收购，国产厂商崭露头角 ............................................................................. 27 3、 激光雷达行业高速发展，光模块公司有望开启第二成长曲线 ............................................. 28 3.1、 激光雷达应用广泛，下游领域不断拓展 ............................................................................................... 28 3.2、 激光雷达技术路线多样，具备不同特点与适用场合 ............................................................................. 29 3.3、 行业高速发展，光模块公司凭借激光光学积累跨界进入 ..................................................................... 31 4、 投资建议与重点公司分析 ................................................................................................ 33 4.1、 中际旭创：全球第二的光模块厂商，规模化优势明显 ......................................................................... 33 4.2、 天孚通信：立足光通信器件，跨入激光雷达蓝海市场 ......................................................................... 38 4.3、 光库科技：布局薄膜铌酸锂光芯片，稀缺的上游核心器件供应商 ....................................................... 43 4.4、 博创科技：10G PON市场细分龙