上半年业绩承压，期待非房业务占比提升

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 深圳瑞捷（300977） 证券研究报告 2022年08月26日 投资评级 行业 建筑装饰/工程咨询服务II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 21.2元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 102.57 流通A股股本(百万股) 25.20 A股总市值(百万元) 2,174.45 流通A股市值(百万元) 534.24 每股净资产(元) 13.08 资产负债率(%) 9.52 一年内最高/最低(元) 75.16/20.91 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《深圳瑞捷-年报点评报告:全年营收高增长，看好公司中长期成长性》 2022-04-27 2 《深圳瑞捷-季报点评:收入/利润维持高 增 长 ， 看 好 公 司 成 长 前 景 》 2021-10-26 3 《深圳瑞捷-半年报点评:业绩超预期，业务品类推陈出新激发增长活力》 2021-08-24 股价走势 上半年业绩承压，期待非房业务占比提升 上半年业绩承压，看好客户结构调整和业务布局多元化 8月25日晚公司发布22年中报，22H1实现营收2.4亿元，同比-23.9%，实现归母净利润-0.1亿元，同比-119.6%，较21H1减少0.6亿元，收入下降主要由于公司主动减少了与资金风险较高的客户的业务合作，利润下降主要系公司增加减值计提以及股权支付费用所致。单季度来看，22Q2公司实现营收1.7亿元，同比-24.3%，实现归母净利润0.15亿元，同比-71.9%。公司主动寻求与央国企等优质房企的合作，22年上半年国企、央企及政府类客户收入占比超 50%，我们认为伴随第三方评估市场应用场景不断丰富，后续公司有望依托区域化布局调整客户结构，业绩仍有较大增长空间。 工程业务收入减少，非房业务占比提升值得期待 分业务来看，22H1公司工程评估/驻场管理分别实现营收1.7/0.7亿元，同比-35.0%/+15.1%，毛利率分别为27.1%/26.8%，同比-13.3/-7.3pct，公司主动减少风险较高客户的业务合作导致工程评估收入下降，但驻场管理及管理咨询业务仍保持良好发展趋势，分别同比+15.11%/+55.92%。从长期来看，伴随地产风险进一步出清，优质房企或对工程质量有更高诉求，第三方工程评估渗透率仍有较大空间。同时公司有望继续提高非房业务营收占比，截止22H1，公共事业领域实现营收0.4亿元，同比+16.1%，公司政府业务收入主要来源于深圳市，我们认为后续有望把深圳市政府业务的成功经验推广至其他省份，毛利率仍有望回升。 收入下滑导致费用未能摊薄，现金流仍有改善空间 22H1公司毛利率为28.4%，同比-11.4pct，期间费用率为31.2%，同比+10.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+3.5/+7.1/-0.1/+0.3pct，公司营收下滑导致费用未能摊薄，同时公司进一步扩展营销分支机构和团队，销售费用有所增加。资产及信用减值损失占营收比例为9.2%，同比+7.3pct，综合影响下净利率为-4.0%，同比-19.6pct，公司收现比93.3%，同比+12.7pct，付现比30.0%，同比-1.4pct，CFO净额-1.0亿元，同比多流出0.5亿元，现金流仍有改善空间。 新业务成长空间广阔，维持“买入”评级 公司积极开拓存量房市场，在交付后商品住宅/商业建筑维保、物业管理、公共建筑EHS领域、老旧小区改造鉴定等方向发力。同时积极探索公共建筑、工业建筑、市政工程、土木工程，以及工程保险、绿色低碳建筑等新兴业务领域，目前已为130余家公共建筑领域客户开展合作。由于上半年地产景气度超预期下行以及疫情管控，叠加公司主动收缩高风险客户的业务量，我们下调22-24年归母净利润至0.9/1.1/1.4亿元（前值为1.9/2.7/3.6亿元），业务结构调整后，公司中长期市场有望打开，维持“买入”评级。 风险提示：疫情管控影响超预期，新业务拓展进度不及预期，政府业务区域化推广不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 572.67 778.21 718.69 824.50 998.59 增长率(%) 15.35 35.89 (7.65) 14.72 21.12 EBITDA(百万元) 174.91 200.93 114.08 130.16 162.94 归属母公司净利润(百万元) 120.43 119.14 92.14 111.33 143.16 增长率(%) (13.28) (1.07) (22.66) 20.83 28.59 EPS(元/股) 1.17 1.16 0.90 1.09 1.40 市盈率(P/E) 17.72 17.92 23.17 19.17 14.91 市净率(P/B) 5.67 1.53 1.39 1.31 1.22 市销率(P/S) 3.73 2.74 2.97 2.59 2.14 EV/EBITDA 0.00 13.39 6.00 6.09 3.23 资料来源：wind，天风证券研究所 -69%-58%-47%-36%-25%-14%-3%2021-082021-122022-04深圳瑞捷创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司历年营收及同比增速 图2：公司历年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 300012.SZ 华测检测 348.37 20.71 0.44 0.55 0.69 0.85 46.69 37.49 30.12 24.28 603060.SH 国检集团 80.19 11.07 0.35 0.43 0.54 0.66 31.73 25.86 20.66 16.89 002967.SZ 广电计量 126.15 21.93 0.32 0.47 0.66 0.87 69.25 46.60 33.03 25.24 平均 49.22 36.65 27.94 22.14 300977.SZ 深圳瑞捷 21.74 21.20 1.16 0.89 1.08 1.39 18.25 23.71 19.68 15.28 注：数据截至20220825收盘，除深圳瑞捷为天风预测外，其余公司22-24年EPS为Wind一致预测。 资料来源：Wind，天风证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0.02.04.06.08.010.020162017201820192020202122H1营业总收入（亿元）YOY（%）-150%-100%-50%0%50%100%150%-0.50.00.51.01.520162017201820192020202122H1归母净利润（亿元）YOY（%） 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 192.94 248.69 601.79 499.36 765.03 营业收入 572.67 778.21 718.69 824.50 998.59 应收票据及应收账款 271.48 371.50 167.52 391.31 241.13 营业成本 317.79 460.36 460.20 523.15 631.20 预付账款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 3.37 4.18 3.95 4.62 5.79 存货 2.92 1.26 5.89 1.95 7.16 销售费用 22.68 36.09 30.54 33.80 39.94 其他 4.97 892.80 857.57 852.99 832.39 管理费用 56.70 90.33 77.62 84.10 97.36 流动资产合计 472.32 1,514.26 1,632.76 1,745.60 1,845.73 研发费用 30.29 34.38 34.50 42.05 54.92 长期股权投资 3.72 6.93 6.93 6.93 6.93 财务费用 (1.55) (5.77) (10.62) (14.19) (15.64) 固定资产 4.28 5.14 3.29 1.44 0.00 资产/信用减值损失 (7.10) (47.28) (14.20) (11.40) (8.59) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 3.97 (5.97) (12.00) (10.00) 无形资产 1.88 10.60 9.67 8.74 7.81 投资净收益 1.31 7.47 5.39 2.60 1.20 其他 13.12 76.98 65.41 69.00 78.00 其他 8.36 56.62 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 23.01 99.65 85.30 86.11 92.74 营业利润 140.82 137.87 107.73 130.16 167.62 资产总计 495.33 1,613.91 1,718.07 1,831.71 1,938.46 营业外收入 0.15 0.03 0.07 0.08 0.06 短期借款 0.00 2.48 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.01 0.07 0.03 0.04 0.05 应付票据及应付账款 12.97 22.12 7.54 20.07 5.88 利润总额 140.97 137.83 107.76 130.21 167.64 其他 100.37 176.35 168.46 174.52 170.25 所得税 20.54 18.69 15.63 18.88 24.47 流动负债合计 113.33 200.94 176.01 194.58 176.13 净利润 120.43 119.14 92.14 111.33 143.16 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 120.43 119.14 92.14 111.33 143.16 其他 0.00 11.12 8.00 7.00 6.00 每股收益（元） 1.17 1.16 0.90 1.09 1.40 非流动负债合计 0.00 11.12 8.00 7.00 6.00 负债合计 119.07 218.05 184.01 201.58 182.13 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 202