粉尘螨增长稳健，积极布局新业务

事件：2022年8月25日，公司发布2022半年报。2022H1年实现营业总收入3.89亿元，同比增长11.88%；归母净利润1.81亿元，同比增长22.92%；扣非归母净利润1.54亿元，同比增长15.98%。 核心品种粉尘螨滴剂Q2受疫情影响增速放缓。2022H1年实现营业总收入3.89亿元，同比增长11.88%；归母净利润1.81亿元，同比增长22.92%；扣非归母净利润1.54亿元，同比增长15.98%。其中粉尘螨滴剂实现收入3.82亿元（+11.19%），占收入比重98.22%。分季度看，22Q2实现营收1.91亿元（+4.57%），归母净利润8934万元（+16.24%），扣非归母净利润7731万元（+6.32%）。由于Q2深圳、上海、北京等疫情多发，粉尘螨滴剂销售业务受到一定程度影响，增速有所放缓。随着疫情防控更加精准、物流逐渐恢复，下半年销售业务有望逐渐恢复。 疫情影响下销售费率下降，研发投入快速增长。2022H1公司整体业务毛利率95.75%（+0.09pp），持续保持高毛利水平。2022H1公司销售费用1.35亿元（+6.33%），销售费率34.60%（-1.81pp），在Q2疫情影响下销售活动的开展减少。管理费用2043万元（-7.31%），管理费率5.25%（-1.09pp），疫情下相应的差旅等减少。研发费用4867万元（+25.61%），研发费率12.51%（+1.37pp），研发继续保持快速增长。财务费率-3.03%（+0.22pp）。 夯实舌下脱敏龙头地位，积极拓展干细胞/天然药物研发项目。1）舌下脱敏：目前粉尘螨滴剂和黄蒿花粉滴剂均为公司独家品种，进一步开拓过敏治疗市场。同时粉尘螨滴剂新适应症、黄花蒿粉拓展儿童群体等项目稳步推进，系列点刺产品正处于III期/申请上市，进一步夯实舌下脱敏龙头地位。2）干细胞/天然药物：干细胞领域：我武干细胞开发的人毛囊间充质干细胞治疗药物22年5月顺利递交至国家卫健委。已全面启动第二个干细胞治疗药物的临床前研究。22年8月，公司计划投资2.92亿元建设干细胞创新技术及产业化（一期）项目，为公司在干细胞领域今后的产业化提供基础与依托。天然药物领域：合营企业凯屹医药的“吸入用苦丁皂苷A溶液”处于I期。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年营业收入为10.03、12.55、15.68亿元，同比增长24.21%、25.11%、24.96%；归母净利润为4.13、4.85、6.14亿元，同比增长22.05%、17.61%、26.57%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，2021年大品种黄花蒿粉滴剂获批上市、有望逐步上量，维持“增持”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。 粉尘螨滴剂Q2受疫情影响放缓，下半年有望迎来恢复 核心品种粉尘螨滴剂Q2受疫情影响增速放缓 2022H1年实现营业总收入3.89亿元，同比增长11.88%；归母净利润1.81亿元，同比增长22.92%；扣非归母净利润1.54亿元，同比增长15.98%。其中粉尘螨滴剂实现收入3.82亿元（+11.19%），占收入比重98.22%。 分季度看，22Q2实现营收1.91亿元（+4.57%），归母净利润8934万元（+16.24%），扣非归母净利润7731万元（+6.32%）。由于Q2深圳、上海、北京等疫情多发，粉尘螨滴剂销售业务受到一定程度影响，增速有所放缓。随着疫情防控更加精准、物流逐渐恢复，下半年销售业务有望逐渐恢复。 图表1：我武生物主要财务指标（单位：百万元，%） 图表2：我武生物分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表3：我武生物分季度收入情况（单位：百万元，%） 图表4：我武生物分季度归母净利润情况（单位：百万元，%） 疫情影响下销售费率下降，研发投入快速增长 2022H1公司整体业务毛利率95.75%（+0.09pp），持续保持高毛利水平。2022H1公司销售费用1.35亿元（+6.33%），销售费率34.60%（-1.81pp），在Q2疫情影响下销售活动的开展减少。管理费用2043万元（-7.31%），管理费率5.25%（-1.09pp），疫情下相应的差旅等减少。研发费用4867万元（+25.61%），研发费率12.51%（+1.37pp），研发继续保持快速增长。财务费率-3.03%（+0.22pp）。 图表5：我武生物利润水平（单位：%） 图表6：我武生物费用率情况（单位：%） 图表7：我武生物应收账款及票据情况（单位：%） 图表8：我武生物存货情况（单位：%） 夯实舌下脱敏龙头地位，积极拓展干细胞/天然药物研发项目 1）舌下脱敏：目前粉尘螨滴剂和黄蒿花粉滴剂均为公司独家品种，其中黄花蒿粉2021.2上市，有望打开北方市场，与公司核心品种粉尘螨滴剂互为补充，进一步开拓过敏治疗市场。同时粉尘螨滴剂新适应症、黄花蒿粉拓展儿童群体等项目稳步推进，系列点刺产品正处于III期/申请上市，进一步夯实舌下脱敏龙头地位。 2）干细胞/天然药物：干细胞领域：22年初我武干细胞开发的人毛囊间充质干细胞治疗药物取得中检院的质量复核检验报告，检验结果合格。22年5月，通过浙江省卫健委与药监局检查，顺利递交至国家卫健委。同时，我武干细胞已全面启动第二个干细胞治疗药物的临床前研究。22年8月，公司计划投资2.92亿元建设干细胞创新技术及产业化（一期）项目，为公司在干细胞领域今后的产业化提供基础与依托。天然药物领域：合营企业凯屹医药的“吸入用苦丁皂苷A溶液”处于I期。 图表9：我武生物在研管线 投资建议 预计2022-2024年营业收入为10.03、12.55、15.68亿元，同比增长24.21%、25.11%、24.96%；归母净利润为4.13、4.85、6.14亿元，同比增长22.05%、17.61%、26.57%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，2021年大品种黄花蒿粉滴剂获批上市、有望逐步上量，维持“增持”评级。 风险提示 粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险。公司目前主要的利润增长依靠核心产品粉尘螨滴剂，粉尘螨滴剂所在的脱敏市场在国内尚处于培育期，存在学术推广不及预期的风险。 黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险。公司黄花蒿粉滴剂今年2月份已经获批上市，预计今年主要进行挂网、渠道铺设等前期准备工作。由于下半年依然存在疫情反复可能，医院门诊可能会受到影响从而导致新品种推广不及预期。 药品招标降价的风险。在严控药占比的情况下药品招标降价的风险较大，公司核心产品粉尘螨滴剂收入占比较大（约99%），若降价对公司经营影响较大。 粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。公司核心产品粉尘螨滴剂目前暂无同剂型竞争产品，未来不排除其余厂家同类产品上市、竞争加剧的风险。 图表10：我武生物财务模型预测