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山西汾酒2022年上半年营收153.3亿元，同比增长26.5%，归母净利润50.1亿元，同比增长41.5%。2022Q2营收48.0亿元，同比增长0.4%，归母净利润13.0亿元，同比下降4.3%。公司产品结构持续优化，省外增速好于省内。合同负债和现金流表现良好，印证回款、动销状态良好。产品结构优化带动毛利率提升，销售节奏导致净利率略降。风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。公司2022年营销工作以稳为主，中秋回款顺利，全年收入目标不变，维持“买入”评级。
