疫情下更需关注稳健增长的价值

事件：五雄没公告2022年车年报，22H1年实现设入412.22亿元，同增12.17%：归母净利洞150.99亿元，同路14.38%：加非归号净利润15111亿元，同增15.05%：其中 2202实现收人136.74亿元，同增10.04%：归册净利润42.76亿元，同增10.30%：扣 非母净利淘42.69亿元， 同增11.88%。 五粮准酒表现优其。 二季度逆势接健增长，扫丹净利润增长 1）22Q2公司实观10.04%/10.30%的校入/ 社合市场倾有。 手度公司两大核心市场华东、河南轮香受到疫情严格控制发货， 影响。3月初-5月初拉量挺价，5月后华东和全国或情徐复， 善五价一度上游到980-990元区间。 各大酒金均加大效货力度，告五也快速放货，使得二争度 中 22H1 酒关产品收人同增12.94%， 五粮没酒实见妆人购320亿元 同增17.82%；系列酒实现投入药65亿元，网比-6.09% 反映收入增长主受源乎量增。 22H1五银液酒实现销量18639吨，经典五粮液、1618、 在今年 同增15.13%， 低度五进液表现较弱的环境下 是普五品牌粘性和需求的相对 传经销架 直销渠道收入同增4.15%， 明性。3）分渠道看，经销策道收入同增19.99%， 道占比同增3.5pct至58.9%，数十年合作积累的厂商美系扎实，使五粮液能够在弱需 主委由于 来环境下保待经管情况您健 4）应收最据为252.49亿，同比增长38.47%， 疫情下公司放松票据政策以流解经销商资金压方，中大型经销商提前利用商业需据司 款所致。 毛利率提升明显，盈利能力基本稳定。公司2202毛利率为73.92%，同比提升1.86pct， 主要系五部波酒古比提升。而鲁五、 苏希五 1618提价带来的吨价提升支献相对较小， 银液酒的毛利争同比提升仅0.22pct，反映公司提价幅度并来究会结导，依然为果通的 存了一定利润空间。2202销等费用单/管现费用率/财务费用单分别为 全要系营销人员上年 15.94%/4.77pct/=3.56pct, F:+1.21pct/+0.0Bpet/-0.31pct, 度绩效考核奖励在本报善制爱放所致，除促销费同增18%以外，其他销售费用基本稳定。 装终22Q2净利润率为32.75%，同比基本稳定， 发货进定快， 预计将维持稳健增长。课道测研反续随着中秋临运，月前 高许酒动销健。公司果道达存较健录，繁体态1-1.5个月， 患战区投入和年底奖励，预 个月左右，批价维特在965-970之间，送期波动不大， 计大商仍能有一定科润完成金年任务， 告五各地发货违庭均较快，我们预计部分经销商可能会提前 公司有望在今年中秋国疾的旺季究成发资任券，四季庭消化达存、法 理渠道、维护价长，址价有型在四季庭进入上行期，为明年改单和量价管现做好指垫。 五想液数高端商（于台、泸州老等）倍值新价明 估值对析价，增长稳定性强。 我们认为普五动销和述存情况好于市场预期，在发赁进度校快的基础上增长稳定性强。公司新任资理监以上店核心班子为中心，行业经验丰富，通常新管理监上任后改革意愿会更加强烈，供给例改羊有望链续并深化。建议美注批价环比改善、改苯深化等催化下的估值修复机理。 盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年公司收入分别为 755/879/1012亿元，同比增长14.0%/16.5%/15.1%：净利润分别为272/321/367忆元 同比增长16.2%/18.3%/14.1%，对应EPS分判为7.00/8.28/9.45元，对应PE分别为24/20/18信，重点推荐。 风险提示：全球疫情持续扩收、高端活行业光事加剧、食品品质事故。 请务必阅读正文之后的重委产明部分 图表1：五根液财务质测三张抵表 21z 2124E Z11A 2021A 2CME 营业系收入 R2,38 141,781 T5.487 87,857 101,199 M,210 4.735 138,285 57,321 25.8% 102,386 42.300 49.880 67,023 122,138 00.1% 193,305 138,189 93.ax 89.9% SSERA 75.4% 74.2% 76.3%-14,167 51.4% 76.2% -4,790 -10,343 -8,092 -12,223 1,611 1,911 5,201 1,911 1,911 14.1% 14.8% 13.7% 13.9% 14.0% 5,610 4,790 4,376 6.579 -6.704 -6,368 -7,563 -9,411 2.3% 6.7% 8.8% 8.7% 8.0% 9.3% 非的资产 -2.610 -2,900 -3,511 4,045 4,210 13,483 12,726 12,358 10.1% 8.9% 6.2% SHA IEBIT) 135,621 206,031 113,893 45.8% 48.4% 48.2% 49.1% 48.8% 1,488 1,732 1,308 1,381 1,471 18,410 8.693 9.643 41,94 23,873 3.% -1.7% -1.5% 18,948 21,673 21,673 23,873 25.479 % 28.135 0.2%50,938 32.679 32.519 37,753 44,047 134,640 115.302 5,171 6,933 -148 113.483 206.031 206.278 27,445 32,417 44.548 59.7% 37.658 49.9% 50,845 59.2% 48.2% 45.0% -9.186 2021A -7.943 2020A 2022E 2c23E 2024E 24.5% 24.4% FRRAD 24,50/ 21,913 958 28,481 1,304 每股净营产(A) 19,955 每数经管员企净实(元) 27.157 35.3% 35.0% 35.5% 36.2%. 2328% 23.65% 23.54% 23.41% 10.35% 10.67% 20204 2021A 2022E 2023E 2024E 18.77% 16.34% 18.07% 净 (73.95% 31.91% 166.35% 149.24% 582.20% 20,913 24,507 33,572 38,432 514 14.37% 1551% 14.3% 18.48% 15.5/% E9ITH 15.58% 15 88% 18.30% 18.77% 14,20% 70 -1,306 -1,361 -1,471 14.67% 17,15% 16.17% 18.31% 14.14% 青产长 -89 -97 7.65% 19.68% 11.83% 35.66% 0.12% 1,t3e 958 1,301 学通情金的究的经活的现企净试 3,232 5,833 -5,507 25,905 -29.001 63,630 14,698 26,775 7,785 74.5 22,460 -428 -007 -60-64 -1,722 -1,497 -10.915 -10.863 -12,861 -14,568 -10.016 -50.05% $7.22% -125.30% 801 -1.256 1,471 -510.85% 1,306 1,361 30.82% -11,269 -9,557 -13,197 -17.7 -17.8 -27.9 -31.8 -33.6 -9,213 现金净造量 3.763 14.009 12,399 47,048 -5,498 22.95% 25.24% 21.54% 32.14% 20.70/% 本本：Mnd，中泰区券究师，股价款光更行或点2022年7月22