澳华内镜22半年报点评：疫情显著影响业绩，高端产品奠定后续高增长基础

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 澳华内镜(688212.SH) 2022年08月25日 买入（维持） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：46.40 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 研究助理 王艳 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -5.11 -13.27 15.57 相对涨幅(%) -2.23 -6.93 11.61 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《——内窥镜行业深度报告-内窥镜行业深度：小内镜大需求，从内镜全产业链看进口替代进程》，2022.6.5 2.《——澳华内镜21年报及22年一季报点评-澳华内镜（688212.SH）：业绩符合预期，高端AQ-200奠定后续新产品放量基础》，2022.4.22 3.《澳华内镜（688212.SH）：创新驱动的国产高端软镜龙头》，2022.3.29 澳华内镜（688212.SH）：疫情显著影响业绩，高端产品奠定后续高增长基础 ——澳华内镜22半年报点评 投资要点  事件：2022H1营业收入1.67亿元，同比增长13.92%；归母净利润506.74万元，同比下降44.71%；扣非净利润156.17万元，同比下降80.40%。  22H1持续受到疫情影响，研发销售投入持续投入。单季度看，22Q2主营收入8574万元（+14.1%）；归母净利润166万元（+774%）；扣非净利润-19.5万元（-119.5%），继2022Q1后Q2上海疫情封控对公司生产和物流持续产生较大影响。22H1毛利率71.08%（+1.89pct），新产品加大投入及学术渠道推广等加大，带动总费用率显著提升，销售费用率28.74%（yoy+6.83pct），管理费用率24.22%（+0.97pct），研发费用率22.06%（+6.15pct），财务费用率-4.47%（-4.86%），综合影响下，净利率3.37%（-3.66pct）。预计疫情恢复后公司业绩将快速反弹；新产品将持续助力股权激励未来三年保持27%/50%/50%收入增速目标。  AQ200市场认可度持续提升，高端新品迭代上市奠定高增长基础：分产品线看，22H1内镜设备1.53亿（+17.7%）,内镜诊疗耗材0.13亿（-13.9%），中高端AQ-200上市后渗透率快速上升，临床认可度持续提升；2022年5月公司推出 AQL-200L 全新一代智能多光谱内镜，后续AQ-300上市在即，同时上半年持续推进学术推广活动，对公司后续新高端产品上市销售奠定坚实的口碑和市场基础。  持续加大研发投入力度，后续产品线丰富：22H1研发投入 3692 万元，同比增长 58%，占营业收入比例 22.1%。公司在研产品线包括4K超高清内镜系统、AQ-200升级产品、3D软性内镜、内窥镜机器人等，4K超高清软性内窥镜系统高端功能配置齐全（大钳道治疗胃镜和可变硬度肠镜、十二指肠镜、光学放大内镜、双焦内镜、细镜等），有望显著增强产品中标竞争力。预计2022年将进一步加大投入，加速公司在内镜领域布局。  盈利预测及投资建议：预计2022-2024年营业收入为4.51 /6.86/10.3亿，同比增速为30%/52%/50.2%；归母净利润分别为0.58/1.01/1.61亿，同比增速为2.4%/73.6%/58.5%。对应PE分别为106、61、38。维持“买入”评级。  风险提示：新产品研发进度不及预期；市场竞争加剧；渠道开拓不及预期；疫情反复导致院端销售恢复不及预期。 -29%-14%0%14%29%43%57%2021-082021-122022-042022-08澳华内镜沪深300 公司点评 澳华内镜（688212.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 133.34 流通A股(百万股)： 29.59 52周内股价区间(元)： 33.95-55.90 总市值(百万元)： 6,186.98 总资产(百万元)： 1,362.57 每股净资产(元)： 9.26 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 263 347 451 686 1,030 (+/-)YOY(%) -11.6% 31.8% 30.0% 52.0% 50.2% 净利润(百万元) 19 57 58 101 161 (+/-)YOY(%) -65.0% 208.2% 2.4% 73.6% 58.5% 全面摊薄EPS(元) 0.19 0.55 0.44 0.76 1.21 毛利率(%) 67.4% 69.3% 70.2% 71.8% 72.4% 净资产收益率(%) 3.5% 4.6% 4.6% 7.5% 11.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 澳华内镜（688212.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 347 451 686 1,030 每股收益 0.55 0.44 0.76 1.21 营业成本 107 135 193 284 每股净资产 9.36 9.61 10.11 10.90 毛利率% 69.3% 70.2% 71.8% 72.4% 每股经营现金流 0.50 0.38 0.34 0.61 营业税金及附加 3 4 5 8 每股股利 0.00 0.19 0.26 0.41 营业税金率% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 73 90 132 198 P/E 68.67 105.91 61.00 38.49 营业费用率% 21.0% 20.0% 19.3% 19.2% P/B 4.03 4.83 4.59 4.26 管理费用 70 85 103 149 P/S 17.83 13.71 9.02 6.01 管理费用率% 20.3% 18.9% 15.0% 14.5% EV/EBITDA 47.19 76.01 43.87 27.98 研发费用 49 77 130 196 股息率% 0.0% 0.4% 0.6% 0.9% 研发费用率% 14.2% 17.0% 19.0% 19.0% 盈利能力指标(%) EBIT 57 67 119 189 毛利率 69.3% 70.2% 71.8% 72.4% 财务费用 2 -1 -1 -1 净利润率 16.4% 12.9% 14.8% 15.6% 财务费用率% 0.5% -0.2% -0.1% -0.1% 净资产收益率 4.6% 4.6% 7.5% 11.1% 资产减值损失 -4 0 0 0 资产回报率 4.2% 4.2% 6.8% 9.7% 投资收益 1 1 1 1 投资回报率 4.6% 4.5% 7.4% 10.8% 营业利润 58 72 126 199 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 31.8% 30.0% 52.0% 50.2% 利润总额 58 72 126 199 EBIT增长率 145.5% 17.4% 77.8% 58.9% EBITDA 91 72 125 195 净利润增长率 208.2% 2.4% 73.6% 58.5% 所得税 -2 9 18 29 偿债能力指标 有效所得税率% -3.6% 13.0% 14.5% 14.5% 资产负债率 6.7% 7.5% 8.7% 10.6% 少数股东损益 3 4 6 9 流动比率 16.9 13.9 11.2 8.6 归属母公司所有者净利润 57 58 101 161 速动比率 15.2 12.1 9.2 6.6 现金比率 13.0 10.0 7.4 5.0 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 767 746 732 729 应收帐款周转天数 72.6 50.0 50.0 50.0 应收账款及应收票据 69 62 94 141 存货周转天数 333.0 360.0 360.0 360.0 存货 97 133 191 280 总资产周转率 0.3 0.3 0.5 0.6 其它流动资产 64 96 98 101 固定资产周转率 2.3 2.8 3.8 4.8 流动资产合计 997 1,036 1,114 1,252 长期股权投资 7 7 7 7 固定资产 151 160 178 215 在建工程 32 42 47 37 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 62 58 54 51 净利润 57 58 101 161 非流动资产合计 352 366 385 408 少数股东损益 3 4 6 9 资产总计 1,349 1,402 1,499 1,660 非现金支出 40 5 6 7 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -8 -2 -1 -1 应付票据及应付账款 15 33 48 70 营运资金变动 -25 -15 -67 -94 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 66 51 45 81 其它流动负债 44 41 52 75 资产 -90 -20 -25 -30 流动负债合计 59 74 99 145 投资 -46 -30 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 1 4 1 1 其它长期负债 31 31 31 31 投资活动现金流 -135 -46 -24 -29 非流动负债合计 31 31 31 31 债权募资 0 0 0 0 负债总计 90 106 131 176 股权募资 691 0 0 0 实收资本 133 133 133 133 其他 -33 -25 -35 -55 普通股股东权益 1,249 1,282 1,348 1,454 融资活动现金流 659 -25 -35 -55 少数股东权益 10 14 20 29 现金净流量 590 -21 -14 -3 负债和所有者权益合计 1,349 1,402 1,499 1,660 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月25日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司点评 澳华内镜（688212.SH） 4 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林 德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热