8月LPR 利率下行点评：非对称降息释放积极的政策信号

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：8月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。1年期和5年期LPR分别比7月下降了5BP和15BP。 ⚫ LPR利率非对称下降，1年期LPR降幅小于MLF的调整幅度，我们认为这是央行对汇率、通胀等多重因素综合考量的结果。2019年8月LPR改革后，1年期LPR的调整幅度一般与MLF相同，本次较为“另类”，一是因为当前短端信用需求不弱，并且LPR下调幅度过大容易影响银行盈利，进而影响后续房贷；其次“稳物价”已进入央行视野，央行在二季度《货币政策执行报告》中提升了对下半年结构性通胀压力的关注，认为下半年一些月份CPI涨幅可能阶段性突破3%；此外，我们认为非对称降息也反映央行考虑了货币宽松和汇率之间的平衡，8月23日美元兑人民币中间价贬至6.85，此次LPR调整之前为6.81。 ⚫ 5年期LPR下降15BP，年内已累计下降35BP，旨在“稳地产”。当前宽信用的进程推进不畅，其中的堵点在于居民加杠杆的意愿偏弱，今年1-7月居民中长期贷款同比少增2.1万亿， 而居民部门中长期信贷主要由房贷构成，地产销售疲弱致使居民信贷增长乏力。5年期LPR下降将推动降低居民购房承担的利率成本，二季度个人住房贷款加权平均利率为4.62%，距离2009年二季度的历史低点4.34%仍有28BP的空间，本次降息后房贷利率的下限将下降至4.1%。 ⚫ 5年期LPR下降对“稳地产”的效果尚待检验，但降息只是一揽子地产政策的一部分，后续或将有更多政策出台。当前地产除了需求端的问题外，供给端的问题进一步抑制了购房需求，近日住建部、财政部、人民银行等有关部门出台措施，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付；地方层面上，多地通过设立专项纾困基金等方式“保交楼”，例如南宁市设立了平稳房地产基金，首期规模30亿。预计更多城市将推出此类纾困基金，以保证地产供给端稳定，从而稳定购房者的信心，此外二线城市限购限贷政策进一步放宽也值得期待。 ⚫ 近期稳增长有所加码，政策释放了更为积极的信号。除了调降MLF和LPR之外，央行近期的动态释放了更为积极的政策信号：第一，8月19日央行发布“结构性货币政策工具介绍”一文，介绍了包括支小支农再贷款在内的10个工具，尽管均为已发布的政策工具，但我们认为在当前时点发布可能是对“发挥中央和地方两个积极性，深入实施稳经济一揽子政策，针对新情况合理加大宏观政策力度”（李克强主持召开的经济大省政府主要负责人经济形势座谈会）表态的回应；第二，8月22日央行行长易纲主持召开部分金融机构座谈会，提出“要金融机构特别是国有大型银行要强化宏观思维，充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性”、“保障房地产合理融资需求”、“依法合规加大对平台经济重点领域的金融支持”等，均对应于当前稳增长的关键领域；第三，8月19日国常会指出，完善市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率指导作用，支持信贷有效需求回升，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。 ⚫ 此次降息之后，我们认为年内再度降息的概率偏低。海外主要央行逐步进入加息周期，央行此次降息充分体现了“以我为主”的政策取向，但当前中美利差也是需要平衡的因素，其次，央行对下半年结构性通胀压力的关注度提升，预计9月CPI将大概率突破3%，届时通胀也会成为货币政策的考虑因素之一。 风险提示 ⚫ 疫情局部扩散，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求； ⚫ 美联储货币紧缩超预期，影响货币政策走势。 报告发布日期 2022年08月25日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 消费反弹受阻，关注下半年地产能否企稳——7月经济数据点评 2022-08-18 流动性充裕与经济修复不稳固背景下的降息——8月MLF操作点评 2022-08-18 如何看待社融缩量？——7月金融数据点评 2022-08-16 非对称降息释放积极的政策信号——8月LPR利率下行点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 非对称降息释放积极的政策信号——8月LPR利率下行点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 HeadertTabl e_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话： 021-63325888 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Tabl e_Disclai mer