2022中报业绩点评：短期疫情扰动业绩，管控放松有望快速恢复

证券研究报告·公司点评报告·广告营销 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 兆讯传媒（301102） 2022中报业绩点评：短期疫情扰动业绩，管控放松有望快速恢复 2022年08月25日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 31.40 一年最低/最高价 24.30/37.30 市净率(倍) 2.25 流通A股市值(百万元) 1,355.19 总市值(百万元) 6,280.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.93 资产负债率(%,LF) 20.79 总股本(百万股) 200.00 流通A股(百万股) 43.16 相关研究 《兆讯传媒(301102)：疫情下一季报维持高增长，持续看好未来弹性空间》 2022-04-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 619 787 1,185 1,425 同比 27% 27% 50% 20% 归属母公司净利润（百万元） 241 281 457 553 同比 16% 17% 63% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.20 1.40 2.29 2.77 P/E（现价&最新股本摊薄） 26.10 22.37 13.73 11.35 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司2022Q2实现收入0.96亿元，同比下滑19.5%，实现归母净利润 0.08 亿元，同比下滑75.6%。2022H1实现营收2.6亿元，同比增长8.34%；实现归母净利润0.67亿元，同比下滑18.83%。 ◼ 短期业绩受宏观环境冲击较大，疫情后铁路广告需求有望较快恢复： 2022Q2受国际环境和疫情影响，各行业广告主对经济形势及市场环境信心下降，广告投放需求有所缩减。铁路媒体是公司的核心业务，二季度全国多地疫情加重，导致旅客出行受阻，铁路站点客流下降，对公司营收和利润造成短期冲击。但疫情等因素造成的短期影响持续时间有限，二季度国家出台多项防疫“松绑”政策，疫情防控更精准化，疫情稳定后铁路广告需求有望较快恢复。 ◼ 公司持续开发高铁资源，户外裸眼3D大屏未来有望贡献利润弹性：本季度公司加大高铁媒体资源开发力度，二季度运营屏幕数为5409块，单屏幕营收约1.8万元。目前公司已签约铁路客运站556个，开通运营铁路客运站461个，高铁站占比达93.5%。此外公司拟在省会及以上城市取得15块户外裸眼3D大屏，裸眼3D大屏视觉效果震撼，将造成广告的二次传播，媒体价值较高，该项新业务有望全面提升公司盈利水平。 ◼ 净利率受商业模式高经营杠杆效应影响有较大幅度下滑：22Q2公司营业成本0.72亿元，同比增长12.1%，主要由布局裸眼3D户外大屏的建设和租金成本所贡献；且公司商业模式有较高的经营杠杆属性，成本相对固定，因此本季度公司毛利率仅为25.3%，同比降低21pct。销售费用绝对值为0.3亿元，环比下降1.58%。销售费用率达到31.2%，同比上升20.8pct。主要由于广告宣传费用有较大幅度增加；管理费用为0.04亿元，管理费用率4.3%，同比增加0.75pct，主要受职工薪酬提高所影响。随着公司营收的恢复，预计未来毛利率和净利率均有较大回升空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于2022年疫情的扰动和裸眼3D户外大屏业务的业绩增量，因此我们将公司归母净利润预测从3.07/4.07/5.11亿元调整为2.81/4.57/5.53亿元， 对 应2022-2024年PE分 别 为22.37/13.73/11.35倍，我们认为公司于高铁数字传媒领域具备垄断性优势，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争加剧风险，数字媒体资源流失风险，新冠疫情等突发公共卫生事件风险。 -29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%2022/3/282022/5/162022/7/42022/8/22兆讯传媒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 兆讯传媒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 787 3,004 3,489 4,057 营业总收入 619 787 1,185 1,425 货币资金及交易性金融资产 521 2,669 3,007 3,493 营业成本(含金融类) 251 331 468 556 经营性应收款项 218 280 410 485 税金及附加 3 3 5 6 存货 0 0 0 0 销售费用 78 118 172 207 合同资产 0 0 0 0 管理费用 17 28 43 53 其他流动资产 49 55 72 79 研发费用 12 16 24 28 非流动资产 464 495 527 559 财务费用 -2 -16 -28 -32 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 2 2 4 4 固定资产及使用权资产 451 482 514 547 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 9 9 9 9 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 减值损失 -3 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 260 310 505 612 其他非流动资产 3 3 3 3 营业外净收支 5 0 0 0 资产总计 1,252 3,499 4,016 4,616 利润总额 266 310 505 612 流动负债 248 298 343 370 减:所得税 25 29 48 58 短期借款及一年内到期的非流动负债 188 188 188 188 净利润 241 281 457 553 经营性应付款项 25 55 77 88 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 16 33 47 56 归属母公司净利润 241 281 457 553 其他流动负债 19 22 32 38 非流动负债 140 152 167 187 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.20 1.40 2.29 2.77 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 258 323 422 532 租赁负债 136 148 163 183 EBITDA 258 320 508 615 其他非流动负债 4 4 4 4 负债合计 388 450 510 557 毛利率(%) 59.52 58.00 60.50 61.00 归属母公司股东权益 864 3,049 3,507 4,060 归母净利率(%) 38.87 35.65 38.61 38.85 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 864 3,049 3,506 4,060 收入增长率(%) 26.84 27.16 50.48 20.25 负债和股东权益 1,252 3,499 4,016 4,616 归母净利润增长率(%) 15.59 16.63 62.95 21.01 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 441 289 385 535 每股净资产(元) 5.76 15.25 17.53 20.30 投资活动现金流 -23 -57 -63 -68 最新发行在外股份（百万股） 200 200 200 200 筹资活动现金流 -230 1,917 15 20 ROIC(%) 25.80 11.64 11.92 12.65 现金净增加额 188 2,148 337 487 ROE-摊薄(%) 27.85 9.20 13.04 13.63 折旧和摊销 208 26 31 36 资产负债率(%) 30.97 12.86 12.69 12.06 资本开支 -23 -57 -63 -68 P/E（现价&最新股本摊薄） 26.10 22.37 13.73 11.35 营运资本变动 -27 -14 -96 -54 P/B（现价） 5.45 2.06 1.79 1.55 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn