收入相对坚挺，逆势加大投入导致净利下滑

研发/财务费用率分别为23.57%/6.77%/2.05%/-0.27%、同比增长3.09/0.49/0.18/0.08PCT，销售费用率提升主要由于广告宣传费、人员薪酬类支出增加；管理费用率和研发费用率上升主要由于人员薪酬福利支出增加。所得税率下降2.97PCT至16.85%。公司未受限于短期经济波动的影响，为了长期可持续发展，保持了较高投入： （1）公司品牌宣传的投放力度并未因疫情影响而减少；（2）持续优化人员结构，提高员工福利待遇，用事业留人、待遇留人。Q2净利率降幅高于毛利率主要由于销售费用率增加、其他收益减少、信用减值损失增加。 应收账款增长较高，存货周转健康。22H1应收账款/存货分别为2.4/10.26亿元、同比增长40.35%/3.22%，应收账款/存货周转天数分别为25/170天，同比增加0/14天。 投资建议 我们分析，短期公司上半年受到疫情影响，但线上占比高使得公司相较同业收入保持稳健；逆势公司仍保持了高投入，并延续了爆品策略、做了较多跨界营销：Q1推出爆款单品蚕丝被，单品销售数量超9万条，销售额破亿；携手RIO微醺打造“跨界果味风”，推出果味系列床品；与大热IP喵铃铛合作，聚焦萌宠文化，打造治愈新品“喵铃铛系列”。 考虑上半年业绩低于预期，下调22/23/24年收入41.8/47.66/53.52亿元至41.49/47/53.52亿元，将22/23/24年归母净利4.3/4.92/5.55亿元下调至3.58/4.09/4.34亿元 ，对应将22/23/24年EPS从1.56/1.75/2.08元下调至1.34/1.54/1.63元，2022年8月25日收盘价13.89元对应PE分别为10/9/8.5X，维持“买入”评级。 疫情发展的不确定性、库存积压的风险、开店不及预期、系统性风险。 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002联系电话：