2022年中报点评：中报业绩略超预期，新能源车用嵌塑件持续高增长

证券研究报告·公司点评报告·消费电子 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 兴瑞科技（002937） 2022年中报点评：中报业绩略超预期，新能源车用嵌塑件持续高增长 2022年08月25日 证券分析师 唐权喜 执业证书：S0600522070005 tangqx@dwzq.com.cn 证券分析师 鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 baoxy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.00 一年最低/最高价 11.00/25.54 市净率(倍) 5.94 流通A股市值(百万元) 6,370.18 总市值(百万元) 6,552.77 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.70 资产负债率(%,LF) 26.54 总股本(百万股) 297.85 流通A股(百万股) 289.55 相关研究 《兴瑞科技(002937)：引领新能源车集成化，嵌塑件打开公司成长天花板》 2022-07-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,252 1,705 2,375 3,200 同比 20% 36% 39% 35% 归属母公司净利润（百万元） 113 193 333 478 同比 -11% 70% 72% 44% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.38 0.65 1.12 1.60 P/E（现价&最新股本摊薄） 57.78 33.90 19.68 13.71 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年中报 ◼ 中报业绩略超预期，季度营收创新高：22H1公司实现营收7.55亿元，yoy+29%，归母净利润0.77亿元，yoy+23%，扣非归母净利润0.80亿元，yoy+39%。其中22Q2实现营收4.0亿元，yoy+48%，归母净利润0.43亿元，yoy+69%。Q2季度营收和利润创上市以来新高。季度营收高增速主要受益于公司对新能源汽车电装及智能终端相关业务的重点研发与拓展。 ◼ 车用嵌塑件引领汽车集成化趋势，新能源汽车业务实现翻倍增长：22H1公司汽车电子及新能源汽车业务实现销售收入2.5亿元，同比增幅达38%，其中新能源汽车业务更是实现翻倍增长。客户方面，得益于与松下等大客户同步研发积累的技术与量产能力，公司产品已经进入宝马、通用、尼桑等车企新能源车的供应链，国内市场，公司与宁德时代、汇川、国轩高科等企业深度合作，覆盖的新能源车型逐步增加；产品方面，公司持续加大在新能源汽车三电系统领域的研发投入，不断推进从零组件到模组的同步研发；产能方面，公司调增慈溪新能源汽车零部件产业基地的总投资额，由3.93亿元增加至6.63亿元，该项目预计于2024年上半年投产。伴随客户拓展、产能扩建、产品研发有序进行，公司有望充分受益于车用嵌塑件渗透率的快速提升，新能源汽车业务收入维持高速增长。 ◼ 智能安防系列产品顺利量产，智能终端业务实现稳健增长： 22H1公司智能终端业务实现收入3.2亿元，同比增幅达39%。公司持续提升智能终端产品丰富度，横向上将应用领域从智能机顶盒及网关拓展至智能安防、智能电视、智能穿戴等领域，纵向上强调从单功能零组件向更高价值量结构模组的研发思路，截至2022年上半年，公司智能安防系列产品已经顺利实现量产。同时，公司一方面为顺应智能终端产业链向东南亚转移趋势，另一方面为提高对大客户智能终端精密结构件的需求响应速度，公司加速在越南和印尼建厂布局智能终端产能扩张，充分利用区位优势降低生产成本，并切入更多客户供应链体系。随着公司海外产能的稳步扩张，新产品陆续量产，公司智能终端业务实力将进一步增强，有望稳健贡献收入增量。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润预测1.9/3.3/4.8亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为34/20/14倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游市场需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险 -25%-15%-5%5%15%25%35%45%55%65%75%2021/8/252021/12/242022/4/242022/8/23兴瑞科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 兴瑞科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 970 981 1,075 1,227 营业总收入 1,252 1,705 2,375 3,200 货币资金及交易性金融资产 441 480 544 598 营业成本(含金融类) 948 1,258 1,690 2,250 经营性应收款项 364 371 390 473 税金及附加 7 10 14 18 存货 143 124 128 137 销售费用 31 42 58 78 合同资产 0 0 0 0 管理费用 88 106 144 193 其他流动资产 22 6 13 19 研发费用 57 81 114 153 非流动资产 464 635 956 1,377 财务费用 6 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 3 6 8 11 固定资产及使用权资产 274 268 262 257 投资净收益 12 4 6 8 在建工程 56 206 506 906 公允价值变动 -2 0 0 0 无形资产 104 131 158 185 减值损失 -6 -10 -10 -10 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 1 长期待摊费用 15 15 15 15 营业利润 123 209 360 516 其他非流动资产 16 16 16 16 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 1,434 1,616 2,031 2,604 利润总额 122 209 360 516 流动负债 372 415 498 593 减:所得税 9 15 27 38 短期借款及一年内到期的非流动负债 5 5 5 5 净利润 113 193 333 478 经营性应付款项 276 289 329 369 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 0 0 0 0 归属母公司净利润 113 193 333 478 其他流动负债 91 121 163 218 非流动负债 3 3 3 3 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.38 0.65 1.12 1.60 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 122 219 368 522 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 181 228 377 531 其他非流动负债 1 1 1 1 负债合计 375 419 501 596 毛利率(%) 24.29 26.22 28.86 29.68 归属母公司股东权益 1,058 1,197 1,530 2,008 归母净利率(%) 9.06 11.34 14.02 14.93 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,058 1,197 1,530 2,008 收入增长率(%) 20.32 36.23 39.27 34.73 负债和股东权益 1,434 1,616 2,031 2,604 归母净利润增长率(%) -10.87 70.47 72.26 43.50 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 225 269 388 475 每股净资产(元) 3.56 4.02 5.14 6.74 投资活动现金流 -119 -175 -324 -421 最新发行在外股份（百万股） 298 298 298 298 筹资活动现金流 -43 -55 0 0 ROIC(%) 10.93 17.89 24.88 27.24 现金净增加额 48 39 64 54 ROE-摊薄(%) 10.71 16.15 21.76 23.80 折旧和摊销 59 9 9 9 资产负债率(%) 26.18 25.91 24.66 22.89 资本开支 -163 -180 -330 -429 P/E（现价&最新股本摊薄） 57.78 33.90 19.68 13.71 营运资本变动 50 61 42 -13 P/B（现价） 6.18 5.47 4.28 3.26 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn