供应的响应能力：美国和欧元区之间的显着差异

2016年1月13日-第19号供应的响应能力：美国与欧元区之间的显着差异自2009年以来，由于量化宽松计划，财政赤字和出口增长带来的财富效应，美国从积极的需求冲击中获利。自2014年以来，由于欧元贬值，油价下跌和利率急剧下跌，欧元区也从积极的需求冲击中获利。我们试图衡量这些积极需求冲击的规模，然后在两种情况下都研究商品和服务（国内生产相对于进口，投资，就业）的供应如何响应这些积极需求冲击。我们表明，考虑到不同需求冲击的规模，美国和欧元区之间的主要区别是需求增长时商品和服务供应的响应能力，这在美国比在欧洲要强得多。欧元区。尤其是，只要欧元区需求增长，进口就会急剧增长，而美国却不是这样。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2016 – 19-第2页2资料来源：Datastream，Natixis预测积极需求冲击(1)2009年以来的美国自2009年以来，美国受益于积极的需求冲击由于：- 财政政策（图1）;图1美国：财政赤字（占名义GDP的百分比）00-2-2-4-4-6-6-8-8-1002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-10- 资产价格上涨（图2A）由量化宽松计划引起（图2B）导致财富效应刺激了家庭需求（图2C和D）从2010年开始；200180160140120100806040图2A美国：股票市场指数和房地产价格（2002：1 = 100）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 162001801601401201008060405 0004 0003 0002 0001 0000图2B美国：货币基础（十亿美元）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 165 0004 0003 0002 0001 0000标普指数房价资料来源：Datastream，Case-Shiller，Natixis资料来源：Datastream，Fed，Natixis 闪Flash 2016 – 19-第3页3图表2C美国：家庭消费和储蓄率家庭总储蓄率14家庭消费（以体积计，Y / Y为%)14121210108866442200-2-2资料来源：Datastream，BEA，Natixis-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 163020100-10-20-30-40图表2D美国：住房投资和家庭需求（以体积计，同比百分比）6420-2-4-6-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-全球贸易和出口的复苏（图3).20151050-5-10-15-20图3全球贸易和出口（以体积计，同比百分比）全球交易美国：商品和服务出口02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1620151050-5-10-15-20我们可以估计，从2009年开始，这种积极的需求冲击在美国的总规模将达到GDP的2.8个百分点.(2)2014年起的欧元区自2014年以来，欧元区受益于以下因素带来的积极需求冲击：:- 欧元贬值（图4A），导致（弱）出口刺激（图4B）;家庭住房投资（LH规模）家庭需求（相对湿度表）（*）家庭消费+家庭住房投资资料来源：Datastream，BEA，Natixis资料来源：Datastream，BEA，Natixis 闪Flash 2016 – 19-第2页4资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis（*）家庭消费+住房投资资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis住户公司介绍资料来源：Datastream，ECB，Natixis1,6图4A欧元/美元汇率（1欧元=美元...）图4B全球贸易和出口（以体积计，同比百分比）全球交易1,6 欧元区：商品和服务出口（不包括区域内贸易）202015151,41,21,00,802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161,41,21,00,81050-5-10-15-20-2502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161050-5-10-15-20-25-石油价格下跌，因此在能源进口成本上（图5A）;它导致通货膨胀率下降，实际收入和家庭需求增加（图5B和C）;-利率急剧下降（图6A）多亏了量化宽松计划（图6B），导致初期的信用回收（图6C）.5,55,04,54,03,53,02,52,01,5图5A欧元区：能源进口（占名义GDP的百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 165,55,04,54,03,53,02,52,01,5图5B欧元区：实际可支配收入和家庭消费物价平减指数（％，同比）消费平减指数4 实际可支配收入（由消费价格平减指数平减）433221100-1-1资料来源：Datastream，ECB，Natixis-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图5C欧元区：家庭需求*（以体积计，同比百分比）321图表6A欧元区：向家庭和公司提供的固定利率贷款的利率（占百分比）36625510044-1-133-2-2-302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-32202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 闪Flash 2016 – 19-第3页5图表6B欧元区：货币基础（十亿欧元）图表6B欧元区：货币基础（十亿欧元）1 8001 8001 8001 8001 6001 6001 6001 6001 4001 4001 4001 4001 2001 2001 2001 2001 0001 0001 0001 00080080080080060060060060040002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1640040002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16400我们可以估计，从2014年开始，欧元区这种积极需求冲击的总规模将达到GDP的1.5个百分点。商品和服务供应对积极需求冲击的反应我们现在寻求确定美国（自2009年起）和欧元区（自2014年起）在何种程度上对商品和服务的积极需求冲击做出了反应.我们来看：-GDP与进口的相对反应;-企业投资;-就业机会.(1)2009年以来的美国如果企业投资和就业急剧增长，那么如果GDP做出强烈反应而进口几乎不做出反应，则供给对需求的反应就很强。-美国进口占GDP的比重仅从2015年起增加（图7A和B）;-从2010年起投资急剧增加（图8A）;-自2011年以来，就业显着增加（图8B）.图表7A美国：实际国内生产总值增长和进口量（以百分比表示）实际GDP20 货物和服务进口151050-5-1020151050-5-1016,516,015,515,014,514,0图7B美国：商品和服务进口（占实际GDP的百分比）16,516,015,515,014,514,0-15-20资料来源：Datastream，BEA，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-15-2013,513,002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1613,513,0资料来源：Datastream，ECB，Natixis资料来源：Datastream，ECB，Natixis资料来源：Datastream，BEA，Natixis 闪Flash 2016 – 19-第2页6资料来源：Datastream，ECB，Natixis160150140130120110100908070图表8A美国：生产性投资（以数量计）2002：1 = 100（LH刻度）Y / Y（％）（RH刻度）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16302520151050-5-10-15110105100959085图表8B美国：非农业就业2002：1 = 100（左手刻度）Y / Y（％，右手刻度）420-2-4-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16(2)2014年起的欧元区-与2014年相比，进口占GDP的比重急剧增加（图9A和B）;-生产性投资比2014年增加，但很少（每年3％，图表10A);-就业在增加（图10B）.图9A欧元区：实际国内生产总值增长和进口量（％）真实国内生产总值2615 货物进口服务15121224996622330020-3-318-6-6-9-916图表9B欧元区：商品和服务进口（占实际国内生产总值的百分比）262422201816-12-15资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-12-15141402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1613012512011511010510095908580图表10A欧元区：生产性投资量02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16302520151050-5-10-15-20108106104102100989694图10B欧元区：总就业2002：1 = 100（LH刻度）Y / Y（％）（RH刻度）43210-1-2-302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：Datastream，BEA，Natixis资料来源：Datastream，BLS，Natixis2002：1 = 100（左行标度）Y / Y以％表示（RH比例）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 闪Flash 2016 – 19-第3页7结论：美国和欧元的供应响应能力区我们已经测量：-积极需求冲击的规模美国的2009年和欧元区的2014年：美国GDP的2.8个百分点，欧元区GDP的1.5个百分点；-供应对这种需求冲击的反应（通过GDP和进口的相对反应以及投资和就业的反应来衡量）。在欧元区，需求的增加立即导致进口的急剧增加，而在美国情况并非如此，投资的复苏乏力（考虑到需求冲击的规模，绝对比美国弱）；只有就业反应非常明显。因此，与美国（2009-2010年）相比，我们在欧元区（2014年）看到：-需求冲击减弱;-但是，即使考虑到需求冲击规模的这种差异，国内生产和投资的反应也较弱. 闪Flash 2016 – 19-第2页8