平台有效整合资源，服务网络拓展提升业绩

投资要点 事件：永泰运公布] 2022半年度报告。公司上半年实现营收16.5亿元，同比 +107.4%；实现归母净利润1.4亿元，同比+125.5%；实现扣非归母1.3亿元，同比+111.8%。其中，公司跨境化工物流供应链服务实现营收15.6亿元，同比+114.8%，占比达94%，同比+3.3pp。 全链条化工物流供应链服务能力提升、国际运价保持高位支撑公司业绩量价齐升。上海疫情期间，公司凭借全产业链布局、品牌优势，通过运化工平台，积极高效协同各口岸的化工物流供应链服务团队、危化品仓储等资源，引流上海港新/老客户到宁波港和青岛港，为客户制定转港出货的物流供应链服务方案，实现业务规模快速增长；此外国际海运价格保持高位支撑营收高增长。 中国成为全球最大的化工市场，跨境供应链管理市场空间广阔。BP数据显示，我国炼化能力由2011年的1301万桶/日增至2021年的1699万桶/日，期间年复合增速达2.7%，显著高于全球0.7%的增速水平。全球化工产能不断向中国聚集，中国已经成为全球最大的化工品市场，与海外市场联系更为紧密，22年上半年我国化工行业进出口贸易累计总额达到2605.2亿美元，同比增长22.6%。 重大事故频发带来监管持续加码，市场头部效应显现。2020年“6·13温岭槽罐车爆炸事故”造成多人遇难、巨大损失，全国进一步严控危化品物流行业，2022年7月，国务院安全生产委员会发布《“十四五”全国道路交通安全规划》，强调完善危险货物道路运输安全防控体系建设，小型、不规范的危化物流企业将被逐步被淘汰，市场集中度有望进一步提升，公司借助现代信息技术手段能够增强综合竞争能力，有望实现量价齐升。 盈利预测与投资建议：我们看好跨境供应链管理市场规模进一步增大，同时监管不断趋严，公司凭借全链条跨境化工物流服务能力能够有效扩大客户群，此外持续提升管理效率保持盈利能力，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为 2.6、3.3、4亿元，EPS分别为2.47元、3.17元、3.85元，对应PE分别为28x、22x、18x。我们认为在公司长期发展战略下，跨境化工物流供应链服务将保持中高速增长。首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、疫情反复风险、运输安全风险、信息系统系统安全风险等。 指标/年度 1大型综合性危险品物流供应链企业 公司是综合性化工品危险品物流公司。公司前身永泰有限成立于2002年，成立初期业务以化工领域的国际货运代理业务为主，服务区域以宁波为主。自2014年以来，公司逐步确定了打造“化工物流全链条信息化管控引领者”和“化工品行业最优化的产品流转协同平台”为发展目标，开始提供一站式、可视化的化工物流供应链服务，此外于2019年开始布局化工品运输业务板块。公司深耕危化品物流领域近20年，于2022年4月在深圳证券交易所主板上市。 图1：公司发展历程 公司始终围绕跨境化工物流主业进行业务布局。公司致力于通过“运化工”平台不断整合线下自有的国际化工物流服务团队、危化品仓库、危化品运输车队等内部服务资源和国际海运、关务服务、第三方仓储及车队等外部合作资源为客户提供一站式、可视化跨境化工物流供应链服务，业务占比逐步提升，2022H1已达94%；此外还利用自有仓库、运输车队以及其他物流资源，为客户提供仓储堆存、道路运输、园区化综合物流等基础物流以及物流相关配套服务，业务占比为6%左右。 图2：公司营业收入构成情况 图3：跨境化工物流服务模式 公司线下自有物流资源不断丰富，支撑服务网络不断发展壮大。公司在青岛、上海、天津、嘉兴、香港、美国等地区均设立了分、子公司，建立了自有的国际化工物流服务团队和服务平台；在宁波、上海、嘉兴约五万平方米的自有临港化工仓储堆场资源，在宁波、嘉兴拥有重型半挂牵引车85辆、重型集装箱半挂车96辆，配有齐全的营运资质、专业危化品运输车队资源；在嘉兴建有化工园区专业配套的智慧化物流综合服务园区。公司现已形成以长三角地区为核心，覆盖华东、华北、华中等国内主要化工产业集群和宁波、上海、青岛、天津等国内主要化学品进出港口的跨境化工物流服务网络。 表1：公司运营自有仓库情况 通过多种合作方式，公司的国际海运资源得以进一步拓展。公司通过在化工物流行业的多年运营，积累了广泛的货源基础，建立了良好的行业口碑，与马士基航运、地中海航运、法国达飞轮船、中国远洋运输（集团）总公司等国内外知名的承运人均建立了长期友好合作关系，在多条国际航线上形成了显著的规模优势，服务范围辐射全球多个国家和地区。向大型的同行业物流公司间接采购国际海运资源，此类同行企业往往在某些航线上与国际航运企业合作良好，在部分细分航线上与公司航线资源形成互补。 图4：国际海运合作企业 公司实际控制人为陈永夫和金萍夫妇，合计持股比例为32.3%。董事长陈永夫直接持有公司30.8%的股份，董事、业务管理中心高级经理金萍系永泰秦唐的执行事务合伙人，通过永泰秦唐间接控制公司1.5%的股份，陈永夫和金萍夫妇合计控制公司32.3%的股份。公司深耕危化品物流领域近20年，旗下拥有上海永泰天极、青岛永泰艾力、宁波永港物流、嘉兴海泰、上海喜达储运、宁波凯密克、香港永泰、美国罐通等10余家分、子公司。 图5：公司实际控制人 2危化品运输需求释放，市场在监管趋严下集中 物流需求结构随经济结构调整、产业升级同步变化。受益于石化产业快速发展，危化品物流需求不断释放。据中国物流与采购联合会危化品物流分会数据预测2021年末，全国化工物流行业市场规模将超过2万亿元，第三方物流将利用其规模和专用化优势，渗透率将提升至40%，以此推算目前国内第三方物流市场规模超8000亿元。 图6：中国危化品物流市场规模（万亿元） 中国已成为全球最大的化工市场，跨境供应链管理市场空间广阔。BP数据显示，我国炼化能力由2011年的1301万桶/日增至2021年的1699万桶/日，期间年复合增速达2.7%，显著高于全球0.7%的增速水平。全球化工产能不断向中国聚集，中国已经成为全球最大的化工品市场，与海外市场联系更为紧密，据中国石油和化学工业联合会数据，22年上半年我国化工行业进出口贸易累计总额达到2605.2亿美元，同比增长22.6%。其中，累计进口额1050.9亿美元，同比增长3.4%；累计出口额1554.3亿美元，同比增长40.2%。 图7：中国炼化能力 图8：中国化工行业进出口贸易情况 重大事故频发带来监管持续加码，市场头部效应显现。2020年的“6·13温岭槽罐车爆炸事故”造成多人遇难，重特大物流安全事故的发生给人民生命财产安全带来了巨大损失，全国进一步严控危化品物流行业；而我国化工物流企业普遍规模较小，信息化水平偏低，经营不规范的现象时有发生，在监管进一步趋严情况下，危化品物流行业的准入门槛将进一步提高，小型、不规范的危化物流企业将被逐步被淘汰，市场集中度有望进一步提升，头部企业借助现代信息技术手段能够增强综合竞争能力，有望实现量价齐升。 表2：2020年以来危化品物流安全相关政策/会议 多年发展，公司打造一站式可视化危险品电商运营平台进一步提高核心竞争力。化工物流服务的产品约70%为危化品，物流操作复杂，仓储和运输资源的稀缺性较强，公司核心竞争力为全链条跨境化工物流服务能力，表现为物流环节的资源整合和高效执行，自主研发的“运化工”平台，对内部、外部资源垂直整合，融合现代互联网信息技术，打破空间隔离限制，将海运订舱等分散式的物流过程进行专业化、标准化整合，同时实现全链条跨境化工供应链服务的一站式呈现和全程可视，同时根据客户需求量身打造的整体服务方案，可以使客户从繁琐的“一对多”物流管理中解放出来。 图9：一站式可视化危险品电商运营平台 此外良好的安全管理是公司持续发展的必要保证。公司专门成立了安全发展中心，负责安全管理工作。公司拥有注册安全工程师5名，专职安全管理员20名，负责安全管理体系建设及安全标准执行。在物流方案执行过程中，公司注重各个操作环节的安全管控，通过搭载先进的系统和设备等方式落实安全管理，保证客户效益。 3量价齐升促进营收高增长，管理体系精进保证盈利水平 全链条化工物流供应链服务能力提升以及国际运价保持高位支撑公司业绩高速增长。 2022H1公司实现营收16.5亿元，同比+107.4%；分业务来看，公司跨境化工物流供应链服务实现营收15.6亿元，同比+114.8%；仓储堆存业务实现营收0.6亿元，同比+46.9%；道路运输实现营收0.2亿元，同比+38.4%。随着业务规模扩大，公司毛利率略有下降，2022H1公司实现毛利润2.6亿元，毛利率为16%。 图10：公司营业收入情况 图11：公司毛利润情况 汇率波动等影响下财务费用大幅降低，公司归母净利润进一步提升。从各项费用来看，公司销售费用率、管理费用率随业务规模略增加，同比21年上升0.3pp、0.1pp至2%、2.7%； 此外财务费用率在汇率波动以及借款利息支出减少影响下，同比21年降低1.3pp，22H1为-0.8%；综合来看，公司四费率到22年上半年为4%，同比21年下降0.9pp。公司归母净利润得到提升，22H1实现归母净利润1.4亿元，归母净利率上升为8.4%，同时公司不断精进管理体系，未来盈利能力得到保证。 图12：公司四费率情况 图13：公司净利润情况 4盈利预测及估值 关键假设： 1）受上海疫情影响，公司引流客户到宁波港和青岛港，带来操作箱量提升，而后凭借不断提升的全链条跨境化工物流服务能力能够进一步扩大客户群，因此预计2022/23/24年公司跨境化工物流供应链服务操作箱量同比+25%、+15%、+10%； 2）受有效运力供给下降，国际运价持续上涨，支撑营收高增长，而后考虑到境外疫情防控要求降低带来运力供给恢复，同时监管趋严带来市场集中度上升，公司议价能力有望提升，综合影响下预计2022/23/24年每操作箱收入同比+9%、+8%、+7%； 3）公司不断提升管理效率，能够保障公司盈利水平，预计2022/23/24年公司毛利率水平为16%、16.2%、17%。 表3：盈利预测 我们看好跨境供应链管理市场规模进一步增大，同时监管不断趋严，公司凭借不断提升的全链条跨境化工物流服务能力能够有效扩大客户群，此外公司持续提升管理效率能够支撑业绩高速增长。预计公司2022/23/24年归母净利润分别为2.6、3.3、4亿元，EPS分别为2.47元、3.17元、3.85元，对应PE分别为28x、22x、18x。 表4：可比公司估值 考虑公司从事跨境化工物流供应链服务，因此选取以上可比公司进行对标，兼顾跨境物流供应链服务、危化品运输属性，可比公司23年PE为25倍。我们认为在公司长期发展战略下，跨境化工物流供应链服务将保持中高速增长。当前价格对应23年PE为22倍，首次覆盖，给予“持有”评级。 5风险提示 宏观经济波动风险、疫情反复风险、运输安全风险、信息系统系统安全风险等。