海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 专业服务 证券研究报告 2022年08月24日 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 人瑞人才：22H1大客户事件叠加疫情影响下经调净利率-1.3%同比转亏，发力数字科技与云服务、持续优化客户结构 人瑞人才发布22年中报：22年上半年实现收入17.34亿元/-18.5%；经营溢利-0.30 亿元、去年同期盈利0.85亿元；剔除购股权开支和股份奖励开支后，经调整净利润-0.22亿元（符合盈利预警经调净利润-0.18~-0.26亿元的预期）、去年同期盈利0.81亿元，经调整净利率-1.3%、去年同期为3.8%。公司上半年营收下滑主要系向一名主要客户提供的灵活用工服务于2022年1月15日届满，如果不考虑来自于相关服务的收入，22H1预期收入约为16-17亿元，同比上升约26.5%-34.4%。 收入端： 1）综合灵活用工 22H1收入16.95 亿元/-18.1%，其中，通用服务外包收入14.61亿元/-24.6%，数字技术与云服务收入1.11 亿元/+332.9%，数字化运营与客服收入 1.22 亿元/+16.2%，未来公司战略方向为进一步发展数字科技与云服务，其每一名灵活用工雇员的单价及服务费溢价均远高于通用服务外包。截至22H1，公司综合灵活用工员工人数为28,873人，同比降幅约36.2%，22H1公司招聘入职15,011名综合灵活用工员工，同比降幅约50.9%，招聘人数下滑主要系与大客户协议期满及疫情影响所致。 2）专业招聘 22H1收入 0.29 亿元/-39.0%，主要系疫情影响下客户招聘需求下降，22H1公司为客户共招聘8,615人，同比减少约60.9%。其中，公司于信息技术与数字化人才的专业招聘收入约0.08亿，同增约179.3%，反映了信息技术及数字化人才服务市场较大的需求。目前，公司的专业招聘已拓展至单价更高的专业岗位，专业招聘服务平均单价达3,398.2元╱人，同增58.6%。 3）人力资源解决方案 22H1收入0.09 亿元/-9.6%，其中系疫情影响，公司并未产生企业培训服务收入，劳务派遣服务收入同比下滑11.5%，其他杂项服务同增4.3%。 利润端：公司22H1实现毛利0.66亿元/-58.0%，毛利率3.8%/-3.5pct。 分业务看，1）22H1综合灵活用工毛利0.53亿元/-59.8%，毛利率3.1%/-3.2pct，毛利率下滑主要系(i)已经于1月中旬终止的合作协议于2021年上半年的综合灵活用工服务溢价相对较高； (ii)21年建成并投入使用的西安服务中心空置率高，闲置成本导致毛利率下降；(iii)公司22年上半年实施的降本增效措施所带来的组织结构调整产生的一次性开支约人民币5百万元。 2）专业招聘毛利0.07亿元/-60.2%，毛利率23.4%/-12.5pct；毛利率下滑主要系疫情影响下招聘需求下降，但房租、员工等固定成本支出没有减少，从而导致毛利率下降。 3）其他人力资源解决方案毛利0.06亿元/-24.1%，毛利率66.8%/-12.8%，毛利率下滑主要系(i)劳务派遣服务的毛利率下降，(ii)疫情影响下22H1无企业培训服务收入，但仍需支出培训老师成本。 公司22H1期间费用率 5.50%/+1.06pct，其中销售费用率1.41%/-0.47pct，主要系市场推广费用减少及销售人员出差以及客户拜访减少的带来差旅和招待开支减少所致；管理费用率3.32%/+1.11pct，主要系管理人员员工福利开支增加及专业服务费用增加所致；研发费用率 0.76%/+0.42pct，主要系研发员工福利开支的增加所致。 客户结构持续优化，客户粘性连年增强：1）收入贡献分布方面， 22H1前十大客户收入占比约为52.6%，其中最大客户收入占比约13.8%（21年最大客户贡献收入占比41.7%，前五大客户收入占比 59.4%），客户结构持续优化，单一客户集中度过高的风险降低。2）客户行业分布方面，互联网/高科技及高端制造/金融行业/其他行业占比分别为16%/26%/26%/32%，收入占比分别为 47%/17%/17%/19%，公司聚焦多个行业重点大客户，降低单个行业波动带来的经营风险。3）续约率方面，同时公司与客户的业务关系保 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 持稳定，截至22H1，公司与前十大客户的平均合作年数约为5.7年（2019-2021 年，公司与前 10 大客户平均合作年数分别为约 3.8/4.9/5.6 年）。 运营效率行业领先，战略并购完善布局增添新动能：公司人效保持行业领先，22H1人均收入约171万元，高于行业同期人均收入约150万元；公司综合灵活用工员工流失率约8.8%，低于行业同期平均流失率的15%。此外，公司通过收购江南金科、上海领时和上海思芮、与东软控股达成战略合作等举措完善数字化专业服务布局，持续优化收入结构，增添增长新动能。 风险提示：疫情反复风险； 市场竞争加剧风险；宏观经济波动性风险 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com