疫情不改韧性，收入利润均超预期

主要财务指标 事件 2022年8月23日公司公布22年Q2及中期业绩。二季度收入2676.0亿元，同比5.4%，彭博一致预期2617亿元。Non-GAAP归母净利润64.9亿元，同比41.3%，彭博一致预期44亿元。收入利润表现均超预期。 评论 用户增长：22Q2京东活跃用户数5.8亿，YoY9.2%，较上季度新增30万，低于彭博一致预期。PLUS会员数在22年7月超3000万。 收入结构：刚需品占比提升，实现品类互补；物流在疫情下彰显韧性。商品销售收入2260.2亿元，占比84.5%，同比2.9%；服务收入415.8亿元，占比15.5%，同比21.9%。商品销售收入中，3C家电/日用品占比分别为60.4%/39.6%，21Q2为62.3%/37.7%。服务收入中，平台及广告服务/物流服务占比分别为49.9%/50.1%，21Q2为55.7%/44.3%。京东零售不含未分配项目的经营利润率为3.4%。京东物流经营利润率转正为0.1%。 降本增效：毛利提升，费用下降，新业务亏损收窄。22Q2毛利率13.4%，提升0.9pct。销售费用率3.6%，下降0.6pct；管理费用率0.9%，下降0.1pct；研发费用率1.5%,与去年同期基本持平；履约费用率6.1%，提升0.3pct主要由于疫情期间运力紧张，履约成本上升，为短期因素影响。新业务（主要包括京东产发、京喜、海外业务及技术创新）经营亏损由21Q2的30.2亿元下降到22Q2的20.3亿元。 全渠道布局：“新百货”线上线下齐发力，即时零售布局加码。京东时尚家居业务升级为“京东新百货”，App上发布全新频道的同时，开启线下实体店试点运营。加码即时零售布局，达达22Q2收入22.8亿元，同比55.1%. 投资建议 公司业绩稳健，自营+供应链的模式壁垒深厚，受疫情短期扰动下调收入预测，预计2022-2024E收入和归母净利润分别为10271.5亿元（下调8.0%）/12433.3亿元（下调7.9%）/14950.9亿元（下调7.9%）,156.7亿元（下调7.8%）/178.3亿元/196.5亿元，对应EPS为5.0元/5.7元/6.3元，给予“买入”评级。 风险提示 疫情反复冲击供应链，消费需求走弱，用户增长不及预期，竞争加剧等。 图表1：京东年度活跃用户数及同比增速 图表2：京东营业收入及增速 图表3：京东营业收入结构 图表4：京东商品收入结构 图表5：京东毛利率表现 图表6：京东费用率表现 图表7：京东零售经营利润率 图表8：京东Non-GAAP净利率 图表9：京东存货周转天数- TTM 图表10：京东自由现金流- TTM 风险提示 消费需求不及预期。疫情反复影响可支配收入，或导致消费需求减弱。 疫情反复或对供应链的通畅带来影响。受疫情管控影响，部分地区出现工厂停工、货品运输路线不畅等现象，或出现供应链不畅的风险。 市场竞争加剧。由于零售行业、物流行业竞争加剧，电商行业竞争对手增多，可能对经营业绩造成影响。线下消费券刺激或导致线上消费分流。 用户增长不及预期。下沉市场为各家电商平台新增用户的主要来源，用户增长会受到平台资源的投入、营销力度以及产品对下沉市场用户需求的理解等因素影响。 行业政策的不确定性。当前互联网行业处于政策加强监管时期，行业政策的不确定性可能会对相关公司的业务开展产生一定影响。 数据统计结果与实际情况偏差风险。报告结论基于我们的线上数据跟踪，数据的样本情况以及统计方式与实际情况有可能有所偏差。