合金板带盈利超去年全年，扩产彰显发展信心

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 博威合金（601137） 证券研究报告 2022年08月23日 投资评级 行业 有色金属/金属与材料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 19.5元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 790.04 流通A股股本(百万股) 740.65 A股总市值(百万元) 15,405.88 流通A股市值(百万元) 14,442.66 每股净资产(元) 7.18 资产负债率(%) 58.01 一年内最高/最低(元) 25.60/9.32 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 许俊峰 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110003 xujunfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《博威合金-季报点评:光伏助力重回增长通道，新材料业务厚积薄发》 2022-04-26 2 《博威合金-年报点评报告:新材料盈利能力持续提升，新年展望汽车快速放量》 2022-04-19 3 《博威合金-公司深度研究:高端铜合金国产领军者，汽车新四化带来需求放量》 2022-03-02 股价走势 合金板带盈利超去年全年，扩产彰显发展信心 事件：2022年8月22日，公司披露2022年半年度报告，公司实现66.46亿元，同比增长33.66%，实现2.77亿元归母利润，同比增长70.24%。同时，公司发布可转债发行预案，对现有业务进行产能扩张。 点评：看好公司作为铜合金国内龙头企业，铜基材料有望在电气化时代实现广泛应用，新材料业务实现量价齐升；光伏组件业务受益美国市场需求快速增长，有望实现盈利能力快速攀升。 我们认为2022上半年业绩增长主要原因是新能源业务光伏组件业务销量同比增长 185%，新能源板块净利润同比增长 338.64%。从2022Q2看，公司实现归母利润1.41亿元，同比增长212.64%，环比增长4.15%，实现扣非利润1.32亿元，同比增长1098.48%，分业务看： 1、新材料方面，公司总体销量受下游需求影响，H1新材料总出货量为8.82万吨，较去年同期下滑4.52%；利润方面，新材料业务实现净利润1.82亿元，同比下滑9.76%，主要因公司棒材业务受下游需求影响，导致销量下滑17%，影响了新材料业务总体销量及利润；此外，公司合金板带2022H1实现较大进展，销量上较去年增长3658吨，同比增长21.38%，子公司博威合金板带有限公司实现净利润实现1.4亿，超过2021年度全年，公司板带业务放量明显，我们认为主要因下游业务结构优化，公司产能利用率或有所提升所致。 2、新能源方面，公司半年度实现净利润0.95亿元，实现销量513MW，完成全年目标51.30%，二季度美国关税审查导致公司二季度出货放缓，因美国对东南亚四国关税审核取消，该事项负面影响已于今年六月消除，三、四季度公司光伏有望实现快速增长。 3、扩产方面：公司拟发行可转债募集资金总额不超过17亿元，其中扩产3w吨板带材、2万吨线材和1GW电池片。我们认为3w吨板带材和2万吨线材扩产彰显了公司对下游广阔需求的信心，提前对产能进行扩张，以满足下游快速增长的需求；电池片方面，主要因应对美国光伏市场快速增长的需求，公司对电池片产能进行扩产，配套公司组件产能出货，扩产助力公司光伏业务实现进一步增长。 投资建议：看好公司作为铜合金国内龙头企业，铜基材料有望在电气化时代实现广泛应用。预计公司2022-2024年实现归母净利润6.52、8.51和11.43亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；上游原材料价格大幅波动；下游需求拓展不及预期；国际贸易风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,588.74 10,038.00 13,019.28 16,013.72 18,415.77 增长率(%) (0.04) 32.27 29.70 23.00 15.00 EBITDA(百万元) 1,040.69 1,065.92 1,481.25 2,089.67 2,087.00 归属母公司净利润(百万元) 428.90 310.25 651.96 851.02 1,142.70 增长率(%) (2.54) (27.66) 110.14 30.53 34.27 EPS(元/股) 0.54 0.39 0.83 1.08 1.45 市盈率(P/E) 37.63 52.02 24.76 18.97 14.12 市净率(P/B) 3.12 2.98 2.79 2.60 2.30 市销率(P/S) 2.13 1.61 1.24 1.01 0.88 EV/EBITDA 9.75 19.52 12.11 8.75 8.09 资料来源：wind，天风证券研究所 -38%-24%-10%4%18%32%46%60%2021-082021-122022-042022-08博威合金沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 784.62 1,229.04 1,041.54 1,281.10 1,473.26 营业收入 7,588.74 10,038.00 13,019.28 16,013.72 18,415.77 应收票据及应收账款 963.53 1,153.20 1,665.81 1,005.01 2,066.43 营业成本 6,294.17 8,805.64 10,897.14 13,307.40 15,414.00 预付账款 172.52 103.58 253.36 218.50 293.08 营业税金及附加 32.16 28.25 39.51 48.04 54.32 存货 1,989.20 3,329.00 2,590.51 5,098.60 3,381.18 销售费用 234.37 132.10 166.65 176.15 184.16 其他 432.47 503.77 482.19 475.72 533.18 管理费用 265.63 305.40 312.46 320.27 441.98 流动资产合计 4,342.34 6,318.58 6,033.41 8,078.92 7,747.13 研发费用 207.71 308.79 400.99 400.34 552.47 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 102.96 130.71 120.72 111.38 85.68 固定资产 2,657.81 2,939.39 2,655.91 2,372.43 2,088.95 资产/信用减值损失 (27.09) (60.96) 0.00 0.00 (15.00) 在建工程 1,446.25 2,015.72 2,015.72 2,015.72 2,015.72 公允价值变动收益 (0.58) 0.44 (37.44) 0.00 0.00 无形资产 289.00 281.05 261.37 241.69 222.01 投资净收益 (0.15) 1.08 13.00 25.00 0.00 其他 367.33 270.28 359.16 324.46 309.16 其他 10.86 85.54 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,760.39 5,506.43 5,292.16 4,954.30 4,635.84 营业利润 468.71 301.01 1,057.38 1,675.13 1,668.16 资产总计 9,102.73 11,825.01 11,325.57 13,033.22 12,382.97 营业外收入 3.41 40.69 17.40 0.00 19.36 短期借款 1,793.65 2,780.39 2,776.95 3,013.68 1,497.29 营业外支出 8.94 3.63 6.54 6.79 7.42 应付票据及应付账款 977.79 1,492.60 1,335.52 2,337.03 1,855.85 利润总额 463.19 338.06 1,068.24 1,668.33 1,680.10 其他 326.86 398.16 949.11 634.44 893.22 所得税 34.28 27.81 85.46 133.47 134.41 流动负债合计 3,098.30 4,671.16 5,061.58 5,985.15 4,246.37 净利润 428.90 310.25 982.78 1,534.87 1,545.69 长期借款 284.11 704.36 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 330.82 683.84 402.99 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 428.90 310.25 651.96 851.02 1,142.70 其他 284.38 296.82 295.16 292.12 294.70 每股收益（元） 0.54 0.39 0.83 1.08 1.45 非流动负债合计 568.49 1,001.18 295.16 292.12 294.70 负债合计 3,928.17 6,406.03 5,356.74 6,277.28 4,541.07 少数股东权益 0.00 0.00 186.91 543.65 823.95 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 790.04 790.04 790.04 790.04 790.04 成长能力 资本公积 2,616.37 2,633.09 2,633.09 2,633.09 2,633.09 营业收入 -0.04% 32.27% 29.70% 23.00% 15.00% 留存收益 1,930.15 2,106.32 2,474.67 2,918.61 3,713.42 营业利润 1.29% -35.78% 251.28% 58.42% -0.42% 其他 (162.00) (110.47) (115.88) (129.45) (118.60) 归属于母公司净利润 -2.54% -27.66% 110.14% 30.53% 34.27% 股东权益合计 5,174.56 5,418.98 5,968.83 6,755.95 7,841.90 获利能力 负债和股东权益总计 9,102.73 11,825.01 11,325.57 13,033.22 12,382.97 毛利率 17.06% 12.28% 16.30% 16.90% 16.30% 净利率 5.65% 3.09% 5.01% 5.31% 6.21% ROE 8.29% 5.73% 11.28% 13.70% 16.28% ROIC 11.28% 6.33% 14.31% 21.71% 19.29% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 428.90 310.25 651.96 851.02 1,142.70 资产负债率 43.15% 54.17% 47.30% 48.16% 36.67% 折旧摊销 267.4