2016年投资策略报告2016年展望：我们认为2016年我国宏观经济仍将承受较大下行压力，我国正处于经济增速换档期，旧的产能尚未能出清，工业增长和固定资产投资或延续下行趋势。在新的经济增长模式尚未完全确立之时，货币政策仍将维持宽松的格局，但其刺激经济的边际效用或将减弱。此种情况下，财政政策及改革措施将对经济企稳发挥重要作用，资本市场将在经济转型过程中扮演更加重要的角色。2016年市场判断：在实体经济投资回报率下降和货币政策持续宽松的背景下，“资产荒”的情形将会延续，权益类资产对资金将会有更强烈的吸引力，海内外的增量资金有望持续进入A股市场。为了避免对市场产生较大冲击，“注册制”将可能在监管层的窗口指导下循序渐进推行。2016年我们建议沿以下三条主线寻找投资机会：1）：以新能源、高端装备、新材料、新模式为代表的创新行业；2）：以“文、教、体、卫”为代表的消费服务性行业；3）：以供给侧改革、国企改革、一带一路为代表的改革板块。风险：中国经济复苏进程；注册制推进程度；美联储加息力度与节奏。免责声明及风险提示：本报告内容仅供参考，不构成任何形式的要约或要约邀请。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下本报告中的信息或所表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议或担保。报告中所载的观点、分析、预测等仅反映研究员的见解和分析方法，并不代表我公司的立场。摩根士丹利华鑫基金郑重提醒您注意投资风险，并请根据自身财务状况及风险承受能力谨慎选择。本报告版权归摩根士丹利华鑫基金管理有限公司所有，未经书面授权任何机构和个人不得以任何形式发布、复制、刊登或引用。2016年投资策略报告 摩根士丹利华鑫基金2016年投资策略报告2一、2016年基本展望（一）国际经济和金融市场环境复杂美联储于2015年年末宣布正式进入“加息”周期，结束了维持多年的“零利率”时代，伴随着近年来市场对于美联储货币政策转向的讨论，在金融市场上表现为不同资产走势的分化，大宗商品价格持续疲弱和新兴市场货币贬值是对美联储货币政策预期的重要反应。在2016年，美联储于“加息”进程中的步调节奏将成为全球金融市场最主要的不确定因素。同时，全球范围内地缘政治带来的冲突扩散和升级的风险值得警惕，尤其是中东地区大国博弈过程中滋生的恐怖主义对全球金融市场信心带来的阶段性负面冲击。（二）中国宏观经济压力犹存中国经济结构性改革过程中产生的阵痛难以避免，目前GDP增速“破七”，工业增加值低位运行以及制造业PMI于荣枯分界线下方徘徊。2016年我国经济下行压力依旧，旧产能出清带来的挑战并非短期可以解决。受到基建、地产和固定资产投资大幅下滑的拖累，主要经济指标均显示经济下行的趋势未现扭转的迹象。图：主要经济指标显示我国经济下行压力明显*'3दޙලΑٝྜ႙ަᄔӲၥලΑ෇ᆇලΑߙݮԙС෇ᆇලΑᄥႏྜ෇ᆇලΑڅՇᆇСᆙ෇ᆇලΑ30,ᄗ೴30,ಓСᄗ೴30,໭ՈӦᄗ೴30,໭ѻࣇՈӦᄗ೴数据来源：Wind资讯。（三）我国货币政策仍将以宽松为主为了使我国经济在增速换档的进程中不会出现“失速”的局面以及降低企业成本等诸多方面的考虑，“宽松”成为近年来我国货币政策的主基调。2015年央行多次采取降准和降息的操作为经济提供流动性支持。 摩根士丹利华鑫基金2016年投资策略报告3表：2015年央行降准降息一览表时间降准/降息具体内容2015年2月4日 降准 自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 2015年2月28日 降息金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%。 2015年4月19日 降准 自4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。 2015年5月10日 降息金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%。 2015年6月28日定向降准自2015年6月28日起针对性地对金融机构实施定向降准。 降息金融机构一年贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2% 。2015年8月26日降息金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75% 。降准普降+定降。央行决定2015年9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时为进一步增强金融机构支持“三农”和小微企业的能力，额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点，鼓励其发挥好扩大消费的作用。 2015年10月24日降息金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%。 降准下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。数据来源：摩根士丹利华鑫基金。2016年我国货币政策的主基调仍将是“宽松”，但鉴于经历过多次降准降息措施，未来留给货币政策的空间将愈发有限。另一方面，由于美联储已进入“加息”通道，未来官方对于降准降息的态度将更加审慎，利率继续大幅下降的空间不大。图：基准利率变化和股债走势图数据来源：Wind资讯。 摩根士丹利华鑫基金2016年投资策略报告4（四）资本市场在经济中的作用将更加凸显2015年12月举行的中央经济工作会议为“十三五”的开局之年指明了结构性改革的方向，同时提出了配合“供给侧”改革实施的五大政策支柱“宏观政策要稳、产业政策要准、微观政策要活、改革政策要实、社会政策要托底”以及改革的五大重点任务“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”。上述经济工作任务均与资本市场关联紧密，其中去产能需要通过资本市场配合进行兼并重组，降成本和去杠杆需要大力发展直接融资，这与政府倡导的大力发展直接融资，完善多层次资本市场相一致。基于资本市场于经济中的作用日益凸显，未来将受到政策方面的更多呵护。表：2016年经济工作重点任务的具体内容௠Сટྑམٌࣅᄥ႙२ēֽᄘ໭ԅСટڶಚēලನྦྷ֥นಬಠೇЦܤ୅Сё༝җႏඨߑēަࣙ୅Сூസ̣ߑಌसdྑ࠰ࢶટտ޹ωᄷᆦc౲୅Сூസēᆳۚᄏ̝ٝᄢٝᆴd४Ԥྡྷಾᆇ·ೇЦଅۦ޹ωᄷᆦē֝ಾඔѻ୅Сcၼ࡜ྜྻჄມࢅ໯d௠࣏Ӊ૊੖ٝڶēඹܜྜԙ৫࡜ఆࣇၽށܜׄēၭ༘ي؟ށܜ༓ௐēྡྷಾ৫ಬּᅞغੋᆂ್ඔֺҶտೇ੖ܤēࣴӖပ໒༓ௐĢ֝ಾٽृٳ৹࣏Ӊ౥ଶּѻᆟē֟ႺᅞּᆟইೇЦĢసಾ୲ುּृٽӲޮߦĢങಾ௜່ڶನԅຫᄥ໿ӎಠd࿙Үē܊༣ອ࿫ԅּԙСჿІѻ൛ԅࢶટ໿ࠀӖd௠طئēֳֽܤࠓࠡకפຢ೎ຕ௠Сટٞ޴࿉ลᆂ໰ဈפຢ֟غēੜ௲໰ဈดၟྑྦྷ֥҉ᄢdԙֺჿ؉Ⴏ๠פຢྑޟ༣ᄢᆇēނ֥ׄᄥ֓ࢅ޴फకᆇcֳْڟdࠓܤcပ໒ܰࢅ޴೏ᅞϢ֟ಓຂහ໿ۤ௕့໿פຢԅԘຬdڑဟࠓܤСટڶಚēჿІՇสಾqݾݲื෨rēωஜԸqտ޹ωᄷᆦē౲୅СூസrēஜԸq࿙ԙᄥྲcדफပ༝҉ᄢē෨౟҉सͬћಀݖืՇۤ෗ٲࠒࠩ໿ي؟ԅڑຂrēܥࡳܰഊēϢಾqྡྷұ໿ѻூr֗ಾqࠈխ໿ѻூrԅӖ഑াēݧ༘ࢶྻࠓܯೇЦҮ஍Ӥ໯ԅ໰ဈפຢڶဟނᄯԅูඕdҮෳqᆇ·ೇЦྑଅۦ୲ྜ޹ωᄷᆦrԅ໹಴аӽߜӛࣿᅖඕݖݯdߦю·ߦԎᄥէ໿߬྾ю·cഅؕ׎Ӥcಀݖͬຢ׎cϭ๠ю·cԨॏٌۤޮ๞ঠю·ԉफ୲ྜю·dసӖ४ԤġߦԎᄥႏྜ႙ᄔഅഅ৑ي؟ēճ࿫ϭഅܤೇЦޮԨࠩc෗ࠡω๔ຢྡྷڢ߅࠺cd؟ޮᆇၗଶۤي؟cಀͬϠի͐ēࣴӖပ໒٢ٓඹڶᄆћ୲ྜޏ೬؟ႏۤಁ΁ٗ໭cଁ၂֟Ⴚ໭СྜcϠ୪న࿷ݮ҄ಁಠի͐ԉඔغᆇ·ԅಓС໒৑dަஜ૊ྜຣӝݮܤ҄ߙಁē̼ᆇۤࠡჿІᄷԤဈၽͬۤܙඔغ૊ྜᆘۦಓСટॏྻރ૊Сଶᄩ२c໒࿍౨dುէࣴӖϭჿѥᆓݾݲԅϭჿჿІྑަӖॏէēಬ໻߈അჿІēࠈխ໿ඔغϭჿѥᆓ৑ēၽುӲ႙ަΡྑԅϭჿᄆѻۤჿ؉෇ᆇԅලನēᅖྑဈဟ਻Ϡߦഅӛࣿԅϭჿ߈ೌēͬაჿ؉࿫؞ѕӤԅᄆѻ႓ఉdࡂܬకࠡΛݪ࿯ႏುྲԅي؟໿ٲࠒುէēนݣΛჿІྑ঒ݪԅߒืēߦԎకᆇю·ēͬћঠՎ໿ۦसѩ၆ۤಀݖకᆇᆙ२ುէ႙ЩēࣴӖᄐࠄకᆇΑᄷݯ৑໹юݘē෻౟ٲࠒ໰Ӟܤēညᄥd数据来源：摩根士丹利华鑫基金。二、2016年资本市场形势展望（一）“资产荒”情形提升权益类资产配置价值实体经济景气度不佳使投资回报明显下滑，宽松的货币政策令利率处于阶段性低位，刚性兑付逐渐被打破致使无风险利率下降。截至2015年末，十年期国债收益率时隔近7年后再次降至2.80%附近。大类资产类别角度看，货币市场基金、银行理财产品、债券以及房地产的预期收益率均较之前出现显著回落。大量负债成本和预期收益率较高的资金面临的便是“资产荒”的困局。对于金融机构来说，加大预期收益率较高的权益类资产的配置比例是走出“资产荒”困局的选择，特别是目前估值水平合理甚至较低的绩优蓝筹板块。我们从2015年末掀起的保险机构频繁举牌地产、商贸等绩优蓝筹股的动作中便可见一斑。在“资产荒”局面未实质解决的情况下，2016年大量资金会将权益类资产作为战略性的配置方向。 摩根士丹利华鑫基金2016年投资策略报告5图：“钱多”+“资产荒”股票市场有望开启增量博弈数据来源：申万宏源证券。（二）增量资金入市可期我们认为在2016年境内外增量资金进入A股市场将推动大类资产配置转向股市。根据最新数据，全国可纳入投资运营范围的养老金资金总计约2万多亿元，按照《基本养老保险基金投资管理办法》中关于权益类产品投资上限为资产净值30%的规定，未来投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的资金最高可达到6000亿元。对于国内的保险公司等金融机构，由于负债端成本的压力以及其他大类资产预期回报率的趋势性降低，A股市场对于这些机构资金的吸引力越来越大。基本养老保险基金结存           ୲ྜᄏٝݮ·ཱྀचͬຢࠒࠡݮӉď࿁Đьິࡢ੖ݮ·ཱྀचͬຢࠒࠡݮӉď࿁Đ数据来源：Wind资讯。沪港通以及中港基金互认的实施见证了中国资本市场的开放正在加速，随着人民币加入SDR及其国际化的不断深入，海外资金配置国内资产的诉求不断加强。作为最能够代表中国经济增长的资产类别，A股在国际上的关注度不断提高，加入MSCI系列指数只是时间问题，据估计，未来仅由于A股加入MSCI系列指数就将带来近2000亿元人民币的配置需求。 摩根士丹利华鑫基金2016年投资策略报告6表：A股初步加入MSCI系列指数将带来近2000亿元人民币的配置需求（三）股票发行注册制有望稳步推进2015年12月9日，国务院常务会议审议通过了拟提请全国人大常委会审议的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用有关规定的决定（草案）》，其中明确在决定施行之日起2年内，授权对拟在沪深交易所上市交易的股票公开发行施行注册制度。证监会明确了注册制“两年”过渡期的安排。表示注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位、对新股发行节奏不会一下子放开、新股发行价格不会一下子放开、不会造成新股大规模扩容。新股发行注册制的实施是完善资本市场功能的必然途径和进步，我们认为初期监管机构将会使用窗口指导等方式维持注册制循序渐进的推进，对A股市场形成的负面冲击将较为有限。（四）对信用风险需警惕防范由于经济持续下行，传统产业的企业盈利不断恶化，国内信用风险高发。2014年3月发生的“超日债”利息违约打开了公募债违约的潘多拉魔盒，短短不到两年的时间，公募债券领域已发生了15 起信用事件，其中有8起最终发生实质性违约。上中游产能过剩行业盈利下降，亏损企业数量增加，由此带来企业资产负