海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 港股周报（2022.8.15 - 2022.8.19） 证券研究报告 2022年08月22日 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 李泽宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 曹睿 联系人 caorui@tfzq.com 互联网板块进入业绩期，业务增长和降本增效成果显现，关注饿了么与抖音合作进展 本周（2022年8月15日至8月19日）恒生指数收盘19,773.03点，下降约2.00% 腾讯公布22Q2业绩，2022Q2公司收入1340亿元，同比-3%，环比-1%，略低于彭博预期值；Non-IFRS经营利润367亿元，同比-14%，明显超过彭博预期的338亿元；Non-IFRS净利润281亿元，同比-17%，大幅超彭博预期（约244亿元）15.4%。整体而言我们认为虽然腾讯短期游戏经历调整期可能会拖累收入预期的修复节奏，但2022Q2利润率的持续改善或可为业绩见底回升趋势奠定扎实基础。2022Q2公司收入表现与彭博预期接近，手游收入和FBS收入略低于彭博预期，但处于压力集中释放期的广告收入明显好于彭博预期。值得注意的是，2022Q2公司增值服务、网络广告、FBS业务的毛利率均实现环比改善，并且都好于彭博预期，带动毛利率环比提升至43.2%（彭博预期41.7%），同时总体经营开支相对于收入的占比环比止增，成本控制策略的成果显现为业绩弹性修复趋势奠定了扎实基础。 我们认为，腾讯当前估值水平已较充分地反映了腾讯游戏短期新供给的不确定性，并未充分反映降本控费托底下的业绩修复趋势，以及收入恢复提速后的潜在业绩弹性。当前估值水平，相对于其核心业务的稳固壁垒、业绩修复趋势以及潜在的流动性改善，相对性价比明显。 互联网板块进入业绩期，短期市场关注点或转为互联网企业业务增长可见性恢复和降本增效成果兑现。本周公布2022Q2业绩的企业中，腾讯收入基本符合预期，利润表现超彭博预期，降本增效初显成效；网易收入基本符合预期，利润表现超彭博预期，网易海外布局持续推进。展望后续，两家企业游戏业务增长确定性提升或部分依赖于新游戏的获取版号和上线。网易第二季度营收232亿元人民币，同比增长12.8%，预估230.4亿元人民币。第二季度毛利129亿元人民币。第二季度非公认会计准则下归属于公司股东的持续经营净利润为54亿元。网易游戏及相关增值服务季度净收入为181亿元（合27亿美元），较2021年第二季度增长15%。本季度网易云音乐净收入22亿元，同比增长30%；毛利率同比大幅改善至13%。网易游戏出海进程持续加速，相关出海产品依托公司自研引擎技术，成功登顶全球100多个国家和地区，建议持续关注网易出海产品的规划和进展。本季度云音乐在线音乐服务付费率大幅提升至21%，平台独立音乐人突破50万，建议持续关注稀缺的音乐人生态和商业化进展。8月15日，阅文集团公布了2022年中期业绩报告，财报中显示，2022年上半年阅文集团实现总收入40.9亿元；其中，在线业务为23.1亿元，版权运营及其他收入为17.8亿元。建议后续关注《赘婿2》等重点IP剧的上线节奏。我们认为，2022Q2互联网企业基本面有望确认阶段性底部，业绩期后市场有望逐步重拾对于企业的增长信心。一方面国内政策稳增长基调，宏观经济环境或逐步改善，监管影响边际趋稳；另一方面，行业整体性降本提效，成本优化的成果或于2022Q2-Q3开始体现，并为中期业绩增长提供有力支撑。建议关注：腾讯、网易、美团、京东、拼多多、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩。新能源车方面建议关注下半年有重点车型上市的主机厂商，如理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车等。 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1周观点 本周（2022年8月15日至8月19日）恒生指数收盘19,773.03点，下降约2.00%。 8月19日，饿了么和抖音共同宣布达成合作。饿了么将基于抖音开放平台，以小程序为载体，与抖音一起通过产品场景和技术能力，为用户提供从内容种草、在线点单到即时配送的本地生活服务。去年12月27日，快手与美团宣布达成互联互通战略合作。基于双方合作协议，美团将在快手开放平台上线美团小程序，为美团商家提供套餐、代金券、预订等商品展示、线上交易和售后服务等完整服务能力，快手用户将能够通过美团小程序直达。与此同时微信视频号也在切入本地生活市场，在今年6月，腾讯广告也联合腾讯营销学堂发起了助力“本地商家视频号点亮增长”的相关计划，同时今年二季度财报会上，腾讯高层透露将对视频号商业化与电商业务投入更多资源助其落地。我们认为本次抖音合作饿了么，代表短视频平台的商业化在持续拓展，在巨大流量加持下短视频平台从广告逐渐拓展到电商、本地生活及其他领域。本次本地生活领域的合作一定程度上提升本地生活线上化，但我们认为美团在该领域壁垒相对牢固，短期冲击有限，长期竞争格局影响依赖于抖音与饿了么双方具体的合作细则及落地情况，建议持续观察抖音在本地生活领域时长变化及流量倾斜政策，同时建议持续跟踪后续美团饿了么单量变化。 腾讯公布22Q2业绩，2022Q2公司收入1340亿元，同比-3%，环比-1%，略低于彭博预期值；Non-IFRS经营利润367亿元，同比-14%，明显超过彭博预期的338亿元；Non-IFRS净利润281亿元，同比-17%，大幅超彭博预期（约244亿元）15.4%。整体而言我们认为虽然腾讯短期游戏经历调整期可能会拖累收入预期的修复节奏，但2022Q2利润率的持续改善或可为业绩见底回升趋势奠定扎实基础。2022Q2公司收入表现与彭博预期接近，手游收入和FBS收入略低于彭博预期，但处于压力集中释放期的广告收入明显好于彭博预期。值得注意的是，2022Q2公司增值服务、网络广告、FBS业务的毛利率均实现环比改善，并且都好于彭博预期，带动毛利率环比提升至43.2%（彭博预期41.7%），同时总体经营开支相对于收入的占比环比止增，成本控制策略的成果显现为业绩弹性修复趋势奠定了扎实基础。 整体而言，市场预期腾讯业绩将进入中期改善周期，2022Q4低基数下业绩弹性将有所显现，这与我们的判断一致。我们预计，未来3-4个季度，腾讯业绩增长的驱动因素将逐步从降本控费切换至业务内生成长，由此或带动市场对于腾讯的增长预期持续提升。目前彭博一致预期腾讯2022/2023年PE为23x/19x，12个月前瞻PE较5年均值折让29%。我们认为，2022Q2腾讯成本管控成果的显现，或将增强市场对于下半年管理费用优化、利润率持续改善的信心，托底后续业绩修复的市场预期。我们认为，后续伴随着新游戏供给改善、广告需求逐步回暖、以及视频号广告逐步攀升，收入增长恢复有望进一步推动业绩弹性释放。 我们认为，腾讯当前估值水平已较充分地反映了腾讯游戏短期新供给的不确定性，并未充分反映降本控费托底下的业绩修复趋势，以及收入恢复提速后的潜在业绩弹性。当前估值水平，相对于其核心业务的稳固壁垒、业绩修复趋势以及潜在的流动性改善，相对性价比明显。 互联网板块进入业绩期，短期市场关注点或转为互联网企业业务增长可见性恢复和降本增效成果兑现。本周公布2022Q2业绩的企业中，腾讯收入基本符合预期，利润表现超彭博预期，降本增效初显成效；网易收入基本符合预期，利润表现超彭博预期，网易海外布局持续推进。展望后续，两家 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 企业游戏业务增长确定性提升或部分依赖于新游戏的获取版号和上线。网易第二季度营收232亿元人民币，同比增长12.8%，预估230.4亿元人民币。第二季度毛利129亿元人民币。第二季度非公认会计准则下归属于公司股东的持续经营净利润为54亿元。网易游戏及相关增值服务季度净收入为181亿元（合27亿美元），较2021年第二季度增长15%。本季度网易云音乐净收入22亿元，同比增长30%；毛利率同比大幅改善至13%。网易游戏出海进程持续加速，相关出海产品依托公司自研引擎技术，成功登顶全球100多个国家和地区，建议持续关注网易出海产品的规划和进展。本季度云音乐在线音乐服务付费率大幅提升至21%，平台独立音乐人突破50万，建议持续关注稀缺的音乐人生态和商业化进展。8月15日，阅文集团公布了2022年中期业绩报告，财报中显示，2022年上半年阅文集团实现总收入40.9亿元；其中，在线业务为23.1亿元，版权运营及其他收入为17.8亿元。建议后续关注《赘婿2》等重点IP剧的上线节奏。 投资建议：我们认为，2022Q2互联网企业基本面有望确认阶段性底部，业绩期后市场有望逐步重拾对于企业的增长信心。一方面国内政策稳增长基调，宏观经济环境或逐步改善，监管影响边际趋稳；另一方面，行业整体性降本提效，成本优化的成果或于2022Q2-Q3开始体现，并为中期业绩增长提供有力支撑。建议关注：腾讯、网易、美团、京东、拼多多、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩。新能源车方面建议关注下半年有重点车型上市的主机厂商，如理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车等。 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓;政策刺激效果不足 表1：部分美港股互联网公司业绩情况（单位：亿元） 公司名称 当前市值 2022Q2实际营收 2022Q2预测营收 2022Q2预测调整后净利润 2022Q2实际调整后净利润 腾讯控股 26,326.56 1,340.34 1,355.98 281.39 243.88 阿里巴巴 16,178.31 2,055.55 2,039.72 302.52 290.38 网易 3,792.74 231.59 230.37 51.18 48.47 公司名称 当前市值 2022H1实际营收 2022H1预测营收 2022H1预测调整后净利润 2022H1实际调整后净利润 阅文集团 280.47 40.87 42.54 6.66 6.30 数据来源：Bloomberg，天风证券研究所，盈利预测为彭博一致预期 2公司财报与新闻 表2：本周部分重点新闻 公司/单位 时间 重要新闻信息 数据来源 抖音+饿了么 2022/8/19 8月19日，抖音与饿了么宣布，双方已在本地生活服务领域达成合作。饿了么将基于抖音开放平台，以小程序为载体，提供从内容种草、在线点单到即时配送的本地生活服务，实现“即看、即点、即达”。 这意味着，抖音与快手这两款头部短视频平台，将在本地生活战场再次正面相遇；而原本的本地生活巨头美团，正面临威胁。 想要做好本地生活服务，除了有足够多商家接入，36kr 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 还需要有履约能力，这是抖音的短板。与饿了么达成合作，能为抖音补上这一块。百联咨询创始人、互联网分析师庄帅告诉《财经十一人》，这一合作，能让抖音在流量变现的同时进一步提升用户黏性，并在这个时间窗口吸引餐饮商家发布短视频进行运营，以及开直播做电商，“对抖音来说是利好，怎么做都能获益。” 抖音的入局，无疑会为本地生活行业带来新的竞争。 小米 2022/8/19 8月19日，小米集团（1810.HK）发布截至今年6月