2017年报点评：毛利率和净利率齐增长，研发及营销实力双提升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 毛利率和净利率齐增长，研发及营销实力双提升 ——苏州科达（603660）2017年报点评 2018年04月19日 强烈推荐/维持 苏州科达 财报点评 叶盛 分析师 执业证书编号：S1480517070003 yesheng@dxzq.net.cn 010-66554022 夏清莹 研究助理 xiaqy@dxzq.net.cn 0755-83256464 事件： 公司发布2017年年报，截至2017年底，共实现营业总收入18.25亿元，较上年同期增长26.02%；实现归属母公司股东的净利润2.71亿元，较上年同期增长55.02%；实现基本每股收益1.08元，较上年同期增长26.60%。 公司分季度财务指标 指标 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 营业收入（百万元） 295.56 306.62 580.84 328.76 354.54 404.63 737.5 增长率（%） - - - 23.80% 19.96% 31.96% 26.97% 毛利率（%） 64.21% 70.33% 63.31% 69.56% 67.83% 68.01% 63.33% 期间费用率（%） 64.14% 67.84% 39.39% 65.68% 58.74% 66.83% 37.46% 营业利润率（%） -2.84% 1.44% 20.88% 0.37% 19.95% 6.84% 24.44% 净利润（百万元） -0.20 24.50 150.81 30.93 44.03 26.08 169.20 增长率（%） - - - -3868.21% -22521.87% 06.48% 12.19% 每股盈利（季度，元） -0.00 0.12 0.60 0.12 0.18 0.11 0.68 资产负债率（%） - 33.76% 24.55% 22.67% 18.83% 24.29% 28.69% 净资产收益率（%） - 3.89% 13.28% 2.65% 3.69% 2.14% 12.19% 总资产收益率（%） - 2.58% 10.02% 2.05% 3.00% 1.62% 8.69% 观点：  毛利率和净利率实现双增长，渠道业务持续拓展。公司2017年营业成本、销售费用及管理费用的增长幅度均略低于营业收入的增长幅度，因此实现了毛利率和净利率的双增长。其中，公司视频监控行业毛利率较上年同期下降个2.69百分点，主要是市场竞争激烈、监控摄像机产品单价较上年同期降幅较大、公司通用行业低毛利产品销售增加等原因导致。而产品方面，公司的平台及后端产品毛利率较上年同期下降6.93个百分点，主要是产品结构调整，通用类等低附加值占比略有上升导致；前端产品毛利率较上年同期增长5.33个百分点，主要是公司电警卡口、人员卡口等AI赋能的产品开始规模销售和部署，高附加值产品占比提升所致。由此可见，公司通用类产品增长导致的部分产品业务毛利下降符合我们此前对公司拓展渠道的预期。而公司前端产品毛利率的提升也显现出了其规模效应以及产品结构的优化。 东兴证券财报点评 苏州科达（603660）：毛利率和净利率齐增长，研发及营销实力双提升 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 安防行业景气度高涨，公司品牌影响力进一步提升。作为天网工程的进一步延伸，“雪亮工程”在2017年迎来了爆发式的增长，为安防行业带来了更大的发展机遇。在此背景下，公司持续拓展其视讯业务，获得了多项荣誉资质，进一步提升了品牌形象和品牌影响力。具体的，公司荣获了2017年中国安防十大品牌、2017年度视频会议最具影响力品牌、2017年度中国智慧城市建设推荐品牌、2017年度中国智能交通建设推荐品牌、2017年度全国公安系统警用装备推荐品牌等荣誉称号。凭借公司在安防领域的杰出贡献，获得了2017年度全球安防贡献奖。公司的海燕车辆大数据分析系统获得了2017年度CPSE安博会金鼎奖，LED小间距拼接屏获得了2017年度大屏拼接品牌大奖和2017年度LED显示屏品牌大奖，云录播解决方案被评为2017年度校园好方案。  持续大力研发投入，保持产品和解决方案处于行业领先水平。截止2017年末，公司共有研发人员1605名，研发投入占营业收入26.24%。公司及子公司已获得247项软件著作权，147项专利，其中发明专利66项，实用新型专利21项，外观专利60项。同时，公司发布了多款重量级的产品和解决方案。包括：全新的网络视频存储技术—RAIDX、第二代晶艳小间距LED拼接屏及显控平台、5.0云视讯全系列产品、警用无人机解决方案、基于深度学习技术的一体化智能卡口和电警单元、全新协作系列多功能网呈，以及包含海燕、海鸥、猎鹰在内的端到端AI赋能产品和视频大数据应用系统等。其中，公司的量子网呈产品，是国内唯一支持量子通信技术的视频会议产品。公司还在原有研发中心的基础上，成立了软件技术中心和硬件技术中心，通过优化基础研发的组织架构，从而实现优势资源的共享，以及对关键技术的储备和突破。  加强拓展营销渠道，新签合同支撑业绩持续向好。公司进一步加强营销覆盖面和营销下沉力度，并在通用行业明确了“尚和合·谋共生”的主题，召开了首届全国合作伙伴大会，发布了“以客户业务为驱动，打造可持续的价值合作生态” 的全新渠道发展战略。目前，公司拥有近100个服务分支机构，遍布全国31个省市，提供7*24小时售后服务受理和远程技术支持，能够给客户提供专业化、个性化的高效服务，是公司的核心竞争力之一。此外，公司的存货较上年期末增长77.07%，主要是因为公司在2017年的新签合同较多，业务增长对存货备货的需求有所增长、系统集成项目较去年同期增长，公司显控解决方案等新兴业务增长，高价值的小间距液晶显示屏增长较多。从新签合同带动的存货增长，可以预期公司的业绩高增长在今年有望得以持续。 结论： 我们看好公司在安防行业利好的环境下，通过优化管理团队及组织结构、推出股权激励、持续开拓市场提升业务规模带来的业绩增长。预计2018-2020年公司分别实现营业收入23.23、29.09和35.88亿元；实现归母净利润3.41、4.58和5.99亿元；EPS分别为1.32、1.78和2.33元；对应PE分别为28.26、21.03和16.08倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期，市场竞争继续加剧，技术与人才流失。 东兴证券财报点评 苏州科达（603660）：毛利率和净利率齐增长，研发及营销实力双提升 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 1322 1696 3032 3674 4440 营业收入 1449 1825 2323 2909 3588 货币资金 474 249 1137 1063 1113 营业成本 500 614 783 980 1211 应收账款 395 512 642 810 995 营业税金及附加 19 21 28 34 43 其他应收款 16 52 66 83 102 营业费用 334 411 511 611 718 预付款项 28 35 50 66 87 管理费用 470 562 708 881 1076 存货 292 516 557 761 901 财务费用 6 -2 -7 -11 -11 其他流动资产 104 310 553 857 1200 资产减值损失 14.71 41.61 30.00 25.00 20.00 非流动资产合计 183 251 235 219 204 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 32 32 32 32 投资净收益 0.00 5.65 80.00 83.00 85.00 固定资产 76.56 86.08 123.21 111.02 98.84 营业利润 105 280 349 472 615 无形资产 44 32 29 26 23 营业外收入 72.20 1.22 1.39 1.58 1.81 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 0.03 0.08 0.09 0.10 0.11 资产总计 1506 1947 3267 3893 4644 利润总额 177 281 350 473 617 流动负债合计 366 548 682 886 1090 所得税 3 11 10 16 19 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 174 270 341 458 599 应付账款 165 208 258 325 401 少数股东损益 0 -1 0 0 0 预收款项 78 170 236 350 472 归属母公司净利润 175 271 341 458 599 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 170 325 357 476 619 非流动负债合计 4 10 4 4 4 EPS（元） 0.86 1.08 1.32 1.78 2.33 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 370 558 685 889 1093 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 18.55% 26.02% 27.24% 25.25% 23.32% 实收资本（或股本） 250 250 257 257 257 营业利润增长 73.19% 166.70% 24.63% 35.23% 30.44% 资本公积 335 335 1213 1213 1213 归属于母公司净利润增长 25.80% 34.37% 25.80% 34.37% 30.77% 未分配利润 542 786 1078 1473 1988 获利能力 归属母公司股东权益合计 1135 1388 2582 3004 3551 毛利率(%) 65.47% 66.36% 66.29% 66.33% 66.24% 负债和所有者权益 1506 1947 3267 3893 4644 净利率(%) 12.03% 14.80% 14.67% 15.73% 16.68% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 11.60% 13.91% 10.42% 11.76% 12.89% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 15.38% 19.51% 13.19% 15.24% 16.86% 经营活动现金流 133 82 -16 -106 26 偿债能力 净利润 174 270 341 458 599 资产负债率(%) 25% 29% 21% 23% ` 折旧摊销 58.62 47.48 0.00 12.19 12.19 流动比率 3.61 3.09 4.45 4.15 4.07 财务费用 6 -2 -7 -11 -11 速动比率 2.82 2.15 3.63 3.29 3.25 应收账款减少 0 0 -131 -168 -186 营运能力 预收帐款增加 0 0 66 114 122 总资产周转率 1.16 1.06 0.89 0.81 0.84 投资活动现金流 -164 -288 50 58 65 应收账款周转率 4 4 4 4 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率