电力供应紧张持续，关注铝和锂盐供应扰动机会

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报4151.07,周跌0.96%。有色金属指数收报5417.85,周跌2.93%。本周有色金属各子版块，涨幅前三名：其他稀有小金属(+0.96%)、铝(-0.10%)、金属新材料Ⅲ(-0.23%)；涨幅后三名：铜(-3.03%)、稀土(-3.80%)、黄金Ⅲ(-6.27%)。 贵金属：短期美元指数小幅反弹压制黄金，不改金价中期看多观点。实际利率的定价框架依然有效，鉴于美联储加息力度上边际减弱，而能源紧缺下通胀难有大幅下行，实际利率预计维持见顶回落的趋势，将对黄金价格形成向上驱动，主要标的银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：国内经济数据疲软，暗含的弱需求对大宗品价格整体形成压制。基本金属短期处于供需双弱的格局，欧洲干旱和国内夏季用电高峰下，高能耗品种供给受限，铝、锌的减产较明显。国内南方地区的下游开工同样受到限电影响，需求侧表现偏弱。供需双弱下，金属库存整体处于低位震荡，短期基本金属价格预计震荡运行，主要标的鼎胜新材、神火股份、明泰铝业、南山铝业。 能源金属：1）镍：镍价高位回落带动硫酸镍价格回调，高镍三元电池占比有望得到提升，硫酸镍价格短期无大幅回落风险，未来产能有增长空间的企业或率先受益，主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。2）锂：乘联会公布2022年7月，我国新能源乘用车零售量为48.6万辆，同比+89.1%，环比-8.47%，2022年1-7月，新能源乘用车渗透率已达25%，较2021年全年新能源乘用车渗透率15%，明显提升，未来有望进一步提升至50%，所以短期碳酸锂需求景气度将维持高位，我们判断碳酸锂碳酸锂短期价格将在45万元/吨附近，长期价格将伴随供应曲线陡峭，需求曲线平缓而逐步回落，长期价格中枢为20-25万元，未来产能弹性较大标的将明显受益，主要标的天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、中矿资源。3）钨：钨丝切割线将拥有渗透率提升+光伏装机高速增双重利好，主要标的厦门钨业、中钨高新。 稀土、磁材：高性能稀土永磁企业拥有永磁节能电机渗透率提升+下游需求高速增长双重利好，永磁电机目前渗透率较低，随着相关企业产能不断释放，钕铁硼价格或小幅回落，节能电机渗透率或将加速提升，同时特斯机器人未来量产也将开启钕铁硼又一新的增长极。主要标的金力永磁、中科三环、宁波韵升。 小金属、磁粉：长期看，高端特钢占比提升，钼需求提升空间较大，国内外企业未来2-3年供应增量有限，钼供需偏紧维持，价格或继续上行。主要标的金钼股份、洛阳钼业。 风险提示：宏观经济和相关政策不及预期、产能投放不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报4151.07,周跌0.96%。有色金属指数收报5417.85,周跌2.93%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：电气设备(+4.18%)、 农林牧渔(+4.17%)、 公用事业(+4.03%)；涨幅后三名：有色金属(-2.93%)、医药生物(-3.31%)、计算机(-3.62%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：其他稀有小金属(+0.96%)、铝(-0.10%)、金属新材料Ⅲ(-0.23%)；涨幅后三名：铜(-3.03%)、稀土(-3.80%)、黄金Ⅲ(-6.27%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：*ST丰华(+21.05%)、*ST园城(+17.31% )、翔鹭钨业(+16.90%)、博迁新材(+16.16%)、铂科新材(+14.35%)；涨幅后五：厦门钨业(-7.54%)、宁波韵升(-8.44%)、中钨高新(-9.27%)、华峰铝业(-9.91%)、银泰黄金(-12.03%)。 图4：本周个股涨幅前五 图5：本周个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：中期维持看好金价 贵金属价格方面,上期所金价收盘386.1元/克，周跌1.04%；COMEX期金收盘价4262.0美元/盎司，周跌2.90%；上期所银价收盘4262元/千克，周跌4.46%；COMEX期银收盘价20.1美元/盎司，周跌2.96%；NYMEX钯收盘价2149.0美元/盎司，周跌3.17%；NYMEX铂收盘价931.3美元/盎司，周跌2.93%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周黄金价格小幅震荡回落。从金价的影响因素来看：1）美国CPI数据开始见顶回落，进一步强化加息边际放缓的预期；2）国内经济数据疲软，压制大宗品价格，高温干旱带来的能源问题在国内外均有体现，对商品供给侧形成限制，通胀难以快速回落；3）美元指数短期小幅反弹，对金价形成压制，中期随着货币政策转鸽，美元预计有走弱空间。我们维持对金价看多的观点，实际利率的定价框架依然有效，鉴于美联储加息力度上边际减弱，而能源紧缺下通胀难有大幅下行，实际利率预计维持见顶回落的趋势，中期将对黄金价格形成向上驱动。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：供需双弱，短期价格震荡运行 本周五，LME铜收盘价8051美元/吨，周跌0.17%；长江有色市场铜均价63020元/吨，周跌0.08%；LME铝收盘价2412美元/吨，周跌2.29%；长江有色市场铝均价18410元/吨，周跌1.39%；LME铅收盘价1972美元/吨，周跌9.38%；长江有色市场铅均价15050元/吨，周跌1.63%；LME锌收盘价3045美元/吨，周跌17.08%；长江有色市场锌均价24920元/吨，周跌1.97%；LME锡收盘价24900美元/吨，周跌0.44%；LME镍收盘价21350美元/吨，周跌8.07%；长江有色市场镍均价175500元/吨，周跌6.75%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：本周铜价震荡运行。铜价影响因素来看：1）国内经济数据疲软，暗含的弱需求对大宗品价格整体形成压制。2）国内南方地区高温限电，对铜的上下游同时形成干扰，8月国内精炼铜产量有3-4万吨的下降预期，下游加工行业及终端制造业的开工同步受到影响，铜基本面处于供需双弱的状态，全球库存延续低位震荡。短期供给扰动和需求疲弱同时存在，铜反弹趋势受阻，价格预计以震荡运行为主。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：本周铝价震荡运行。铝价影响因素来看：1）国内经济数据疲软，暗含的弱需求对大宗品价格整体形成压制。2）电解铝供给侧扰动持续，四川地区电解铝运行产能再度下降，保守估计关停部分已经超过40万吨，但下游需求端同样受到停产影响，国内电解铝库存低位震荡。3）欧洲干旱影响能源运输，海外停产产能复产无望，海德鲁将于9月关闭Slovalco铝厂（产能17.5万吨），海外库存延续低位震荡。4）8月预焙阳极价格出现明显回落，氧化铝价格维持稳定，电解铝价格基本运行于行业平均成本线附近。短期来看，供需双弱使得电解铝价格难有趋势性变动，预计震荡运行为主。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：上周锌价震荡运行。锌价影响因素来看：1）国内经济数据疲软，暗含的弱需求对大宗品价格整体形成压制。2）欧洲干旱影响能源运输，加剧了能源紧张的格局，周内新星宣布将从9月关闭Budel冶炼厂（年产能30万吨）。3）国内锌供应恢复速度较慢，南方限电进一步压制供应的修复，8月国内精炼锌产量预计下调5000吨，国内锌锭库存维持低位。 短期来看，供应扰动与需求疲软共存，锌价短期预计高位震荡。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：限电预期渐起，碳酸锂价格短期或反弹 本周五，能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格46.8万元/吨，周持平；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格48万元/吨，周上涨0.95%；金属锂价格297万元/吨，周持平；四氧化三钴价格21.8万元/吨，周持平；硫酸镍价格42400元/吨，周下降2.30%；硫酸钴(21%)价格59000元/吨，周上涨2.61%；硫酸钴(20.5%)价格56500元/吨，周上涨2.73%；磷酸铁锂价格15.5万元/吨，周持平。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME镍库存为55914吨，周下降0.59%；上期所镍库存为3818吨，周下降2.97%；镍矿指数为1456.09，周下降2.54%。 本周硫酸镍价格持平，部分硫酸镍价格小幅反弹。我们认为镍价高位回落带动硫酸镍价格回调，但三元需求景气度仍然维持高位，硫酸镍价格短期将保持相对坚挺。同时，长期来看，随着印尼青山、华友等镍铁项目逐步达产，未来镍供需缺口将逐步缩窄，我们判断镍价维持16万元/吨将是合理的。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 锂：截止本周五，锂矿指数为8484.74，周下降3.64%，下游新能源汽车指数也环比回落。 本周各地限电预期渐起，四川地区锂盐厂有减产动作，电池级碳酸锂价格47.4万元/吨，周上涨0.32%。我们认为碳酸锂产能释放进度并非一帆风顺，受环保、限电以及不可抗因素影响，国内和国外部分碳酸锂项目达产进度不及预期，导致供应曲线在短期内无法迅速变的陡峭，同时，乘联会公布2022年7月，我国新能源乘用车零售量为48.6万辆，同比+89.1%，环比-8.47%，2022年1-7月，新能源乘用车渗透率已达25%，较2021年全年新能源乘用车渗透率15%，明显提升，未来有望进一步提升至50%，所以短期碳酸锂需求景气度将维持高位，我们判断碳酸锂碳酸锂短期价格将在45万元/吨附近，长期价格将伴随供应曲线陡峭 ，需求曲线平缓而逐步回落，长期价格中枢为20-25万元/吨。 图16：碳酸锂&锂辉石差价 图17：新能源车利润模型 钴、钨：截止本周五，钴矿指数为2269.28，周下降3.76%；钨矿指数为1603.24，周下降1.63%。 近一个月，四氧化三钴价格回落13.86%。钴价格高昂，导致三元正极材料成本占整个电池成本的比例超过40%，目前很多正极材料厂和电池厂都在积极研发低估或无钴电池技术，市场预期钴未来需求有走弱风险。同时，钴的最大下游消费电子表现疲弱，直接拖累钴价，我们判断钴价短期不具备上涨的基础。 本周仲钨酸铵价格小幅回升，钨一般用来制作硬质合金和切削工具，传统需求领域比较稳，同时硅片薄片化趋势明显，传统硅片切割工具钢基金刚线细线化程度已经做到极致，而钨基金刚线可以做到更细，韧性更高，未来随着硅料价格下滑，钨基金刚线替代钢基金刚线的趋势将加快，钨丝切割线将拥有渗透率提升+光伏装机高速增长双重利好。 图18：钴价和钴矿指数走势 图19：钨价和钨矿指数走势 2.4稀土、磁材：磁材需求高速增长，未来确定性较高 本周五，稀土与磁材价格方面，氧化镨钕价格95.0万元/吨，周持平；烧结钕铁硼N35价格272.5元/公斤，周持平。 表4：稀土&磁材价格及涨跌幅 稀土、磁材：截止本周五，稀土指数为2105.25，周下降4.14%；稀土永磁指数为5636.60，周下降1.81%。 高性能稀土永磁企业拥有永磁节能电机渗透率提升+下游需求高速增长双重利好，是稀土磁材产业链中未来供需格局比较确定的环节，高性能钕铁硼主要下游是节能电机，由于价格昂贵，下游电机企业会有成本顾虑，目前渗透率较低，随着相关企业规划产能的不断释放，未来钕铁硼价格或小幅回落，节能电机渗透率将加速提升，同时特斯机器人未来量产也将开启高性能钕铁硼又一新的增长极，我们建议关注下游产品结构较好，需求主要集中在新能源车用电机领域，且未来产能增长空间较大的企业。 图20：稀土指数&氧化镨钕价格 图21：稀土永磁指数&磁材价格 2.5小金属、磁粉：关注钼金属投资机会 本周五，小金属价格方面，钛白粉收盘价16600元/吨，周下降2.35%；海绵锆收盘价225元/千克，周持平；锑收盘价80500元/吨，周下降0.62%；粗铟收盘价1360元/千克，周上涨1.49%；黑钨精矿收盘价12