分拆昆山丘钛微于创业板上市过会点评：分拆上市扩大融资渠道，助力IoT、车载摄像模组构筑长期增长点

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月18日 公司研究 分拆上市扩大融资渠道，助力IoT、车载摄像模组构筑长期增长点 ——丘钛科技（1478.HK）分拆昆山丘钛微于创业板上市过会点评 增持（维持） 事件：公司于8月17日发布公告，子公司昆山丘钛微电子于创业板分拆上市通过上市委会议，符合发行条件、上市条件和信息披露要求，发售条款（包括最终发售规模及价格范围）和上市时间表尚未确定。倘若后续进展顺利，有望于年内登陆创业板上市。 点评：公司分拆昆山丘钛微电子于创业板上市有利于扩大融资渠道，助力长期发展。本次拟公开发行新股不低于32,084.3112万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），不低于发行后总股本的10%，募集资金将用于：1）高端手机摄像模组、IoT摄像模组研发及生产项目；2）车载摄像模组生产项目；3）补充流动资金。此外，分拆子公司于创业板上市亦有利于提升公司港股估值水平。 1H22安卓手机需求疲弱，摄像模组ASP下滑、盈利能力承压拖累整体业绩：安卓手机需求疲弱背景下，1H22摄像模组出货量同比下降4.8%，受：1）光学降规格；2）个别客户尚在开拓阶段，产品规格较为低端影响， 32MP及以上高端摄像模组出货量占比同比下降4.4pct至27.6%，ASP同比下降18.7%至30.5元人民币。由于：1）产品规格下降；2）昆山疫情影响致防疫成本上升、产能利用率下降；3）IoT和车载摄像模组处于发展初期尚未形成规模效应，致毛利率较低，1H22摄像模组毛利率同比下降6.2pct至5.7%。 2H22安卓手机需求尚未见改善趋势，手机摄像模组出货量表现有望优于同业：公司预计8/9月摄像模组出货量分别同比上升6.96%/4.80%，指引22年全年手机摄像模组出货量同比降低不超过5%，2H22安卓手机需求尚未见改善趋势背景下，手机摄像模组出货量表现有望优于同业，主要由于：1）公司在联想主力供应地位，叠加联想手机在拉美、北美市场份额提升，出货量有望继续逆势增长；2）三星、荣耀份额提升。ASP及盈利能力来看，综合：1）行业竞争持续；2）2H22安卓新机上量有望驱动高端产品数量提升；3）疫情改善，运营生产效率提升，预计2H22手机摄像模组ASP、毛利率环比大致稳定。 持续发力IoT、车载领域，构筑长期增长点：公司持续发力IoT、车载领域，目标25年IoT、车载摄像模组收入占整体摄像模组收入25%以上。1）车载模组方面，公司实现8MP ADAS车载摄像模组量产出货，供应吉利、小鹏、上汽、岚图、福田戴姆勒等多种规格的车载摄像模组产品已交付使用，亦通过德国大陆、蔚来、北汽新能源等多家tier-1、车企认证。伴随公司获得更多项目订单，驱动产能利用率不断提升，车载摄像模组营收占比有望持续提升，盈利能力加速改善。2）IoT领域，公司定位VR头显的透视（see-through）和定位（6 DOF）镜头模组先后取得Pico、HTC、爱奇艺、黑鲨等品牌合作项目，将陆续量产出货。此外，亦积极布局pancake光机模组，或有望于23年送样。 盈利预测、估值与评级：鉴于：1）安卓手机销量持续疲弱；2）手机光学降规格压力，分别下调22/23/24年净利润预测65%/45%/32%至3.30/5.78/8.06亿元人民币。考虑到：1）公司2H22手机摄像模组出货量表现有望优于同业；2）分拆子公司登陆创业板上市有助于扩大融资渠道助力长期发展、同时显著提高港股关注度，维持“增持”评级。 风险提示： 摄像模组行业竞争加剧；IoT、车载摄像模组业务增长不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万人民币） 17,400.4 18,662.6 14,977.8 17,000.9 19,692.1 营业收入增长率（%） 32.1 7.3 (19.7) 13.5 15.8 净利润（百万人民币） 840.1 863.0 329.9 577.8 805.5 EPS（人民币） 0.72 0.73 0.28 0.49 0.68 EPS增长率（%） 51.1 1.8 (61.8) 75.2 39.4 P/E 6 6 15 9 6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截至2022-08-18；按照1HKD=0.8659RMB换算 当前价：4.85港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：王贇 021-52523862 yunwang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.85 总市值(亿港元)： 57.45 一年最低/最高(港元)： 4.12-13.78 近3月换手率（%）： 20.3 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 9.3 -6.0 -38.1 绝对 5.0 -7.8 -61.7 资料来源：Wind 相关研报 政策与业绩双底，看好恒生科技价值回升....................................2022-06-12 高端产品占比上升驱动业绩超预期，IoT、车载摄像模组构筑长期增长点....................................2022-08-26 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 丘钛科技（1478.HK） 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币） 利润表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 17,400 18,663 14,978 17,001 19,692 营业成本 (15,630) (16,901) (14,107) (15,756) (18,126) 毛利 1,771 1,762 870 1,245 1,566 其它收入 56 128 180 170 170 营业开支 (797) (869) (683) (774) (838) 营业利润 1,030 1,021 367 641 899 财务成本净额 (37) (12) (21) (19) (19) 应占利润及亏损 (23) (52) 20 20 15 税前利润 970 957 367 642 895 所得税开支 (130) (94) (37) (64) (90) 税后经营利润 840 863 330 578 806 少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润 840 863 330 578 806 息税折旧前利润 1,367 1,400 799 1,146 1,473 息税前利润 1,076 1,015 377 661 919 每股收益（元） 0.72 0.73 0.28 0.49 0.68 每股股息（元） 0.04 0.00 0.02 0.03 0.04 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 丘钛科技（1478.HK） 资产负债表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 10,635 11,403 12,041 14,470 15,511 61,346 流动资产 7,363 7,882 8,725 10,566 11,566 49,215 现金及短期投资 504 2,250 1,636 2,550 2,299 22,276 有价证劵及短期投资 26 100 35 35 35 6,587 应收账款 4,836 3,477 5,538 6,287 7,282 11,118 存货 1,913 1,943 1,411 1,576 1,813 6,773 其它流动资产 84 112 105 119 138 2,460 非流动资产 3,272 3,521 3,317 3,903 3,945 12,131 长期投资 433 416 426 436 444 11 固定资产净额 2,510 2,864 2,816 3,349 3,309 9,543 其他非流动资产 329 241 75 118 193 2,577 总负债 7,768 7,617 7,926 9,796 10,067 18,787 流动负债 7,543 7,276 7,598 9,453 9,708 15,575 应付账款 4,618 4,505 5,643 6,302 7,250 11,289 短期借贷 1,270 1,104 0 951 0 0 其它流动负债 1,656 1,667 1,955 2,200 2,457 4,286 长期负债 225 341 327 342 359 3,211 长期债务 59 159 159 159 159 3,896 其它 166 182 168 183 200 (685) 股东权益合计 2,867 3,786 4,116 4,674 5,445 42,560 股东权益 2,867 3,786 4,116 4,674 5,445 41,938 少数股东权益 0 0 0 0 0 622 负债及股东权益总额 10,635 11,403 12,041 14,470 15,511 61,346 净现金/(负债) (990) 805 1,309 1,257 1,940 19,065 营运资本 2,131 915 1,306 1,560 1,844 6,603 长期可运用资本 3,092 4,127 4,443 5,016 5,804 45,771 股东及少数股东权益 2,867 3,786 4,116 4,674 5,445 42,560 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 丘钛科技（1478.HK） 现金流量表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,400 3,604 848 998 1,253 净利润 840 863 330 578 806 折旧与摊销 291 385 422 485 554 营运资本变动 (426) (434) (391) (254) (284) 其它 1,694 2,790 488 189 178 投资活动现金流 (1,271) (696) (334) (1,011) (513) 资本性支出净额 (1,133) (523) (351) (1,001) (501) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 (204) 17 (10) (10) (8) 其它资产变化 65 (190) 27 0 (5) 自由现金流 (281) 1,746 562 (1,167) 1,245 融资活动现金流 (817) (1,315) (1,128) 927 (991) 股本变动 222 60 0 0 0 净债务变化 151 (66) (1,104) 951 (951) 派发红利 0 107 0 (20) (35) 其它长期负债变化 (1,189) (1,416) (24) (4) (5) 净现金流 311 1,593 (614) 914 (251) 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 丘钛科技（1478.HK） 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司