市场环境致使业绩不及预期，战略推进依旧出色

事件：香港交易所于8月17日披露2022年上半年业绩，受现货市场平均每日成交金额减少，IPO募集资金下降幅度较大，公司资金产生3.78亿的投资亏损以及人才和基础设施的持续投入造成营运支出同比增长2位数等影响，报告期内港交所收入及其他收益同比下降18%至89.37亿港币，归母净利润同比下降27%至48.36亿港币，EBITDA率同比下滑7pct至72%；其中22Q2单季度营收和归母净利润分别同比下降4%和22%至45.14亿港币和21.68亿港币，业绩低于市场预期； 基本状况 期交所的衍生品业务稳健增长，IPO募集规模大幅下降 总股本(百万股)流通股本(百万股)市价(港币) 市值(百万港币) 流通市值(百万港币) 1268 1268 334.4 423964 423964 1、分业务条线看，22H1港交所的现货，衍生品，商品，清结算和科技业务营收同比分别-17.8%，-6.0%，-3.6%，-11.1%和5.4%，清结算和现货以42.3%和29.7%的营收占比构成了公司的核心收入； 2、受全球经济增长脆弱，地缘政治紧张，疫情扰动以及部分大市值个股股价低迷等影响，22Q2联交所现货ADT较22Q1环比下降170亿港币至130 0亿港币，拉低22H1的ADT同比下降27%至1383亿港币，沪深港通北向通的交易呈现较强的韧性，22H1的ADT同比下降幅度为个位数（-9. 股价与行业-市场走势对比 2%），上半年互联互通贡献11.85亿港币收入，占港交所整体营收的比例较去年同期提高了1.16pct至13.26%； 港交所 恒生指数 3、受益于市场对恒生国企指数期货(22H1日均成交和与张数同比增长48.6%至17.9万张)，恒生科技指数期货（22H1日均成交和与张数同比增长79 1.3%至5.4万张）和MSCI中国A50互联互通指数期货（22H1日均成交张数为19863张）需求的上升，期交所衍生产品平均每日成交合约同比大幅增长35%至70.5万张，数据表现亮眼，但由于每张合约的收费减少（高收费的恒生指数期货成交占比下降5.5pct至16.4%，MSCI中国A50互联互通指数期货上半年仍然处于收费豁免期），股票期权日均成交张数同比下降12.2%，以及新上市的权证数量减少等影响，22年上半年港交所的衍生品部门录得6%的收入下降； 500 450 400 350 300 27000 24000 21000 18000 15000 4、受制于监管和市场环境等一系列因素，22H1港交所IPO企业数量仅为27家，募集资金规模同比下降91%至197亿港币，下半年趋势依然不乐观； 相关报告 虽然受益于年费的可持续性，现货部分的上市收入依然同比增加3300万港币至4.88亿港币，但IPO的减少限制了市场现货的新供给，也使得22 H1的存管托管收入同比下降27.22%; 《决定交易所估值的核心因素是什么？从伦交所和纳斯达克交易所案例看港交所的核心竞争力》——2021/2/22 5、受权益市场下行影响，22H1港交所自有资金投资亏损3.78亿港币，港交所预备在22下半年赎回20亿港币（22H1自有资金平均投资规模为343亿港币）；而香港结算所和LME clear的保证金投资收益则同比增长39%至4.67亿港币，主要是因为市场波动环境下保证金平均规模大幅增长30%至2713亿港币，随着美联储加息带来的利率上行影响的逐步体现，我们预计下半年保证金投资收益率将呈现较大幅度的提升； 《美国中概股政策的潜在收紧对港交所盈利的影响分析》— —2021/8/2 港交所深化互联互通，更多的中概股选择双重主要上市 《双重上市和二次上市有本质区别，港交所提供制度保障—— 中概股回归对港交所ADT增厚影响的探讨》-2022/3/21 1、港交所继续深化“连接中国与世界”的战略：a）22年7月起ETF将纳入沪深港通标的；b）22年7月宣布将于23年初推出中国内地和中国香港利率互换市场的互联互通，互换通将有利于境内外投资者管理利率风险； c）22年8月宣布优化沪深港通交易日历安排，优化后的无法交易天数将较当前减少一半；d）首只A股指数结构化产品——MSCI中国A50互联互通衍生权证将于22年8月上市； 2、我们认为在较为复杂的国际环境下，中概股回归香港仍然是大势所趋，且更多的中概股选择以双重主要上市（primarydual lsting），而非二次上市（secondarylisting）的形式确立自身在中国香港的上市主体：22年6月，在定义要成为主板首家由第二上市转为主要上市的公司，阿里巴巴和哔哩哔哩也宣布计划于22年底钱转化为双重主要上市，我们认为未来的主要挑战在于增加回归中概股在中国香港市场的流动性； 投资建议：受今年严峻的外在市场环境和低迷的交投环境影响，我们下调港交所22年的净利润为同比-23.4%至96.1亿港币（前值为同比-13.1%至108.9亿港币），但公司本身继续锐意进取，连接中国和世界的战略地位卓越，A股相关衍生产品和一系列微结构改善表现亮眼，当前股价对应22年PE为44.2倍，维持买入评级； 风险提示：现货和衍生品业务市场交易量均大幅下降，权益市场大幅下滑，互联互通业务进展不及预期，国际基准指数继续增加中国在岸相关资产的权重慢于预期，新经济体在港交所上市进度慢于预期 图表1：港交所各业务分部营收：亿港币 图表2：港交所单季度营收和净利润：亿港币，% 图表3：港交所现货和北向通成交：10亿港币 图表4：联交所互联互通收入情况：亿港币 图表5：港交所IPO募集资金：10亿港币 图表6：港交所投资收益情况：百万港币 图表7：ETF纳入互联互通标的将带来增量：10亿港币 图表8：阿里京东网易在中国香港的流通股份占比：% 图表9：香港交易所利润表预测：百万港币 图表10：香港交易所资产负债表预测：百万港币