高端化持续推进+费用管控强化，利润表现超预期

华润啤酒公布2022年中报，实现营收210.13亿元，同比增长7.0%；归母净利润38.02亿元，同比增长约27.8%。吨价上行驱动营收增长，结构升级趋势延续。吨价达3,337元/吨，上升趋势明显，主要受益于产品结构改善和直接调价。分档次看，上半年次高及以上啤酒销量114.2万吨，销量占比提升1.8pct至18.1%，高端化成效显著。展望全年，预计喜力有望实现40-45万吨销量，SuperX有望保持较快增长。上半年，公司推出多款新品，产品矩阵进一步丰富。吨价提升有效对冲成本上行，控费推动盈利改善。剔除去年同期关厂一次性费用和土地出让补偿的影响，并考虑所得税后，公司22H1实现核心净利润约为38.03亿元，核心利润率18.10%，盈利能力继续改善。下半年啤酒消费有望持续复苏。预测公司22-24年每股收益分别为1.35、1.67和2.02元，给予公司22年39倍PE，对应目标价60.52港元，维持买入评级。