央行超预期“降息”为哪般——8月MLF降息操作点评
2022年8月15日，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对8月16日MLF到期的续做）和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。8月16日有6000亿元MLF到期，本次操作属于“缩量降息”。
我们在上周两篇点评报告中认为货币政策处于静默期，政策利率和LPR报价调整的概率不大，主要依据是经济有效需求不足，货币政策在过去1个多季度的时间里已经通过上缴利润等方式保持了流动性合理充裕，并且货币市场利率、债券收益率、贷款利率等市场利率已经系统性下行。在三季度结构性通胀压力抬升、经济增长动能环比回升、全球央行加息浪潮等内外部均衡挑战增多的背景下，我们认为应以推动有效需求回升的财政政策发力为主。但是显然，8月份人民银行“降息”表明一些政策约束条件弱化。我们对本次“降息”的理解如下：
“随行就市”降息、流动性边际收紧担忧减轻。本次降息带有“随行就市”特征，在市场利率已经较长时间维持偏离政策利率之后，通过适当下沉政策利率重心，减轻资金利率收敛压力，舒缓市场对流动性可能边际收紧的担忧。回顾央行至今在货币政策执行报告中的表态，一季度货币政策执行报告对利率走廊的表述修改为“引导市场利率围绕政策利率波动”，显示二季度“允许”市场利率偏离政策利率，不再以后者为波动中枢；二季度货币政策执行报告删除“引导市场利率围绕政策利率波动”的表述，下沉政策利率重心，缓解了市场利率和政策利率之间的收敛压力，流动性边际收紧的担忧消退。可是目前DR007还处于1.35%的水平，距离2.0%的7天期逆回购率也有65个bp的偏离，同业存单接近2.0%的水平和2.75%的MLF操作利率也相差70个bp左右，市场利率和政策利率还有不小的收敛空间，本次降息之后，市场或形成连续降息的预期，资金利率或在未来较长时间继续处于低位。
“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”传导、实际贷款利率下行空间被打开。7月份金融统计数据显示实体经济融资需求低迷，同时7月工业生产放缓、消费复苏均低于预期，房地产投资增速大幅下降，“降息”或是呵护信贷增长稳定性、稳定经济信心的主要可行举措。从“数量”上来看，截止7月末，央行已经累计完成利润上缴1.0万亿，政策效应等同于降准0.5个百分点，银行间市场流动性极度充裕，继续从流动性供给上加码宽松的有效性已经降低，货币政策转向“看价不看量”逻辑。从价格上看，上半年信用利差大幅走低，央行在二季度货币政策执行报告中发布的数据显示，截止6月末，新发放贷款加权平均利率、一般贷款加权平均利率、企业贷款加权平均利率、票据融资加权平均利率等4项贷款利率指标均创出
