保险：《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》点评-缓解核心资本压力，利好稳定股东回报

事件：8月12日，中国人民银行、中国银保监会发布《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知（以下简称》《通知》），将于2022年9月9日起正式施行。 点评： 《通知》出台的目的是拓宽保险公司资本补充机制，缓解偿二二期下的资本压力：当前保险公司的资本来源主要包括股东注资、资本内生以及发行资本补充债，但面临股东注资周期长、利润创造对资本补充的过程缓慢以及资本补充债仅能补充附属一级资本的问题。2022年起正式实施保险公司偿二代二期工程，实际资本认定更为严格，计入核心资本的保单未来盈余上限为35%，导致保险公司核心偿付能能力充足率出现大幅下降。本次《通知》通过建立保险公司发行无固定期限资本债（以下简称“永续债”）的机制进一步拓宽保险公司资本补充机制，有利于减缓各家公司在偿二代二期下的资本压力。 《通知》建立保险公司永续债发行规范，引导行业有序通过债务性工具进行资本补充：1）明确永续债定义及发行条件。永续债指保险公司发行的没有固定期限、含有减记或转股条款、在持续经营状态下和破算清算状态下均可以吸收损失、满足偿付能力监管要求的资本补充债券。作为资本补充债的一种，永续债同样需要满足资本补充债的发行条件，包括偿付能力充足率不低于100%、上年末经审计和最近一季度财务报告中净资产不低于10亿元等。2）明确永续债可补充核心资本并限制发行上限。发行永续债可补充核心二级资本，但永续债余额不得超过核心资本的30%。3）设立永续债减记或转股条件。规定永续债减记和转股的条件包括两类，一是持续经营触发事件，即核心偿付能力充足率低于30%；二是无法生存触发事件，即若不进行减记或转股、公共部门注资等，保险公司无法生存。4）保险集团（控股）公司不得发行永续债。 预计行业将加大永续债发行，利好稳定上市险企分红政策：当前各家保险公司主要通过申请偿二代二期过渡政策维持充足的核心偿付能力充足率水平。永续债政策的出台将有利于保险公司在完全实施偿二代二期政策下缓解核心资本紧张的问题，利好上市险企维持稳定的分红政策，从而稳定股东回报。 投资建议：《通知》有效拓宽保险公司资本补充机制，将有利于缓解偿二代二期工程下行业普遍核心资本不足压力，维持行业“增持”。上市险企得益于永续债对资本的补充将稳定分红政策，建议增持保障型业务占比更高导致偿二代二期下核心资本下降更多的中国平安。 风险提示：险企资本压力提升；利率下行；监管更加严苛。