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热泵是一种高效制热/冷系统，具有高初始投入和高经济性，未来将逐渐替代以传统能源驱动的采暖热水设备。当前全球热泵保有量1.8亿台，渗透率7%，其中欧洲和美国的增长显著。热泵的核心需求源于存量替换，低收入群体可能是近期消费主力。热泵的经济性和安装性决定了其渗透斜率和增长潜力。中国企业确定性机会在欧美代工出口，出口欧洲有望5年4倍。产业链利润率方面，整机市场短期看代工长看品牌，全球下游市场暂为外资把持。投资标的包括困境反转的厨房燃热、拟IPO的海外龙一和拓展增量的空调企业。
