2017年年报点评：业绩符合预期，稳定增长可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年3月30日 海信科龙（000921.SZ） 家电行业 业绩符合预期，稳定增长可期 ——海信科龙（000921.SZ）2017年年报点评 公司简报 ◆收入表现良好，利润受益投资收益大幅增长。2017年公司实现营业收入334.9亿元，同比+25%，归母净利润20.0亿元，同比+84%，扣非后净利润为10.1亿元，同比+1%，全年EPS1.47元。其中2017Q4单季营业收入70.9亿元，同比+13%，归母净利润2.7亿元，同比+19%。分红预案为每10股派发现金4.4元（含税）。 ◆主业：空调规模再上台阶，冰箱稳定增长。1）分品类看：公司空调收入146亿，同比+41%，受益行业高增长，内外销齐发力，规模超越冰箱。Q4进入淡季增速有所放缓。冰箱全年收入141亿，同比+10%，主要来自于ASP增长贡献，内销略好于出口。2）从分部盈利来看，2017年主业利润主要来自于空调，冰箱前三季度有所亏损，全年估计略有盈利。预计2018年受益冰箱行业复苏与产品结构升级带来的ASP上行，整体收入/利润仍可保持稳定增长。 ◆中央空调：增长亮眼，利润占比已提升至60%以上。海信日立2017年实现营业收入94亿元，同比+44%，净利润15.7亿元，同比+28%。为公司贡献投资收益7.32亿元，若扣除出售子公司股权的收益，占公司整体利润比重已超过60%。17Q4利润增速略有放缓，主要因收入结构变化（海信品牌/家用占比提升），以及16Q4收到政府补贴基数较高。展望2018年，公司购买约克品牌国内多联机业务已在2018年2月完成交割，将逐步贡献增量，预计仍有望实现20%以上利润增长。 ◆2017年受成本压力与汇率影响，现已逐步恢复。公司2017年毛利率19.5%，同比-3.9pct。其中内销同比-2.0pct，成本压力未能完全转嫁；出口毛利率同比-8.4pct，除成本/汇率压力外，公司出口与大股东结算方式由代理改为买断，毛利率/费用率同步下行。销售费用率的大幅下行也来自于此，管理费用率小幅下行0.4pct，2017年汇兑同比负影响在1.2亿左右。从季度主业利润率来看，估计公司Q4主业毛利率/利润率已逐步从低谷走出并有所企稳，预计2018年有望逐季改善。 ◆投资建议：海信科龙2017年受中央空调快速增长、子公司股权出售收益带动，业绩表现亮眼。展望2018，主要看点在于主业盈利的改善与中央空调的持续稳定增长。预计公司2018~20年EPS为1.06/1.21/1.35元，对应PE12/10/9倍，估值相对较低，给予“增持”评级。 ◆风险提示：需求大幅下滑；面板价格大幅上涨；海外增速低于预期；汇率波动风险。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 26,730 33,488 35,575 37,833 40,284 营业收入增长率 13.88% 25.28% 6.23% 6.35% 6.48% 净利润（百万元） 1,088 1,998 1,446 1,645 1,846 净利润增长率 87.43% 83.64% -27.62% 13.74% 12.23% EPS（元） 0.80 1.47 1.06 1.21 1.35 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.35% 30.99% 19.83% 19.48% 18.98% P/E 15 8 12 10 9 P/B 3.44 2.60 2.30 1.98 1.72 资料来源：wind，光大证券研究所预测 增持（首次） 当前价：12.28元 分析师 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 021-22169123 jinxing@ebscn.com 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) 021-22169171 ganjun@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 13.63 总市值(亿元)：167.34 一年最低/最高(元)：11.11/18.40 近3月换手率：37.92% 股价表现(一年) -10%0%10%20%30%03-1706-1709-1712-17海信科龙沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.74 -9.49 -22.15 绝对 -6.81 -12.59 -9.93 资料来源：Wind 2018-03-30 海信科龙 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 26,730 33,488 35,575 37,833 40,284 营业成本 20,487 26,970 28,534 30,339 32,298 折旧和摊销 704 714 653 669 684 营业税费 223 325 356 378 403 销售费用 4,641 4,772 5,087 5,410 5,761 管理费用 947 1,045 1,138 1,211 1,289 财务费用 -86 10 -77 -122 -169 公允价值变动损益 19 -10 0 0 0 投资收益 522 1,562 936 1,076 1,215 营业利润 1,065 2,010 1,459 1,677 1,899 利润总额 1,270 2,232 1,689 1,907 2,129 少数股东损益 54 54 55 55 55 归属母公司净利润 1,087.73 1,997.53 1,445.79 1,644.51 1,845.66 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 19,055 21,474 23,659 25,701 27,949 流动资产 13,002 14,848 17,328 19,688 22,271 货币资金 2,227 2,996 4,824 6,496 8,363 交易型金融资产 10 0 0 0 0 应收帐款 2,725 2,833 2,974 3,163 3,368 应收票据 3,281 3,517 3,913 4,162 4,431 其他应收款 245 312 260 276 294 存货 2,660 3,398 3,619 3,854 4,109 可供出售投资 4 4 4 4 4 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 1,627 2,372 2,372 2,372 2,372 固定资产 3,482 3,252 3,035 2,770 2,478 无形资产 737 716 681 646 614 总负债 13,732 14,520 15,805 16,642 17,550 无息负债 13,732 14,520 15,805 16,642 17,550 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 5,323 6,953 7,855 9,059 10,399 股本 1,363 1,363 1,363 1,363 1,363 公积金 2,421 2,557 2,701 2,778 2,778 未分配利润 1,084 2,526 3,228 4,300 5,585 少数股东权益 456 508 563 618 673 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 2,926 455 1,754 1,308 1,382 净利润 1,088 1,998 1,446 1,645 1,846 折旧摊销 704 714 653 669 684 净营运资金增加 -772 610 -538 -47 -83 其他 1,906 -2,866 194 -958 -1,065 投资活动产生现金流 -1,197 731 586 726 865 净资本支出 -292 -378 -350 -350 -350 长期投资变化 1,627 2,372 0 0 0 其他资产变化 -2,533 -1,263 936 1,076 1,215 融资活动现金流 -1,949 -1,020 -512 -362 -380 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -223 0 0 0 0 无息负债变化 4,136 789 1,284 837 909 净现金流 -217 157 1,828 1,672 1,867 资料来源：光大证券、上市公司 -40%-20%0%20%40%60%80%100%05001000150020002500201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%25%30%050001000015000200002500030000350004000045000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%35%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-03-30 海信科龙 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 13.88% 25.28% 6.23% 6.35% 6.48% 净利润增长率 87.43% 83.64% -27.62% 13.74% 12.23% EBITDA增长率 252.17% -7.89% 4.44% 4.48% 4.54% EBIT增长率 -253.54% -22.80% 31.93% 7.45% 7.66% 估值指标 PE 15 8 12 10 9 PB 3 3 2 2 2 EV/EBITDA 13 13 11 9 7 EV/EBIT 34 41 27 22 17 EV/NOPLAT 41 56 36 29 23 EV/Sales 1 0 0 0 0 EV/IC 6 5 6 6 7 盈利能力（%） 毛利率 23.36% 19.46% 19.79% 19.81% 19.82% EBITDA率 4.27% 3.14% 3.09% 3.03% 2.98% EBIT率 1.64% 1.01% 1.25% 1.27% 1.28% 税前净利润率 4.75% 6.67% 4.75% 5.04% 5.29% 税后净利润率（归属母公司） 4.07% 5.96% 4.06% 4.35% 4.58% ROA 5.99% 9.55% 6.34% 6.61% 6.80% ROE（归属母公司）（摊薄） 22.35% 30.99% 19.83% 19.48% 18.98% 经营性ROIC 14.51% 8.52% 16.29% 21.45% 31.04% 偿债能力 流动比率 0.97 1.05 1.13 1.21 1.30 速动比率 0.77 0.81 0.89 0.98 1.06 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.80 1.47 1.06 1.21 1.35 每股红利 0.30 0.44 0.36 0.41 0.46 每股经营现金流 2.15 0.33 1.29 0.96 1.01 每股自由现金流(FCFF) 1.13 0.01 0.87 0.54 0.60 每股净资产 3.57 4.73 5.35 6.19 7.14 每股销售收入 19.62 24.57 26.11 27.76 29.56 资料来源：光大证券、上市公司 2018-03-30 海信科龙 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级