敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月14日 跨市场公司研究 创新业务快速增长，盈利能力行业领先 ——中国移动（600941.SH、0941.HK）2022年中报点评 A股：买入（维持） 事件：公司发布2022年中报，上半年实现营业收入4969亿元，同比增长12%；其中，主营业务收入达到4264亿元，同比增长8.4%。归属于母公司股东的净利润703亿元，同比增长18.9%；剔除上年同期残值率调整影响后同比增长7.3%；EBITDA为1739亿元，同比增长7.4%；符合预期。公司决定2022 年中期派息每股2.20港元，同比增长34.9%，全年派息率将同比进一步提升。 CHBN融合发展。个人市场：收入达到2561亿元，同比增长0.2%；移动客户9.70亿户，净增1296万户，其中5G套餐客户达到5.11亿户，净增1.24亿户，规模保持行业领先。移动ARPU为人民币52.3元，同比增长0.2%。家庭市场：收入达到594亿元，同比增长18.7%；家庭宽带客户达到2.30亿户，净增1241万户。政企市场：收入911亿元，同比增长24.6%。政企客户数达到2112万家，净增229万家。DICT收入达到482亿元，同比增长44.2%。移动云收入234亿元，同比增长103.6%。新兴市场：收入199亿元，同比增长36.5%。国际业务收入81亿元，同比增长19.3%。数字内容收入116亿元，同比增长50.6%。产业链金融规模近300亿元，同比提升157%。 创新业务快速发展，运营商迎来第二增长曲线。得益于数字内容、智慧家庭、5G 垂直行业解决方案、移动云等信息服务业务的快速拓展，数字化转型收入达到人民币 1108 亿元，同比增长 39.2%，占主营业务收入比达到 26%，是推动公司收入增长的主要驱动力。在过去4G互联网时代，运营商管道化压力不断增大，行业增速放缓，我们认为，随着5G、云计算、大数据等技术不断发展，运营商创新业务快速增长，将打开第二增长曲线。根据年报数据，预计到2025年，中国数字经济占GDP比重将从2021年的39.8%提升到50%以上，中国信息服务市场规模将从2021年的12.5万亿元增长到22.8万亿元，为公司数智化转型提供宝贵的发展机遇。 维持A/H“买入”评级：我们认为，在5G产业周期从5G建设走向5G应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑。通过持续拓展5G行业领域应用，创新业务保持快速增长，我们看好运营商基本面反转趋势。我们维持中国移动22-24年归母净利润1285/1433/1569亿元人民币，对应A股PE 11X/9X/9X，H股PE 7X/7X/6X。当前股价对应TTM股息率A股为6.3%、H股为8.8%，A/H股均维持“买入”评级。 风险提示：提速降费政策风险，竞争加剧的风险，5G应用不及预期的风险，股价波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 768,070 848,258 908,247 961,814 1,009,186 营业收入增长率 2.97% 10.44% 7.07% 5.90% 4.93% 归母净利润（百万元） 107,837 115,937 128,545 143,343 156,920 归母净利润增长率 1.42% 7.51% 10.87% 11.51% 9.47% EPS（元） 5.27 5.66 6.02 6.71 7.35 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.68% 9.90% 9.87% 10.24% 10.46% P/E 12 11 11 9 9 P/E（H股） 8 8 7 7 6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-12；汇率：按1HKD=0.85992CNY换算 当前价：63.17元 H股：买入（维持） 当前价/目标价：52.50/90.4港元 作者 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：张可 021-52523681 市场数据 总股本(亿股) 213.63 总市值(亿元)： 13106.10 一年最低/最高(元)： 55.76/69.03 近3月换手率： 2.06% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.75 -8.80 21.67 绝对 2.97 0.30 9.45 资料来源：Wind 相关研报 业绩稳定增长，提升派息比率——中国移动（600941.SH、0941.HK）2021年年报点评（2022-03-24） 全球最大运营商回A，长期看好运营商价值回归——中国移动（600941.SH）A股首次覆盖报告（2022-02-13） -22%-11%0%10%21%01/2203/2204/2206/2208/22中国移动沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国移动（600941.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 768,070 848,258 908,247 961,814 1,009,186 营业成本 533,260 603,905 644,051 676,338 702,987 折旧和摊销 164,564 184,764 202,071 219,717 236,894 税金及附加 2,462 2,722 2,914 3,086 3,238 销售费用 49,949 48,243 47,410 48,398 49,773 管理费用 51,395 53,228 54,495 57,709 60,551 研发费用 11,099 15,577 17,135 20,219 23,252 财务费用 -7,905 -8,096 -7,725 -12,923 -17,127 投资收益 13,093 13,396 14,000 14,000 14,000 营业利润 142,936 151,994 169,391 188,889 206,780 利润总额 142,353 151,973 169,369 188,866 206,755 所得税 34,219 35,878 40,648 45,328 49,621 净利润 108,134 116,095 128,720 143,538 157,134 少数股东损益 297 158 175 195 214 归属母公司净利润 107,837 115,937 128,545 143,343 156,920 EPS(元) 5.27 5.66 6.02 6.71 7.35 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 307,761 314,764 325,522 353,838 372,698 净利润 107,837 115,937 128,545 143,343 156,920 折旧摊销 164,564 184,764 202,071 219,717 236,894 净营运资金增加 -26,394 -47,638 -2,538 -25,756 -11,581 其他 61,754 61,701 -2,556 16,535 -9,534 投资活动产生现金流 -188,106 -238,296 -85,590 -175,862 -166,435 净资本支出 -190,183 -206,806 -190,050 -190,050 -184,350 长期投资变化 161,811 169,556 0 0 0 其他资产变化 -159,734 -201,046 104,460 14,188 17,915 融资活动现金流 -82,252 -45,201 8,727 -31,997 -40,269 股本变化 0 0 887 0 0 债务净变化 1,505 1,886 -1,759 544 224 无息负债变化 51,654 54,039 17,957 26,582 17,408 净现金流 36,796 31,214 248,659 145,980 165,994 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,692,582 1,806,027 1,953,707 2,078,906 2,196,052 货币资金 325,941 335,155 583,814 729,794 895,788 交易性金融资产 128,603 132,995 125,286 128,961 129,081 应收账款 39,690 37,185 39,815 42,163 44,240 应收票据 122 407 436 461 484 其他应收款（合计） 0 0 0 0 0 存货 8,044 10,203 10,906 11,471 11,938 其他流动资产 65,117 63,549 63,549 63,549 63,549 流动资产合计 579,743 595,371 838,883 992,019 1,161,554 其他权益工具 1,111 689 771 857 772 长期股权投资 161,811 169,556 169,556 169,556 169,556 固定资产 685,879 701,301 681,520 641,478 577,329 在建工程 61,817 61,608 60,456 52,467 46,262 无形资产 42,343 45,238 44,383 43,545 42,723 商誉 44 44 44 44 44 其他非流动资产 108,536 97,490 97,490 97,490 97,490 非流动资产合计 1,112,839 1,210,656 1,114,824 1,086,887 1,034,498 总负债 575,110 631,035 647,233 674,359 691,991 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 262,590 263,234 280,733 294,807 306,423 应付票据 4,561 12,747 13,594 14,276 14,838 预收账款 73,345 85,292 91,324 96,710 101,473 其他流动负债 50,962 93,309 93,309 93,309 93,309 流动负债合计 517,274 582,148 598,907 625,892 643,431 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 56,168 46,518 46,518 46,518 46,518 非流动负债合计 57,836 48,887 48,326 48,466 48,560 股东权益 1,117,472 1,174,992 1,306,474 1,404,548 1,504,061 股本 20,475 20,475 21,363 21,363 21,363 公积金 -303,535 -302,857 -241,985 -241,985 -241,985 未分配利润 1,010,835 1,069,187 1,137,295 1,235,586 1,335,091 归属母公司权益 1,113,616 1,17