股指期货周报：熔断机制暂停 市场仍有压力

请务必阅读正文后的免责声明 1 / 8 白 糖 股指期货周报 熔断机制暂停 市场仍有压力 主要观点 A股节后走势动荡。中国A股新年开局走势动荡，四天之内两次触发熔断，并且跌势出现了加速的迹象。此外包括美股、欧洲股市以及亚洲股市也在新年后出现明显下跌，资本市场的避险情绪急剧提升，而反映到避险资产上则是黄金的大幅拉升，顺利站上1100美元，为去年8月来的最大周涨幅。 减持解禁期临近并非下跌主要原因。市场认为，本次下跌的主要原因在于股灾期间对大股东减持限制的规定即将在1月8日到期，而去年10月份以来股票市场已经反弹超过20%，届时大股东的减持行为将引发市场大跌。但这种观点虽有逻辑上的合理性，但却缺乏必然的因果性。减持限售期的结束并不意味着大规模抛售期的到来，相反，多家上市公司在此前已经主动承诺不减持，更重要的是此前的万科和宝能的股权之争使得大股东对于控股权有一个价值重估的过程。 汇率大幅贬值成为超预期事件。虽然市场对于人民币贬值已经形成一致的共识，但新年以来如此猛烈的下跌仍然超出了市场的预期，人民币汇率过快的贬值导致了市场情绪的波动，从而使得不稳定性从汇率市场向其他资产传递。 熔断后市场恐慌情绪有所放大。熔断触发后，市场处于非理性状态，个人的理性行为导致的群体不理性。流动性恐慌的情况下市场产生单向波动加大，这种恐慌情绪的蔓延可能延续到第二天的跳空缺口上。而由于市场流动性的枯竭，风控的执行也将面临较大的问题，从而导致更大亏损的发生。而这种强平的压力可能会释放到第二天开盘，从而使得第二天仍然面临较大的下行压力。此外，由于全天提前结束交易，对于金融业的日常影响会较大，体现在金融业的GDP数据可能在一季度出现较大幅度的下滑。 短期仍有下行压力。证监会发布减持新规 ，1月9日起执行，这意味着市场前期担忧的解禁抛售压力已经大幅度减弱，当前更需要担忧的是流动性枯竭后的影响，而证监会也在昨日宣布1月8日起暂停A股指数熔断机制，这项措施一定程度上能够缓解市场的恐慌情绪和流动性枯竭的影响，情绪面的扭转有助于股票市场企稳，但鉴于投资者认知谬误，对于近期的事件可能赋予较大权重，市场有可能呈现出高开低走的走势，而外汇储备的大幅下降也对市场资金面会产生扰动。鉴于监管层的举措可以理解为稳定市场的一部分，市场若继续下跌则可能有更多维稳措施出台，因此后期大幅下跌的空间相对有限，但短期仍然面临较大的下行压力，操作上建议观望或者日内短线为主。 报告日期 2016-1-8 研究所 廖鹏程 股指期货分析师 从业资格号：F0306044 投资咨询号：Z0011584 010-84183011 liaopengcheng@guodu.cc 相关图表 2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,00015/1115/1115/1215/1215/1215/1216/1IF16012,0002,1002,2002,3002,4002,5002,60015/1115/1115/1215/1215/1215/1216/1IH16015,0005,5006,0006,5007,0007,5008,00015/1115/1115/1215/1215/1215/1216/1IC1601 相关研究 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 8 白 糖 股指期货周报 目 录 A股节后走势动荡 市场情绪过于恐慌 ....................................................... 4 减持解禁期临近并非下跌主要原因 ......................................................... 5 汇率大幅贬值成为超预期事件 ............................................................. 6 熔断后市场恐慌情绪有所放大 ............................................................. 6 短期仍有下行压力 ....................................................................... 6 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 8 白 糖 股指期货周报 插 图 图1 美国股市 ........................................................................... 5 图2 欧洲股市 ........................................................................... 5 图3 亚太股市 ........................................................................... 5 图4 comex黄金 ......................................................................... 5 图5 上证综指技术分析 ................................................................... 7 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 8 股指期货周报 A股节后走势动荡 市场情绪过于恐慌 中国A股新年开局走势动荡，四天之内两次触发熔断，并且跌势出现了加速的迹象。此外包括美股、欧洲股市以及亚洲股市也在新年后出现明显下跌，资本市场的避险情绪急剧提升，而反映到避险资产上则是黄金的大幅拉升，顺利站上1100美元，为去年8月来的最大周涨幅。 周一午后沪深300走弱，接连触发5%和7%的阀值之后，A股提前收盘，受到市场恐慌情绪的影响，市场各主要指数在周二早盘跳空低开，上证综指开盘大跌3.02%，深证成指开盘大跌4.38%，创业板指和沪深300指数则分别下跌5.54%和2.5%。虽然随后止跌回升，但午后继续走弱。在经过周三的小幅回升之后，股市市场在周四再次出现恐慌性下跌，受到人民币汇率暴跌影响，上证综指开盘下跌1.55%，报3309.66点，深成指开盘下跌1.88%，报11504.90点，沪深300指数开盘下跌1.66%，报3481.15点。由于随后沪深300指数跌幅急速扩大，并两次触发熔断，提前结束了全天交易，截止收盘，全天成交时间仅仅15分钟，上证综指收报3115.89点，跌幅7.32%；深证成指收报10745.74点，跌幅8.35%；创业板指收报2254.52点，跌幅8.66%。 周四股票市场在交易仅仅15分钟后就因为沪深300指数跌幅触及7%的阀值而提前休市，市场恐慌情绪发酵，由于无法交易而导致的流动性恐慌开始蔓延，而黄金作为避险资产价格开始走高，国内沪金在股票市场休市后开始出现了明显的拉升。 此后，监管层在周四晚间宣布暂停实施熔断机制，而且发布了大股东减持新规，两项措施一方面缓解了市场流动性枯竭的危机，另一方面在心理层面上缓解了解禁担忧下的下行压力。周五市场高开，沪指开盘报3194.63点，上涨2.23%；深成指开盘报11008.89点，上涨2.31%；创业板开盘报2297.59点，上涨1.82%。随后市场开始剧烈波动，大盘先是大幅下跌60点，而随后有收复跌幅，并大幅上涨逾百点。市场这种剧烈的波动恰恰反映出了市场整体的非理性因素较大。 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 8 股指期货周报 图1 美国股市 图2 欧洲股市 数据来源：Wind、国都期货研究所 数据来源：Wind、国都期货研究 图3 亚太股市 图4 comex黄金 数据来源：Wind、国都期货研究所 数据来源：Wind、国都期货研究 减持解禁期临近并非下跌主要原因 市场的一个观点认为，本次下跌的主要原因在于股灾期间对大股东减持限制的规定即将在1月8日到期，而去年10月份以来股票市场已经反弹超过20%，届时大股东的减持行为将引发市场大跌。 但这种观点虽有逻辑上的合理性，但却缺乏必然的因果性。减持限售期的结束并不意味着大规模抛售期的到来，相反，多家上市公司在此前已经主动承诺不减持，更重要的是此前的万科和宝能的股权之争使得大股东对于控股权有一个价值重估的过程。 如果这是一家优质的企业，即便大股东减持，也会有潜在的投资者买入；而如果这是一家非优质的企业，投资者也会在大股东减持前将价格压低，从而使得减持缺乏额外的议价。当然A股市场存在估值普遍过高的问题，但是这难以解释股票市场为什么在年后出现如此大幅度的下跌。减持限售期的临近只是股票下跌的导火索，而不是主要原因。 1,850.00001,900.00001,950.00002,000.00002,050.00002,100.000015,500.016,000.016,500.017,000.017,500.018,000.015/1215/1215/1216/1道琼斯工业指数标普5009,400.00009,600.00009,800.000010,000.000010,200.000010,400.000010,600.000010,800.000011,000.00002,500.03,000.03,500.04,000.04,500.05,000.05,500.06,000.06,500.07,000.015/1215/1215/1216/1法国CAC40富时100德国DAX1,840.00001,860.00001,880.00001,900.00001,920.00001,940.00001,960.00001,980.00002,000.00002,020.000016,500.017,000.017,500.018,000.018,500.019,000.019,500.020,000.015/1215/1215/1216/1日经225韩国综合指数0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.015/115/215/315/415/515/615/715/815/915/1015/1115/12COMEX黄金 请务必阅读正文后的免责声明 6 / 8 股指期货周报 汇率大幅贬值成为超预期事件 虽然市场对于人民币贬值已经形成一致的共识，但新年以来如此猛烈的下跌仍然超出了市场的预期，人民币汇率过快的贬值导致了市场情绪的波动，从而使得不稳定性从汇率市场向其他资产传递。 根据利率平价条件，人民币汇率的大幅贬值使得央行的货币政策空间受到抑制，未来降息的空间有限，此外弱货币还容易引发输入型通胀，但是当