请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 1-7月生猪销售近60万头，量价齐升业绩向好 [Table_Title2] 京基智农(000048) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 000048 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 26.71/16.5 目标价格： 总市值(亿) 96.17 最新收盘价： 18.38 自由流通市值(亿) 96.17 自由流通股数(百万) 523.24 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2022年7月生猪销售情况简报，2022年7月，公司销售生猪9.09万头（其中仔猪1.43万头），销售收入2.00亿元；商品猪销售均价22.60元/kg。2022年1-7月，公司累计销售生猪59.98万头（其中仔猪11.27万头），累计销售收入8.90亿元。 分析判断: ► 生猪业务稳步放量，养殖新星崛起 2022年8月10日，公司披露7月生猪销售情况简报，这也是公司生猪养殖业务自2021年开始产出以来，首次披露销售简报。公司目前已交付的栏位规模为繁殖场约8.8万头，育肥场约79.2万头。公司在建及已建成自繁自养项目年出栏产能共225万头，2022年的出栏目标为超100万头，2023年的出栏目标为超200万头。据公司公告，2022年一季度公司销售生猪22.93万头，二季度销售生猪27.96万头，单7月销售生猪9.09万头，前7个月生猪销量均值为8.57万头，若公司按照前7个月的生猪出栏节奏，预计2022年出栏生猪为103万头。但考虑到前4个月生猪销售价格低，且春节后和夏季处于消费淡季，而下半年生猪价格回暖且即将迎来生猪消费旺季，我们认为公司能够相对轻松地实现2022年的生猪销售目标，仅一年就有望实现从十万到百万的跨越，表明公司战略转型的坚定和成长的迅速，养殖新星正在崛起。 ► 粤港澳市场猪价领先全国，生猪养殖区位优势明显 以供港、供深食品标准为基础，公司在广东省及周边建设多个集饲料生产、育种、养殖、屠宰加工及物流于一体的生猪产业链项目，打造以粤港澳大湾区为核心辐射广东全省的优质安全禽畜产品链条。目前已有广东徐闻和高州、广西贺州和海南文昌4个项目运营投产，涉及广东、广西、海南3省。根据猪易通数据，2022年一季度广东省、海南省和广西省外三元生猪均价分别为13.85/16.52/13.42元/公斤，而全国外三元生猪一季度均价为13.10元/公斤；二季度广东省、海南省和广西省外三元生猪均价分别为17.05/17.37/15.38元/公斤，全国外三元生猪二季度均价为15.48元/公斤；截止8月10日，三季度广东省、海南省和广西省外三元生猪均价分别为24.09/22.94/22.26元/公斤，全国外三元生猪均价为22.04元/公斤。公司项目所在三省生猪均价领先全国水平，且公司主要市场广东省生猪均价在5月1日实行生猪禁调以来一路领涨，生猪养殖项目具有显著的市场区位优势。公司早先发布了2022年半年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为亏损1.6亿元-2亿元，一季报中公司实现归属于上市公司股东的净利润为-1.42亿元，据此推算二季度归属于上市公司股东的净利润为亏损0.18亿元到0.58亿元，二季度随着生猪放量和价格回暖，大幅减亏。成本方面，公司一季度生产成本为16.83元/公斤，5月份育肥猪生产成本16.68元/公斤，上半年育肥猪生产成本约为16.9元/公斤，仔猪断奶成本约为420元/头，均较上年度有所下降，2022年公司完全成本目标为17-17.5元/公斤。未来将通过实现满产满付、配建饲料厂投产、种猪自供以及团队生产水平提升等方面进一步有效降低生产成本。 投资建议 考虑到公司生猪产能稳步释放叠加生猪价格回暖公司量价齐升，及房地产业务的逐渐去化，我们将公司2022-2024年的营业收入由155.08/143.70/150.69亿元上调至156.84/143.79/151.06亿元、将归母净利润由39.85/23.39/30.22亿元上调至41.95/24.52/32.15亿元，将2022-2024年EPS由7.67/3.59/5.77上调至8.02/4.69/6.14元，对应2022年8月11日收盘价18.38元/股，PE分别为2/4/3X，维持“买入”评级。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年08月12日 138265 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 风险提示 生猪市场价格波动、生猪产能释放进程不及预期、饲料原材料价格上涨超预期、房地产项目推进进展不达预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,072 3,221 15,684 14,379 15,106 YoY（%） -17.2% -20.9% 386.9% -8.3% 5.1% 归母净利润(百万元) 867 389 4,195 2,452 3,215 YoY（%） -21.3% -55.1% 977.5% -41.6% 31.1% 毛利率（%） 56.6% 50.5% 55.9% 48.9% 49.8% 每股收益（元） 1.66 0.74 8.02 4.69 6.14 ROE 31.5% 15.4% 52.7% 20.5% 18.5% 市盈率 11.10 24.70 2.29 3.92 2.99 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：周莎 邮箱：zhousha@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [T able_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,221 15,684 14,379 15,106 净利润 399 4,299 2,507 3,290 YoY(%) -20.9% 386.9% -8.3% 5.1% 折旧和摊销 235 24 49 82 营业成本 1,595 6,922 7,350 7,578 营运资金变动 2,031 11,032 2,548 1,095 营业税金及附加 573 1,725 2,732 2,266 经营活动现金流 2,641 14,891 4,661 3,979 销售费用 206 627 575 453 资本开支 -2,615 -2,021 -2,193 -2,311 管理费用 231 533 359 302 投资 -18 0 0 0 财务费用 9 41 40 40 投资活动现金流 -2,562 -1,371 -1,557 -1,608 研发费用 35 167 154 162 股权募资 0 121 0 0 资产减值损失 -49 1 1 1 债务募资 1,388 -45 0 0 投资收益 206 650 636 704 筹资活动现金流 -103 34 -40 -40 营业利润 666 6,216 3,685 4,870 现金净流量 -24 13,554 3,065 2,331 营业外收支 -34 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 632 6,216 3,685 4,870 成长能力 所得税 234 1,917 1,178 1,579 营业收入增长率 -20.9% 386.9% -8.3% 5.1% 净利润 399 4,299 2,507 3,290 净利润增长率 -55.1% 977.5% -41.6% 31.1% 归属于母公司净利润 389 4,195 2,452 3,215 盈利能力 YoY(%) -55.1% 977.5% -41.6% 31.1% 毛利率 50.5% 55.9% 48.9% 49.8% 每股收益 0.74 8.02 4.69 6.14 净利润率 12.4% 27.4% 17.4% 21.8% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 2.6% 10.0% 4.9% 5.6% 货币资金 3,527 17,081 20,146 22,477 净资产收益率ROE 15.4% 52.7% 20.5% 18.5% 预付款项 56 478 518 486 偿债能力 存货 4,299 13,962 15,824 16,657 流动比率 0.78 1.01 1.02 1.05 其他流动资产 736 1,128 1,104 1,135 速动比率 0.39 0.56 0.58 0.61 流动资产合计 8,617 32,650 37,592 40,754 现金比率 0.32 0.53 0.55 0.58 长期股权投资 18 18 18 18 资产负债率 82.7% 80.7% 75.8% 69.4% 固定资产 3,196 5,730 8,841 12,693 经营效率 无形资产 50 62 71 81 总资产周转率 0.22 0.37 0.29 0.26 非流动资产合计 6,215 9,177 12,730 16,976 每股指标（元） 资产合计 14,833 41,827 50,322 57,731 每股收益 0.74 8.02 4.69 6.14 短期借款 65 20 20 20 每股净资产 4.84 15.21 22.88 33.22 应付账款及票据 672 3,201 3,484 3,497 每股经营现金流 5.05 28.46 8.91 7.60 其他流动负债 10,248 29,229 33,371 35,285 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 10,985 32,450 36,875 38,802 估值分析 长期借款 1,107 1,107 1,107 1,107 PE 24.70 2.29 3.92 2.99 其他长期负债 181 181 181 181 PB 3.58 1.21 0.80 0.55 非流动负债合计 1,288 1,288 1,288 1,288 负债合计 12,273 33,738 38,163 40,090 股本 523 644 644 644 少数股东权益 26 130 185 260 股东权益合计 2,559 8,089 12,159 17,641 负债和股东权益合计 14,833 41,827 50,322 57,731 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 周莎：FRM，四川大学应用数学系本科，南开大学应用数据系硕士；四年消费行业买方研究经历，五年农林牧渔卖方研究经历；曾先后任职于红塔红土基金、国海证券、招商证券、国金证券、太平洋证券，带领团队获得2018年中国证券报金牛奖农林牧渔行业第二名。2019年10月加盟华西证券研究所，担任农林牧渔行业首席分析师。2020年获得中国证券报金牛奖、第二节新浪金麒麟农林牧渔新锐分析师第二名、第八届Wind金牌