评2022年第二季度中国货币政策执行报告：兼顾三重平衡 稳定信贷投放

请阅读最后一页的重要声明！ 评2022年第二季度中国货币政策执行报告/ 2022.8.11 兼顾三重平衡 稳定信贷投放 证券研究报告 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 事件背景 2022年8月10日，央行发布了第二季度中国货币政策执行报告。我们认为，以下要点值得关注。 一、强调和重视通胀 首先，央行对通胀的关注度环比提高，表明央行将在边际上更加兼顾稳物价。这将约束货币政策进一步宽松的空间。 报告在海外宏观部分判断，高通胀正在成为全球经济发展的最大挑战，本轮全球通胀走高的粘性和持续时间可能比以往更加严峻。短期而言，引发通胀攀升的因素包括前期发达经济体大力度的刺激政策、疫情反复加剧全球供给瓶颈、地缘政治冲突引发全球能源和粮食供应紧张、劳动力市场供需错配加剧“工资——物价”螺旋、海外通胀预期走高引发“第二轮效应”等。中长期而言 本世纪前二十年对平抑通胀发挥重要作用的全球一体化、劳动力供给充裕等红利已发生逆转，叠加当前能源转型和产业链重构成本上升。 本次央行还用一个专栏的篇幅谈及通胀问题。保持币值稳定是中央银行的首要职责，维护通胀平稳是宏观大盘稳定的题中之义，也是促进经济持续平稳增长的环境要 求。任何时刻，中央银行都应该对物价走势的边际变化保持高度关注。 国内方面，结构性通胀压力可能加大：疫情受控后未来消费复苏回暖，新一轮“猪周期”已开启，能源进口成本攀升的输入性通胀压力。 其次，具备保持物价水平总体稳定的有利条件。预计今年物价涨幅有望实现全年CPI平均涨幅在3%左右的预期目标。这得益于粮食和能源保供稳价，并坚持不搞 “大水漫灌”、不超发货币。我国出口因此获得能源成本优势而保持韧性。近期PPI-CPI剪刀差缩窄。下一阶段，央行将密切关注国内外通胀形势变化，不断夯实国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件，做好妥善应对，保持物价水平基本稳定。货币政策并无收紧之忧。 二、兼顾“三个平衡” 总基调延续了“加大稳健货币政策实施力度 ”的一贯提法。新增表述则在于“三个平衡”——“兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡”。这表明央行将更加注重平衡信用总量与结构、稳就业与稳物价、内外均衡等多重目标。 评2022年第二季度中国货币政策执行报告 政策快评 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 兼顾长期平衡。5月中下旬以来，疫情防控取得积极成效，一系列稳增长措施成效显现，经济运行呈现企稳回升态势。央行表示：推动经济高质量发展；要保持战略定力，坚定做好自己的事；贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，深化供给侧结构性改革，建设现代中央银行制度，健全现代货币政策框架。这表明央行将在边际上更加注重优化信用结构等长期考量。 兼顾外部均衡，坚持底线思维。在二季度疫情冲击生产和出口期间，人民币汇率大幅贬值的背景下，国际经济环境部分关注新兴经济体货币持续贬值，汇率部分要求“坚持底线思维”，专栏2强调要增强人民币资产的国际吸引力，表明央行现阶段希望稳定人民币汇率，这也在一定程度上约束了下半年我国货币政策宽松的空间。这表明央行将在边际上更加兼顾外部均衡。 三、“不超发货币” 总基调在“不搞大水漫灌”之外，新增了“不超发货币”，暗示既有流动性已经相当充裕。且6月企业贷款加权平均利率为4.16%，较去年同期下降0.42个百分点，处于有统计以来低位；尤其是个人住房贷款加权平均利率为4.62%，较3月下行87BP，远高于同期的5年期LPR降幅。宽货币方面的总量政策必要性大幅下降。 四、下半年央行的主要工作是宽信用 7月份政治局会议提出要加大对企业的信贷支持，央行2022年下半年工作会议首要目标是保持货币信贷平稳适度增长，本次报告延续了以上会议基调，要求加大稳健货币政策实施力度，促进银行间充沛的流动性疏导至实体经济，稳定结构优化的信贷投放。 具体来说，首先，用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设。 其次，结构性货币政策工具有进有退。结构性工具积极做好“加法”，加大普惠小微贷款支持力度，支持中小微企业稳定就业，用好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款和碳减排支持工具，促进金融资源向重点领域、薄弱环节和受疫情影响严重的行业、市场主体倾斜，培育新的经济增长点。 五、风险提示 评2022年第二季度中国货币政策执行报告 政策快评 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 疫情超预期扩散风险，经济超预期下行风险，政策落地不及预期风险。 评2022年第二季度中国货币政策执行报告 政策快评 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。