家用电器业：亚马逊缘何收购iRobot

亚马逊计划收购iRobot，相较公告日收盘价溢价22%。亚马逊计划以约17亿美元的全现金交易收购iRobot（包含债务），交易完成后，Colin Angle将继续担任iRobot的首席执行官。 iRobot愿意被收购主要存在三大原因：1）公司经营受困，被海内外品牌抢占较多市场份额：iRobot市占率逐步被科沃斯、石头、小米、shark、eufy等品牌抢占，近期业绩下滑严重，被收购或将填补公司当下现金流缺口。2）公司股权分散，被收购有望厘清矛盾统一利益：公司整体股权结构较为分散。公司董事长兼CEO Colin M.Angle的持股比例逐年下降，至2021年末仅有1.4%，且公司此前由于持股问题一度产生过代理权之争。此次被收购有望厘清前期矛盾，统一公司相关利益。3）技术路径单一，被收购有望补充激光导航产品线：iRobot长期坚持视觉导航方案，但近年来激光导航产品受到消费者较高认可。亚马逊自动驾驶等领域涉及了激光雷达的前沿技术，将有可能对iRobot进行技术赋能，补齐其激光导航相关产品。 亚马逊收购iRobot旨在补充其智能家居生态布局：亚马逊广泛布局仓储机器人、自动驾驶、智能家居等领域。2014年亚马逊推出载有Alexa语音助手的Echo智能音箱布局智能家居，之后亚马逊围绕Alexa和AWS云服务推出一系列智能家居硬件产品。亚马逊于2021年推出的家用机器人Astro证明其在智能家居机器人领域的野心，但此产品仅局限于家庭巡逻等功能。此次收购iRobot有利于补齐亚马逊在智能家居扫地机领域的应用终端，未来与其智能家居在AI、产品交互层面进行协同赋能。 投资意见：亚马逊收购iRobot更多是出于完善智能家居生态布局考虑，二者整合尚需一定时间，且科沃斯和石头科技在亚马逊渠道占比较小（分别小于10%和20%），短期受到影响有限。目前清洁电器龙头厂商估值处于历史低位，清洁电器市场目前格局在逐渐出清，龙头厂商通过集中度提升和多元化拓展形成了较为坚实的基本面。推荐龙头地位稳固，多元化成效显现的科沃斯(22PE:19.9x)；研发加固护城河，内销快速增长的石头科技(19.24x)；清洁电器日益加码，盈利能力逐步修复的白电龙头美的集团(11.54x)。 风险提示：亚马逊收购iRobot或将导致国内厂商在亚马逊上流量获取难度加大、iRobot Q2业绩下行反映出的欧美需求疲弱的风险。 1.事件：亚马逊收购iRobot 请输入摘要信息请输入摘要信息 亚马逊计划收购iRobot，相较公告日收盘价溢价22%。当地时间2022年8月5日，亚马逊计划以约17亿美元的全现金交易收购iRobot（包含债务），收购价61美元/股，iRobot公告前一日收盘价49.99美元/股（对应市值13.56亿美元），收购价相比收盘价溢价22%。交易完成后，Colin Angle将继续担任iRobot的首席执行官。而此次17亿美元的收购是亚马逊历史上第四大交易。 2.iRobot为何愿意被亚马逊收购？ 作为全球扫地机龙头，iRobot以扫地机和擦地机为核心，形成了价位段丰富的产品结构。其发展一共经历了四个主要阶段： 第一阶段（1990年-2002年）：从实验室到军事机器人。iRobot成立于1990年，由美国MIT人工智能实验室领军人物Colin Angle创办。公司早期经历了从实验室、到太空产品、再到军事领域的转型，后专注于服务美国政府，研发了一系列航空及军事机器人。 第二阶段（2002年-2016年）：启用家用机器人战略。公司于2002年发布Roomba扫地机器人，其于2002年发布的随机碰撞式Roomba 400直接把扫地机器人的价格打到200美元/台，与当时的现有产品相比出现了的断崖式的价格下调，因此加速了扫地机的商用化进程。在后续进程中，公司先后推出吸尘、洗地、清扫屋檐和泳池等机器人多类机器人，但扫地机为核心营收来源。 第三阶段（2016年-2021年）：维持全球扫地机第一地位，业绩高增。 2016年公司以4500万美元出售了国防机器人业务，至此专注于以扫地机为核心的各类机器人业务矩阵。2016-2021年公司营收CAGR为19%，2016-2020年公司业绩CAGR为37%，iRobot在此期间作为全球扫地机第一品牌业绩表现亮眼。 第四阶段（2021年-至今）：后发者突围，公司经营情况存压。2021年至今，宏观环境变化叠加行业竞争加剧，iRobot经营陷入困境，其业绩已连续三个季度为负。 图1：iRobot2022H1营收同比下滑（亿美元） 图2：iRobot2022H1净利润同比下滑（亿美元） 图3iRobot以扫地机为核心进行业务布局 全球扫地机龙头为何愿意被亚马逊收购？我们推测存在以下三方面原因： 1）公司经营受困，被海内外品牌抢占较多市场份额 行业竞争加剧，各玩家形成合力对iRobot的经营带来压力。根据Euromonitor数据，iRobot的销量市占率从2015年的36.8%下降到2021年的30.3%，其市占率逐步被科沃斯、石头、小米、shark、eufy等品牌抢占。2022年叠加宏观环境压力之下，iRobot22Q2营收2.55亿美元(-30%)，净利润亏损0.43亿美元(-0.41亿美元)；Q2毛利率为32%（-6pcts)，业绩下滑严重。 公司经营困难，被收购有助于补充现金流维持正常经营。公司在22Q2的财报中表示，公司正在采取多项降本措施，包括裁员约140人，占公司总员工数约10%，此举表明公司正采取缩减开支维持公司正常运行。 而在亚马逊收购iRobot的公告中，收购支付方式确定为17亿美元的“全现金”交易收购，被收购后iRobot将立即获得大笔现金，这或将填补公司当下现金流缺口，度过当下困境。 图4iRobot全球销量市占率近年来有下滑趋势 2）公司股权分散，被收购有望厘清矛盾统一利益 公司股权较为分散，被收购有望改善公司治理。截止2021年末，公司前四大股东BlackRock等合计持股44%，前四大股东均为投资机构，公司整体股权结构较为分散。公司董事长兼CEOColin M.Angle的持股比例逐年下降，至2021年末仅有1.4%。且公司此前由于持股问题一度产生过代理权之争，2016年红山资本（RedMountainCapital）作为公司股东向公司提出市值管理要求，提出一系列公司战略经营指引希望公司在原有战略上做出改变，且希望任命人选进入公司董事会。我们认为公司此前较为分散的股权将会从一定程度上影响公司经营战略的统一，此次被收购有望厘清前期矛盾，统一公司相关利益。 图5：董事长Colin M.Angle持股比例逐年下降 图6：iRobot2022H1净利润同比下滑（亿美元） 图7红山资本（RedMountainCapital）曾对iRobot的市值管理提出要求 3）技术路径单一，被收购有望补充激光导航产品线 公司技术路线单一，被收购有望补齐激光导航产品线。iRobot长期坚持视觉导航方案，但近年来石头、shark等激光导航产品对市场消费者教育效果较好，激光导航产品受到消费者较高认可，公司在此领域的布局较为欠缺。亚马逊布局了多项机器人业务，其自动驾驶等领域涉及了激光雷达的前沿技术，我们推测亚马逊收购iRobot后，将有可能对iRobot进行技术赋能，补齐其激光导航相关产品线。 公司推新速度较慢，被收购后有望加快产品推新速度。公司主要产品线为Roomba扫地机和Braava擦地机系列，这两个系列的产品推新周期一般超过1年，而国内龙头厂商科沃斯、石头科技一般推新周期小于1年，且科沃斯和石头每次升级都伴随着产品优化和性能升级，这对iRobot的形成一定挑战。被亚马逊收购后，公司或将利用于亚马逊形成技术协同，在产品创新速度上进一步提升。 表1:iRobot推新较慢，产品周期超过1年 3.亚马逊为何收购iRobot？ 亚马逊在机器人领域布局丰富，构建了智能家居生态系统。亚马逊广泛布局仓储机器人、自动驾驶、智能家居等领域。在智能家居领域方面，2014年亚马逊推出载有Alexa语音助手的Echo智能音箱。之后亚马逊围绕Alexa语音助手推出了一系列智能家居硬件产品，从智能音箱Echo到Amazon Basics Microwave基础款语音微波炉布局智能家电，再到2021年推出的家庭机器人Astro，在AWS云服务与围绕Alexa展开的各类智能硬件的二者结合下，亚马逊在智能家居领域加速布局。 此次收购能拓宽亚马逊家用机器人布局，与智能家居生态协同。亚马逊于2021年推出的家用机器人Astro证明其在智能家居机器人领域的野心。而家用机器人Astro目前较为初级，就功能而言，仅为一个家庭巡逻机器人，虽然其外形酷似扫地机器人，在许多设计上，例如充电座、传感器设置巡逻路线等都与扫地机器人相似，但它目前尚未拥有清洁卫生的功能。此前iRobot与亚马逊就有合作，Roomba扫地机采用Alexa智能语音助手和AWS服务器。此次收购iRobot有利于补齐亚马逊在智能家居领域的应用终端，未来与其智能家居业务在AI、产品交互层面进行协同赋能。 表2:亚马逊智能家居领域布局较为丰富 4.附录1：iRobot Q2业绩概览 业绩概览 2022Q2 2.55-0.43 同比2021Q2-30.2%-0.41亿美元 同比2020Q2-8.8% -1.02亿美元 同比2019Q2-1.9% -0.51亿美元 营收（亿美元）净利润（亿美元） 业绩表现承压：22Q2营收2.55亿美元(-30%)，净利润亏损0.43亿美元(-0.41亿美元)；Q2毛利率为32%（-6pcts)。业绩承压的主要原因有欧美订单下滑严重以及汇率影响。 公司计划裁员：公司正在采取多项降本措施，包括裁员约140人，占公司总员工数约10%。 存货显著增加：公司库存余额4.0亿美元（周转天数210天），去年同期为2.8亿美元（周转天数112天），公司未来几个月有清库存的计划。 产品结构呈高端化趋势：>300美元产品营收结构占比为83%，同比+1pct。 拓展多元业务：2021年11月iRobot收购空气净化器供应商Aeris Cleantec AG，22Q2收入约为300万美元。 被收购事件：亚马逊计划以约 17 亿美元的全现金交易收购 iRobot（包含债务），收购价61美元/股，iRobot公告日股价49.99 美元/股（相比收盘价+22%），对应市值13.56亿美元。交易完成后，Colin Angle 将继续担任 iRobot 的首席执行官。 1219467 按地区拆分 日本-18% 美国-29% EMEA（欧洲、中东、非洲） 22Q2营收同比增速 -39% 美国和欧洲的订单同比下滑严重，irobot市占率被shark、eufy及国产品牌抢占 按渠道拆分 线上62% 线下38% 占总营收比重 2022年盈利预测 单位：亿美元22Q2预期22Q1预期21年末预期 预计全年营收 预计全年营业利润 预计全年EPS（美元） 撤回此前的盈利预测，并决定暂时不提供盈利指引16.4-17.4 0.45-0.61 1.5-2.1 1.5-2.0 17.5-18.5 0.44-0.60 营收变化情况（季度） 净利润变化情况（季度） 70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20% 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00-0.20-0.40-0.60 -30% -30%-40% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 -0.43 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 营