疫情叠加期间费用影响利润端，笃定战略提升全球测序服务能力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月11日 诺禾致源（688315.SH） 疫情叠加期间费用影响利润端，笃定战略提升全球测序服务能力 诺禾致源公布2022年半年报。2022H1实现营业收入8.50亿元，同比增长5.99%；实现归母净利润5670万元，同比下滑30.50%；实现扣非后归母净利润4691万元，同比下滑21.05%。分季度看：2022Q2实现营业收入4.63亿元，同比增长6.11%；实现归母净利润3783万元，同比下滑22.28%；实现扣非后归母净利润3453万元，同比下滑27.02%。 观点：业绩符合预期，新冠疫情影响海内外收入规模扩张（海外恢复快于国内），笃定战略加大测序能力扩建及营销体系完善，受外部（疫情）及内部（业务扩张）影响，利润端短期承压。 Q2收入端受疫情影响增长放缓，销售和管理费用率提升导致利润端承压。2022 Q2毛利率42.22%（2021 Q2为39.27%），销售费用率18.61%（2021 Q2为15.63%），管理费用率16.40%（2021 Q2为14.40%），净利率6.82%（2021 Q2为10.31%）。公司笃定战略，大力提升全球测序服务能力和规模。已启动上海、广州等地实验室新建工作，天津和新加坡实验中心已完成三代测序平台扩产。此外，公司不断升级完善全球营销系统，销售及管理费用加大旨在提供更加高效稳定的测序服务，不断开拓新市场、增强客户粘性。 行业基础设施属性突出，建库业务增速最快，海外业务增速恢复领先国内。分业务板块看：2022H1：1）生命科学基础科研服务实现收入2.62亿元，同比增长1.46%，占比31%；2）医学研究与技术服务实现收入1.25亿元，同比增长8.53%，占比15%；3）建库平台服务实现收入3.58亿元，同比增长10.83%，占比42%。分区域看：2022H1：1）国内实现收入4.95亿元，同比下滑4.65%，占比58.23%；2）海外实现收入3.54亿元，同比增长25.92%，占比41.70%。 短期疫情对海内外业务拓展、科研实验节奏带来诸多挑战，长期公司科研级基因测序龙头地位有望持续巩固。测序行业规模效应显著，疫情下行业集中度有望提升，诺禾致源的竞争壁垒主要体现在运营管理效率持续提升（自动化及智能化）壁垒、深耕测序行业十余年建立的样本前处理及生信分析等环节的Know-how护城河。公司稳扎稳打，以持续创新、高效、稳定的测序服务不断巩固竞争优势，期待逐步重返常态高增长。 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司实现归母净利润为1.70亿元、2.25亿元、3.07亿元，分别同比增加-24.5%、32.1%、36.5%，对应PE分别为63x、48x、35x。维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响海内外业务拓展不及预期；限售股解禁风险等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,490 1,866 2,162 2,825 3,695 增长率yoy（%） -2.9 25.3 15.8 30.7 30.8 归母净利润（百万元） 37 225 170 225 307 增长率yoy（%） -68.0 515.7 -24.5 32.1 36.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.09 0.56 0.42 0.56 0.77 净资产收益率（%） 3.1 12.7 8.6 10.1 12.1 P/E（倍） 291.8 47.4 62.7 47.5 34.8 P/B（倍） 9.6 6.0 5.4 4.9 4.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月10日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 8月10日收盘价(元) 26.64 总市值(百万元) 10,661.33 总股本(百万股) 400.20 其中自由流通股(%) 26.96 30日日均成交量(百万股) 2.45 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《诺禾致源（688315.SH）：疫情叠加其它收益减少影响利润表现，砥砺深耕，期待重返高增长》2022-04-27 2、《诺禾致源（688315.SH）：克服疫情逆势增长且盈利能力提升显著，稳健笃行，未来可期》2022-04-13 3、《诺禾致源（688315.SH）：定增助力海内外实验室新建及扩建，in China for Global》2022-03-24 -80%-64%-48%-32%-16%0%16%2021-082021-122022-042022-08诺禾致源沪深300 2022年08月11日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1202 1912 2169 2584 2900 营业收入 1490 1866 2162 2825 3695 现金 460 898 1170 1086 1273 营业成本 967 1066 1269 1654 2149 应收票据及应收账款 322 528 456 829 852 营业税金及附加 3 4 4 6 7 其他应收款 8 8 11 13 18 营业费用 236 274 385 489 628 预付账款 22 32 30 51 56 管理费用 126 149 205 268 340 存货 202 231 284 387 485 研发费用 112 145 162 215 277 其他流动资产 188 216 216 216 216 财务费用 19 9 -14 -3 8 非流动资产 823 947 909 884 945 资产减值损失 -6 -7 0 0 0 长期投资 0 2 4 6 7 其他收益 18 30 20 25 20 固定资产 579 556 544 568 625 公允价值变动收益 3 23 7 9 10 无形资产 32 43 45 48 50 投资净收益 3 7 5 4 5 其他非流动资产 213 346 317 263 263 资产处置收益 -2 -4 0 0 0 资产总计 2025 2859 3078 3467 3845 营业利润 36 246 181 234 320 流动负债 897 1023 1050 1198 1273 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 71 0 0 0 0 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 158 239 269 393 467 利润总额 36 246 181 234 320 其他流动负债 668 784 781 805 806 所得税 1 18 12 12 18 非流动负债 6 39 62 82 82 净利润 34 229 168 222 302 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -2 4 -1 -3 -5 其他非流动负债 6 39 62 82 82 归属母公司净利润 37 225 170 225 307 负债合计 904 1062 1112 1280 1355 EBITDA 138 342 277 350 474 少数股东权益 5 6 4 1 -4 EPS（元） 0.09 0.56 0.42 0.56 0.77 股本 360 400 400 400 400 资本公积 432 849 849 849 849 主要财务比率 留存收益 329 554 722 944 1246 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1116 1792 1962 2186 2493 成长能力 负债和股东权益 2025 2859 3078 3467 3845 营业收入(%) -2.9 25.3 15.8 30.7 30.8 营业利润(%) -69.8 583.4 -26.5 29.4 36.5 归属于母公司净利润(%) -68.0 515.7 -24.5 32.1 36.5 获利能力 毛利率(%) 35.1 42.9 41.3 41.4 41.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.5 12.1 7.9 7.9 8.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 3.1 12.7 8.6 10.1 12.1 经营活动现金流 342 293 341 14 430 ROIC(%) 2.1 11.1 7.0 8.5 10.5 净利润 34 229 168 222 302 偿债能力 折旧摊销 111 123 127 150 190 资产负债率(%) 44.6 37.1 36.1 36.9 35.3 财务费用 19 9 -14 -3 8 净负债比率(%) -34.4 -47.3 -57.5 -47.4 -49.1 投资损失 -3 -7 -5 -4 -5 流动比率 1.3 1.9 2.1 2.2 2.3 营运资金变动 169 -87 59 -351 -55 速动比率 0.9 1.6 1.7 1.7 1.8 其他经营现金流 12 27 5 1 -10 营运能力 投资活动现金流 -74 -192 -78 -112 -236 总资产周转率 0.7 0.8 0.7 0.9 1.0 资本支出 92 112 -54 17 59 应收账款周转率 4.3 4.4 4.4 4.4 4.4 长期投资 15 -93 -2 -2 -2 应付账款周转率 5.5 5.4 5.0 5.0 5.0 其他投资现金流 33 -172 -133 -97 -178 每股指标（元） 筹资活动现金流 -119 359 9 13 -8 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.56 0.42 0.56 0.77 短期借款 -111 -71 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 0.73 0.85 0.04 1.07 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.79 4.48 4.90 5.46 6.23 普通股增加 0 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 417 0 0 0 P/E 291.8 47.4 62.7 47.5 34.8 其他筹资现金流 -8 -27 9 13 -8 P/B 9.6 6.0 5.4 4.9 4.3 现金净增加额 134 443 273 -84 186 EV/EBITDA 74.5 28.2 33.8 27.0 19.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月10日收盘价 2022年08月11日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及