基建、地产共振，共挑稳增长大梁

投资要点 上半年板块表现]回顾：2022年1-7月建筑装饰板块整体下跌了5.23%，同期沪深300下跌15.59%，板块强于市场整体表现；对比各子行业，房屋建设板块上涨7.37%，基础建设、工程咨询服务、专业工程、装修装饰板块均出现下跌。从市盈率角度来看，目前建筑装饰板块的整体市盈率在9.5倍附近，处于近十年低位，整体已具有投资价值，从与沪深300相对PE比较来看，目前建筑装饰与沪深300的相对PE为0.79倍，从去年年初开始有所回调，但相对其他行业的投资价值不太明显，对资金的吸引力较弱。 预计下半年基建、房地产有望共振，共挑稳增长大梁。对比历史基建和房地产投资增速，可以发现，作为固定投资的两架马车，二者大多时间呈对冲关系，在房地产市场整体低迷时，基建投资对经济运行产生较大下行压力起到了良好的缓冲作用。而今年以来，房地产板块政策持续宽松，基本面初现回暖迹象； 基建板块专项债资金及金融机构的新增信贷资金和金融工具助力项目落地，以工代赈促进扩大有效投资。预计下半年基建、房地产有望共振，拉动经济复苏。 政策端：从“适度超前”到“以工代赈”，延续稳增长指引。今年一月份，发改委就要求尽快将去年发放的专项债落实到具体项目上。三月份，高层经济工作会议提出：要积极扩大有效投资，围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资。七月份，国家发改委发布《关于在重点工程项目中大力实施以工代赈促进当地群众就业增收的工作方案》，提出4方面12条政策措施，将围绕交通、水利、能源、农业农村、城镇建设、生态环境、灾后恢复重建等七大建设领域，推动政府投资重点工程项目实施以工代赈。我们认为，国家大力实施以工代赈，以就业保民生，是稳增长的政策实招，下半年基建或保持较高弹性。 资金端：政策性金融工具作为补充，资金支持力度持续加大。上半年地方债发行中以新增专项债为主，截至6月末，全国地方政府债务余额34.75万亿元，专项债务余额20.26万亿元，专项债务限额与余额之间存在1.6万亿差额，下半年还有一定增发空间。6月1日国常会提出要调增政策性银行8000亿元信贷额度；6月29日国务院常务会议决定，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、或为专项债项目资本金搭桥。我们认为，3000亿金融工具将撬动万亿基建投资，下半年政策性金融工具将护航稳增长。 项目端：项目储备丰富，驱动下半年基建投资进一步加快。从项目储备量来看，今年基建项目储备充足，6月全国各地共开工4744个基建项目，总投资额3.1万亿元，环比增长9.1%；下半年各地方和骨干企业将加大投资力度，一批重大项目将开工建设，投资对经济增长的关键支撑作用将进一步显现。从项目推进速度来看，今年二季度工程机械平均月开工率为66.8%，明显高于一季度的54.0%，基建投资逐月攀升势头明显。预计下半年基建投资速度将进一步加快，大力支持经济复苏。 投资建议：推荐地方基建龙头上海建工、隧道股份、安徽建工、山东路桥；建议关注“稳增长”主力军中国建筑、中国交建、中国中冶。 风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、疫情反复风险。 12022上半年市场表现回顾 回顾2022年1-7月建筑装饰板块整体市场表现，板块整体下跌了5.23%，同期沪深300下跌15.59%，板块强于市场整体表现；对比各子行业，房屋建设板块上涨7.37%，基础建设、工程咨询服务、专业工程、装修装饰板块均出现下跌，分别下跌了5.75%、6.92%、7.80%、14.12%。 图1：2022年1-7月各行业涨跌幅 图2：2022年1-7月建筑装饰板块各子行业涨跌幅 从市盈率角度来看，目前建筑装饰板块的整体市盈率在9.5倍附近，处于近十年低位，整体已具有投资价值，从与沪深300相对PE比较来看，目前建筑装饰与沪深300的相对PE为0.79倍，从去年年初开始有所回调，但相对其他行业的投资价值不太明显，对资金的吸引力较弱。 图3：建筑装饰板块整体PE 图4：建筑装饰板块相对PE（建筑装饰PE/沪深300PE） 个股方面，浙江建投、汇通集团、山东路桥、高新发展、北新路桥上涨位居前五，涨幅分别为254.79%、233.67%、58.97%、58.55%、57.14%。山水比德、罗曼股份、旭杰科技、奥雅设计、*ST罗顿跌幅位居前五。 表1：2022年1-7月建筑装饰板块涨跌幅前五名个股 2基建与房地产共振，共担经济增长动能 2.1地产边际回暖，下半年与基建形成共振 上半年固投增速韧性十足，房地产市场表现仍疲软。1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）2.7万亿元，同比增长6.1%，其中制造业累计同比+10.4%，基础设施建设累计同比+9.3%，房地产累计同比-4.2%，固投增速小幅回落0.1pp，制造业投资仍旧保持高景气水平，地产投资因疫情原因销售疲软投资放缓，基建投资持续发力，整体继续大幅回升。单月来看，6月制造业投资当月同比增长9.9％，较5月回升2.8％，整体大幅回升；基建投资当月同比增长8.2％，较5月回升1％；房地产开发投资当月同比增长-9.8％，降幅较5月扩大1.6％。 图5：固定资产投资完成额累计同比增速（截至2022年6月） 图6：固定资产投资分项累计同比增速（截至2022年6月） 政策暖风频吹，楼市边际回春。从宏观政策来看：5月23日国常会提出“因城施策支持刚性和改善性住房需求”；6月份政策暖风延续，全国有200+城市出台稳楼市政策，涉及信贷宽松、解除限购、一人购房全家帮、拆迁发房票等激进措施；7月21日召开的国常会提出，要“因城施策促进房地产市场平稳健康发展，保障住房刚性需求，合理支持改善性需求”； 7月28日中央经济会议，针对当前多地烂尾楼停贷事件，提出要压实地方政府责任，保交楼、稳民生。从金融信贷端来看，5年期以上LPR下行，由4月的4.6%调整为4.45%，房企环境得到改善；7月28日的中央经济会议，针对当前多地烂尾楼停贷事件，提出压实地方政府责任，保交楼、稳民生，部分城市开始先行先试，设立纾困基金，召开房企座谈会，部署安排解决方案，同时，较多城市开始严格预售监管，重塑购房者信心。 表2：房地产相关政策 地产指标增速边际回暖，下半年行业基本面或将触底回升。1-6月，房地产开发资金共7.7万亿，同比跌幅收窄0.5pp；单月看，环比增长27.2%。1-6月，房地产开发投资完成额同比下滑5.4%。1-6月，商品房销售面积和销售金额同比降幅分别收窄1.4pp和2.6pp；单月来看，6月商品房销售面积和销售金额环比分别增长65.8%和68.1%。1-6月，房屋新开工面积同比-34.4%，竣工面积同比-21.5%，跌幅分别扩大3.8pp和6pp。部分地产指标跌幅有所收窄，增速边际回暖，下半年随着地产政策放松力度持续加大，行业基本面或将触底回升。 图7：房地产开发资金来源累计值及同比增速 图8：房地产开发投资完成额:累计同比 图9：商品房销售面积累计值及同比增速 图10：商品房销售额累计值及同比增速 图11：房屋新开工面积累计值及同比增速 图12：房屋竣工面积累计值及同比增速 预计下半年基建、房地产有望共振，共挑稳增长大梁。对比历史基建和房地产投资增速，可以发现，作为固定投资的两架马车，二者大多时间呈对冲关系，在房地产市场整体低迷时，基建投资对经济运行产生较大下行压力起到了良好的缓冲作用，例如2014、2015年，房地产市场大幅回落时，基建则成为稳增长政策的主要抓手。而今年以来，房地产板块政策持续宽松，基本面初现回暖迹象；基建板块专项债资金及金融机构的新增信贷资金和金融工具助力项目落地，以工代赈促进扩大有效投资。预计下半年基建、房地产有望共振，拉动经济复苏。 图13：历年基建、房地产投资增速对比 2.2政策端：从“适度超前”到“以工代赈”，延续稳增长指引 从“适度超前”到“以工代赈”，政策端延续稳增长指引。年初以来，俄乌冲突、美联储加息缩表、国内疫情扩散导致国内经济下行压力加大，今年一月份，发改委就要求尽快将去年发放的专项债落实到具体项目上。到了三月份，高层经济工作会议提出：要积极扩大有效投资，围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资。建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道等管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设。五月份，国务院召开常务会议，会议决定，实施6方面33项措施，其中一项为今年专项债8月底前基本使用到位，支持范围扩大到新型基础设施等。进入七月份，国家发改委发布《关于在重点工程项目中大力实施以工代赈促进当地群众就业增收的工作方案》，提出4方面12条政策措施，将围绕交通、水利、能源、农业农村、城镇建设、生态环境、灾后恢复重建等七大建设领域，推动政府投资重点工程项目实施以工代赈。8月5日，交通运输部响应以工代赈重要指示精神，部署在交通运输基础设施领域推广以工代赈工作，进一步促进群众就地就近就业增收。我们认为，国家大力实施以工代赈，以就业保民生，是稳增长的政策实招，下半年基建或保持较高弹性。 表3：6月以来稳增长相关政策梳理 2.3资金端：政策性金融工具作为补充，资金支持力度持续加大 上半年地方债发行中以新增专项债为主，下半年新增专项债有一定增发空间。今年1-7月全国地方政府新增专项债券发行规模约3.45万亿元，比去年同期增加约2.2万亿元。其中，6月份地方发行新增专项债约1.5万亿元，创近些年单月新高；7月发行规模大幅放缓，地方专项债仅发行4063亿元。今年共安排新增专项债券额度3.65万亿元，保持较高规模，目前发行进度已达95%，发行速度之快前所未有。按照国务院《扎实稳住经济的一揽子政策措施》要求，今年已下达的3.45万亿元专项债券在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕，从而保证可用专项债资金能够在年内形成实物工作量，发挥稳经济的作用。 上半年专项债券在发行使用方面具有下达时间早、发行速度快的特点，7月28日召开的中共中央政治局会议提出，“支持地方政府用足用好专项债务限额”，根据财政部数据，2022年全国地方政府债务限额为37.65万亿元，其中专项债务限额21.82万亿元，截至6月末，全国地方政府债务余额34.75万亿元，专项债务余额20.26万亿元，专项债务限额与余额之间存在1.6万亿差额，下半年还有一定增发空间。 图14：历年地方专项债发行情况 图15：月度地方专项债发行情况（亿元） 专项债适用范围扩大，新型基础设施、新能源项目等纳入支持范围。从上半年专项债使用情况来看，主要投向市政和产业园区基础设施建设、交通基础设施、保障性安居工程和农林水利，分别占比34%、19%、17%、16%。5月31日，国务院印发《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》提出，在前期确定的交通基础设施、能源、保障性安居工程等9大领域基础上，适当扩大专项债券支持领域，优先考虑将新型基础设施、新能源项目等纳入支持范围。多省份加快谋划储备一批专项债券项目：例如，四川、福建、安徽、天津、吉林要求组织储备实施一批新型基础设施、新能源项目；广东要求围绕新型基础设施、新能源项目、公共服务、老旧公用设施改造、消费基础设施等领域加快谋划储备一批专项债券项目； 青海提出加大对充电桩等项目支持力度。 图16：2022年上半年新增专项债投向分布 下半年政策性金融工具或护航稳增长。6月1日国常会提出要调增政策性银行8000亿元信贷额度；6月29日国务院常务会议决定，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、或为专项债项目资本金搭桥。与调增8000亿元信贷额度不同，3000亿元政策行金融工具主要针对基建项目进行股权投资而非债权投资，重点投放领域包括：基础设施类（交通水利能源、信息科技物流、地下管廊、高标准农田、国家安全基础设施等）、重大科技创新等领域、其他地方政府专项债投资的项目。